>> 國(guó)海證券-南方航空(600029)年報(bào)點(diǎn)評(píng)：行業(yè)凜冬已過，供需反轉(zhuǎn)可期-230329
| 上傳日期： |
2023/3/29 |
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pdf 共6頁(yè) |
來源： |
國(guó)海證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入（上調(diào)） |
作者： |
許可,李躍森 |
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事件:
南方航空發(fā)布2022年年報(bào)
業(yè)務(wù)方面，2022年全年公司累計(jì)運(yùn)輸旅客6263.61萬人次/yoy-36.41%，相當(dāng)于2019年的41.31%；ASK、RPK同比2022年分別下降28.08%、33.03%，分別相當(dāng)于2019年的44.71%、35.83%；客座率為66.35%/yoy-4.90pcts，同比2019年下降16.46pcts。
其中4Q2022公司運(yùn)輸旅客1126.91萬人次/yoy-43.14%，達(dá)到2019年同期水平的29.65%；ASK、RPK同比2021年分別下降38.14%、38.09%，達(dá)到2019年同期的32.89%、26.57%；客座率為66.43%/yoy+0.04pcts，同比2019年同期下降15.78pcts。
財(cái)務(wù)方面，2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入870.59億元/yoy-14.35%，為2019年同期的56.41%；歸母凈利潤(rùn)-326.82億元，扣非歸母凈利潤(rùn)-340.28億元，較2021年分別下降205.79億元、213.98億元，較2019年分別下降353.33億元、359.79億元。
其中4Q2022公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入168.98億元/yoy-27.00%，達(dá)到2019年同期的44.87%；歸母凈利潤(rùn)-150.95億元，扣非歸母凈利潤(rùn)-157.06億元，較2021年分別下降91.11億元、95.26億元，較2019年分別下降136.68億元、140.56億元。
投資要點(diǎn):
疫情擾動(dòng)下行業(yè)低位運(yùn)行，客運(yùn)收入同比下滑約2成
2022年上半年受行業(yè)安全事故疊加疫情多地散發(fā)影響，民航客運(yùn)需求遭受較大沖擊。3Q2022暑運(yùn)前半程疫情態(tài)勢(shì)相對(duì)平穩(wěn)，業(yè)務(wù)量有所回暖，但后半程由于季末多地疫情反彈，公司旅客運(yùn)輸量再度下行，4Q2022本土病例仍處快速增長(zhǎng)期，疫情沖擊影響延續(xù)。公司全年?duì)I業(yè)收入同比減少145.85億元至870.59億元/yoy-14.35%，ASK僅為2019年同期約四成水平。
分部來看，公司客運(yùn)收入同比下降153.75億元至600.17億元/yoy-20.39%，貨運(yùn)收入繼續(xù)受益于疫情期間航空貨運(yùn)高景氣，收入同比增加9.97億元至208.84億元/yoy+5.01%。由于燃油附加費(fèi)征收標(biāo)準(zhǔn)提升及供給收縮等因素影響，公司RASK為0.39元/yoy+10.69%，RRPK為0.59元/yoy+20.41%。
油價(jià)高位疊加匯兌損失，虧損規(guī)模再度擴(kuò)大
成本端，盡管2022年下半年布油價(jià)格開始下行，但全年布油價(jià)格處于高位，2022年布油均值同比2021年上漲約4成，帶動(dòng)公司燃油成本增加71.64億元至326.69億元/yoy+28.09%。但由于運(yùn)力投放減少，扣油可變成本下降，全年公司營(yíng)業(yè)成本為1058.62億元/yoy+1.57%。2022年公司CASK、扣油CASK分別為0.69元/yoy+41.23%、0.48元/yoy+29.28%。
費(fèi)用端，受人民幣貶值影響，2022年公司匯兌損益同比減少51.94億元，致財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增加52.15億元。此外，受遞延所得稅費(fèi)用影響，本期所得稅費(fèi)用同比增長(zhǎng)50.64億元至21.72億元。
周期上行已開啟，布局航空大周期
隨著2022年底國(guó)內(nèi)防疫政策優(yōu)化落地，中國(guó)民航業(yè)結(jié)束連續(xù)三年的低谷期，周期上行正式開啟。與以往歷次航空大周期相比，本輪周期上行的基礎(chǔ)更為堅(jiān)實(shí)，首次迎來供需雙兌現(xiàn)，疊加價(jià)格空間已經(jīng)打開。3月26日夏秋航季換季后，民航局對(duì)行業(yè)恢復(fù)節(jié)奏的管控將從此前的“分階段恢復(fù)”調(diào)整為根據(jù)各航司綜合保障能力的“分類恢復(fù)”，國(guó)內(nèi)航班量恢復(fù)上限將逐步打開，國(guó)際航線恢復(fù)節(jié)奏也有望提速。在接下來的二、三季度，伴隨供需差邊際改善以及票價(jià)彈性顯現(xiàn)，大周期行情有望提前演繹，當(dāng)下仍處布局期。
南方航空機(jī)隊(duì)規(guī)模國(guó)內(nèi)領(lǐng)先，坐擁北京廣州雙樞紐，在國(guó)內(nèi)高收益市場(chǎng)上時(shí)刻數(shù)量占優(yōu)，且國(guó)際航線市場(chǎng)份額在東南亞、日韓等市場(chǎng)也處于領(lǐng)先地位。在國(guó)內(nèi)線需求率先恢復(fù)、國(guó)際短程市場(chǎng)回暖背景下，公司有望充分受益，引領(lǐng)行業(yè)走向復(fù)蘇。
另外，公司3月28日發(fā)布公告稱擬分拆南航物流上市，當(dāng)前公司直接持有南航物流55%的股份。若成功分拆后公司將仍為南航物流控股股東，在繼續(xù)享有其經(jīng)營(yíng)收益的同時(shí)有助于公司優(yōu)質(zhì)核心資產(chǎn)價(jià)值在資本市場(chǎng)充分兌現(xiàn)，持續(xù)推動(dòng)南方航空實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。
盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：基于審慎性考慮，在南航物流分拆上市未完成前，暫不考慮其對(duì)公司業(yè)績(jī)及股本的影響?？紤]到2022年底防疫政策調(diào)整以來，行業(yè)基本面已經(jīng)迎來拐點(diǎn)，我們看好本輪周期上行階段的航空業(yè)價(jià)格彈性，并上調(diào)對(duì)公司業(yè)績(jī)預(yù)期。預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I收分別為1482.74億元、2050.85億元、2137.26億元，歸母凈利潤(rùn)分別為31.06億元、196.19億元、175.32億元，對(duì)應(yīng)PE分別為43.76倍、6.93倍，7.75倍，上調(diào)至“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）永久性虧損風(fēng)險(xiǎn)：現(xiàn)金流斷裂導(dǎo)致破產(chǎn)、大規(guī)模增發(fā)導(dǎo)致股份被動(dòng)大幅稀釋；（2）階段性沖擊風(fēng)險(xiǎn)：宏觀層面，經(jīng)濟(jì)大幅波動(dòng)，疫情再度爆發(fā)，重大自然災(zāi)害、疫苗接種及相關(guān)藥物研發(fā)受阻；行業(yè)方面，重大政策變動(dòng)，航空事故，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇等。
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