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南方航空披露2022年年報。2022全年營收870.6億元（-14.4%），歸母凈利潤-326.8億元，其中四季度單季營收169.0億元（-27.1%），歸母凈利潤-151.0億元。整體來看，全年因疫情、油價、匯率多因素影響，全年顯著虧損在所難免，其中四季度所得稅影響較大，經(jīng)營虧損符合預期。
　　疫情影響客流下滑，營收下降。2022年疫情影響貫穿全年，公司旅客運輸量6264萬，同比降36.4%，相比2019年降58.7%,RPK1021億，同比降33.0%，相比2019年降64.2%，客座率66.35%，同比降4.90pct，相比2019年降16.46pct，盡管客公里收益顯著提升18.4%，且貨郵表現(xiàn)亮眼，貢獻209億營收，但由于客運量表現(xiàn)弱勢，公司整體營收依然出現(xiàn)下滑。
　　航油價格全年高位帶來成本壓力，四季度所得稅費較高，全年虧損符合預期。2022年國際油價整體處于高位，航司航油成本高企，在運投顯著不及21年同期的基礎上，航油成本依然提高28.1%至326.7億，帶來顯著成本壓力，疊加航空公司固定成本占比較高，且匯率貶值，公司經(jīng)營承壓。全年來看，由于民航業(yè)整體遭遇需求、油價、匯率三殺，全年顯著虧損符合預期。單看四季度，公司在稅前虧損109億的基礎上，計提46.5億所得稅費，造成虧損幅度加大，但與此相對應，公司未計入遞延稅資產的可抵扣虧損提高至433.5億，為未來業(yè)績積攢彈性。
　　繼續(xù)看好民航供需反轉方向，公司業(yè)績有望迅速回升
　　我們繼續(xù)看好民航業(yè)供需反轉的大方向，2020-2022年民航機隊增速大幅放緩，為供需反轉創(chuàng)造先決條件。2023年夏秋換季后國內客運航班量已超2019年同期，國際地區(qū)航線航班量也在持續(xù)增長，客流不斷恢復。伴隨著需求持續(xù)復蘇，民航終將由供大于求逐步向供需平衡乃至供不應求過渡，運價水平有望持續(xù)強勢，公司業(yè)績有望迅速回升。
　　風險提示：宏觀經(jīng)濟下滑，油價匯率劇烈波動，安全事故。
　　投資建議：上調盈利預測，維持“買入”評級。
　　考慮到相比于前次報告，防疫政策優(yōu)化時點早于預期，民航業(yè)復蘇節(jié)奏提前，且油價有所下降，因此上調盈利預測，自-57.2億、75.1億，分別上調2023-2024年盈利預測至23.4億、154.8億，引入2025年盈利預測，預計2025年公司盈利212.9億，維持“買入”評級。