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事件:
　　南方航空發(fā)布2023年一季報(bào)
　　業(yè)務(wù)方面，1Q2023公司累計(jì)運(yùn)輸旅客2998.71萬人次/yoy+65.65%，相當(dāng)于2019年的82.43%。ASK、RPK同比分別上升49.70%、70.65%，分別相當(dāng)于2019年的80.17%、72.01%?？妥蕿?4.45%/yoy+9.14pcts，同比2019年下降8.43pcts。
　　財(cái)務(wù)方面，2023年一季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入340.55億元/yoy+58.61%，為2019年同期的90.49%；歸母凈利潤-18.98億元，扣非歸母凈利潤-21.63億元，同比分別減虧25.98億元、24.12億元，較2019年分別下降45.47億元、46.22億元。
　　投資要點(diǎn):
　　疫后需求快速恢復(fù)，營收同比增長近6成
　　2023年年初至今，民航出行需求快速恢復(fù)。一季度公司旅客運(yùn)輸量增長至2998.71萬人次/yoy+65.65%，恢復(fù)至2019年同期的約8成水平。分月份來看，1-3月客運(yùn)量同比增速分別為41.28%、37.43%、156.49%。公司一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入340.55億元/yoy+58.61%，相當(dāng)于2019年同期約九成。
　　機(jī)隊(duì)利用率提升疊加油價(jià)下行，一季度CASK降至0.50元
　　成本端，運(yùn)力投放增加之下，一季度公司營業(yè)成本同比增長33.60%至332.94億元，但由于機(jī)隊(duì)利用率水平提升疊加國際油價(jià)下行，CASK降至0.50元/yoy-10.73%。
　　費(fèi)用端，受益于一季度人民幣升值1.35%，報(bào)告期內(nèi)公司財(cái)務(wù)費(fèi)用同比減少3.49億元至8.17億元。一季度公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-18.98億元，同比減虧25.98億元。
　　景氣周期已開啟，把握布局窗口期
　　2023年夏秋航季以來，國內(nèi)航班量穩(wěn)步上行，國際航線恢復(fù)提速，積壓了三年之久的居民出行需求正在釋放，航空業(yè)景氣周期已經(jīng)開啟。據(jù)航班管家，4月26日國內(nèi)航班量相當(dāng)于2019年同期117.17%，國際+地區(qū)航班量恢復(fù)至2019年同期34.90%。同時(shí)，“五一”期間國內(nèi)航線預(yù)定表現(xiàn)超預(yù)期，量價(jià)均已超過2019年水平，市場情緒有望迎來進(jìn)一步催化。在接下來的二、三季度，伴隨供需差邊際改善以及票價(jià)彈性顯現(xiàn)，大周期行情有望提前演繹。
　　南方航空機(jī)隊(duì)規(guī)模國內(nèi)領(lǐng)先，坐擁北京廣州雙樞紐，在國內(nèi)高收益市場上時(shí)刻數(shù)量占優(yōu)，且國際航線市場份額在東南亞、日韓等市場也處于領(lǐng)先地位。在國內(nèi)線需求率先恢復(fù)、國際短程市場回暖背景下，公司有望充分受益，引領(lǐng)行業(yè)走向復(fù)蘇。
　　盈利預(yù)測和投資評級：基于審慎性考慮，在南航物流分拆上市未完成前，暫不考慮其對公司業(yè)績及股本的影響。我們看好本輪周期上行階段的航空業(yè)價(jià)格彈性，基于一季度業(yè)務(wù)恢復(fù)節(jié)奏，我們調(diào)整公司盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I收分別為1506.59億元、2069.25億元、2175.10億元，歸母凈利潤分別為30.64億元、197.91億元、177.17億元，對應(yīng)PE分別為45.84倍、7.10倍、7.93倍，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）永久性虧損風(fēng)險(xiǎn)：現(xiàn)金流斷裂導(dǎo)致破產(chǎn)、大規(guī)模增發(fā)導(dǎo)致股份被動(dòng)大幅稀釋；（2）階段性沖擊風(fēng)險(xiǎn)：宏觀層面，經(jīng)濟(jì)大幅波動(dòng)，疫情再度爆發(fā)，重大自然災(zāi)害；行業(yè)層面，重大政策變動(dòng)，航空事故，行業(yè)競爭加劇等；公司層面，成本管控不及預(yù)期等；（3）若本報(bào)告數(shù)據(jù)與實(shí)際披露數(shù)據(jù)存在誤差，以公司公告為準(zhǔn)。