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投資要點(diǎn)
　　公司23Q1營(yíng)收340.55億元/+58.61%，歸母凈利潤(rùn)-18.98億元（22Q1為-44.96億元）。
　　經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)
　?。?）截至23Q1末，公司機(jī)隊(duì)規(guī)模891架，報(bào)告期內(nèi)引進(jìn)3架，退出6架，凈減3架。2023-25年，公司機(jī)隊(duì)引進(jìn)計(jì)劃為凈增58、55、52架。
　?。?） 23Q1：ASK、RPK、客座率同比分別+50%、+71%、+9.2pct；較19Q1分別-20%、-28%、-8.4pct。
　　收入端
　?。?）23Q1營(yíng)收340.55億元/+58.61%，較19Q1下降9.5%。
　?。?）23Q1單位RPK營(yíng)業(yè)收入0.68元/-7.1%，較19Q1+25.7%。
　　成本費(fèi)用端
　?。?）23Q1單位ASK成本0.50元/-10.7%，較19Q1+29.5%。其中，航油成本，23Q1航空煤油進(jìn)口到岸完稅價(jià)平均為6946元/噸，同比+27%，較19Q1+46%。假設(shè)公司單位ASK油耗與2022一致，公司單位ASK燃油成本為0.20元，非油成本隨著利用率恢復(fù)大幅下降，23Q1單位扣油ASK成本0.29元。
　?。?）費(fèi)用端：23Q1單位ASK銷售費(fèi)用0.02元/-15%，較19Q1-1%。單位ASK管理費(fèi)用0.01元/-23%，較19Q1+30%。財(cái)務(wù)費(fèi)用方面，23Q1末人民幣較22年末升值1.33%，假設(shè)美元負(fù)債敞口與2022年維持不變，公司23Q1匯兌收益3.90億元。
　　航空大周期序幕已拉開，漲價(jià)預(yù)期下利潤(rùn)彈性可觀
　　十四五期間行業(yè)運(yùn)力供給增速確定性放緩，未來需求恢復(fù)過程中有望出現(xiàn)明顯供需錯(cuò)配，公司業(yè)績(jī)彈性有望充分釋放，維持2023-2025年歸母凈利潤(rùn)53.66、131.21、143.46億元預(yù)測(cè)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　出行需求恢復(fù)不及預(yù)期；油、匯風(fēng)險(xiǎn)；突發(fā)事件等。