>> 中信證券-南方航空(600029)2022年年報(bào)點(diǎn)評(píng)：所得稅處理擴(kuò)大虧損，輕裝上陣迎繁榮周期-230329
| 上傳日期： |
2023/3/29 |
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pdf 共5頁(yè) |
來源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
扈世民 |
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疫情沖擊下2022年公司RPK同比下滑33.0%、匯兌損失錄得36.2億元、航空煤油出廠價(jià)上漲73.6%以及遞延所得稅資產(chǎn)會(huì)計(jì)處理共同造成本年度公司業(yè)績(jī)端的壓力，2022年公司凈利潤(rùn)虧損同比擴(kuò)大205.8億元至326.8億元，客貨運(yùn)收入同比-20.4%、+5.0%，但客貨運(yùn)價(jià)上升對(duì)沖業(yè)務(wù)量下滑影響。公司本年度所得稅資產(chǎn)處理較為保守，若后續(xù)確認(rèn)可沖回，預(yù)計(jì)將對(duì)業(yè)績(jī)會(huì)有提振。公司公告擬分拆子公司南航物流上市，有望緩解行業(yè)恢復(fù)期的資本開支壓力。2023年以來航空出行快速恢復(fù)，商旅接力因私需求，支撐票價(jià)維持較高水平，我們預(yù)計(jì)公司核心航線票價(jià)較2019年同期正增長(zhǎng)，同時(shí)今年一季度航空煤油出廠價(jià)下行，我們預(yù)計(jì)2023Q1公司凈利潤(rùn)虧損將大幅縮窄至12~14億元。旺季漸進(jìn)，我們預(yù)計(jì)4月中下旬行業(yè)景氣度明顯提升，我們看好五一~暑期國(guó)內(nèi)外航線需求恢復(fù)的共振，公司或有亮眼表現(xiàn)，今明兩年有望呈現(xiàn)較大業(yè)績(jī)張力。維持“買入”評(píng)級(jí)。
▍受疫情沖擊+匯兌損失+油價(jià)多重壓力及遞延所得稅資產(chǎn)會(huì)計(jì)處理的影響，2022年公司虧損擴(kuò)大至327億元，2023年行業(yè)逐漸轉(zhuǎn)入右側(cè)、國(guó)內(nèi)外需求共振，公司有望迎來業(yè)績(jī)大幅修復(fù)。2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入870.6億元，同比減少14.4%，歸母/扣非凈利潤(rùn)虧損326.8/340.3億元，同比擴(kuò)大205.8/214.0億元；折算其中Q4公司營(yíng)業(yè)收入同比下降27.0%至169.0億元，歸母/扣非凈利潤(rùn)虧損151.0/157.1億元，同比擴(kuò)大91.1/95.3億元。公司2022年度業(yè)績(jī)大幅下滑主要由于1）業(yè)務(wù)上：RPK因疫情波動(dòng)影響而同比下滑36.4%、航油成本因國(guó)際油價(jià)上升同比增長(zhǎng)28.1%、以及因美元匯率上升而錄得匯兌損失36.2億元所致；2）會(huì)計(jì)處理上：2022年未確認(rèn)為遞延所得稅資產(chǎn)和以前年度遞延所得稅資產(chǎn)的轉(zhuǎn)回?cái)?shù)額較大，導(dǎo)致本年度所得稅費(fèi)用為21.7億元。2023年以來航空市場(chǎng)快速恢復(fù)，商旅接力因私出行需求，淡季不淡，我們看好五一~暑假國(guó)內(nèi)國(guó)際出行需求的反彈，公司23年業(yè)績(jī)有望大幅修復(fù)。
▍2023年以來需求韌性支撐票價(jià)上行，疊加國(guó)際地區(qū)客運(yùn)量階段性反彈，我們預(yù)計(jì)2023Q1公司凈利潤(rùn)虧損將大幅收窄。受疫情波動(dòng)影響，2022年總體/國(guó)內(nèi)線RPK同比-33.0%/-34.57%，較2019年同期-68.3%/-57.0%，其中22Q4總體/國(guó)內(nèi)線RPK較2019年同期-73.4%/-65.3%。2022年公司客運(yùn)收入同比下滑20.4%，降幅小于業(yè)務(wù)量降幅或主要受益于公司較積極的收益管理，總體/國(guó)內(nèi)線RRPK同比+10.0%/+9.2%；同期受全球貨運(yùn)需求回落影響，公司貨運(yùn)RTK同比下滑4.2%，但貨運(yùn)單價(jià)同比提升9.7%，支撐公司貨運(yùn)收入同比增加5.0%，占比提升4.4pcts至24.0%。元宵節(jié)后商旅接力因私出行需求，1~2月公司國(guó)內(nèi)線RPK較2019年同期降幅縮窄至3.6%，同時(shí)國(guó)際/地區(qū)客運(yùn)量快速反彈，2月已恢復(fù)至2019年同期的17.9%/29.8%。需求的韌性支撐票價(jià)上行，我們預(yù)計(jì)2~3月公司核心商務(wù)航線票價(jià)較2019年錄得正增長(zhǎng)。2023Q1公司量?jī)r(jià)均有明顯修復(fù)，我們預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)虧損降大幅縮窄至12~14億元左右。
▍2022年航油價(jià)格上漲加重成本壓力，匯兌損失以及本期遞延所得稅資產(chǎn)的會(huì)計(jì)處理加大虧損幅度。2022年公司營(yíng)業(yè)成本同比增加1.6%，與營(yíng)業(yè)收入變動(dòng)趨勢(shì)（-14.4%）相反，主要是由于航油成本受航空煤油出廠均價(jià)同比上漲73.6%影響而提升28.1%。航油在成本中占比上升6.4pcts至30.9%，2022年單位扣油成本同比上漲29.3%，主要由于業(yè)務(wù)量下滑而攤薄效應(yīng)減弱。2023年3月航空煤油出廠價(jià)同/環(huán)比下滑11.2%/4.5%，緩解行業(yè)成本端壓力，若以2022年運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)為基數(shù)，航油價(jià)格每下降10%，公司成本將減少32.7億元。2022年公司財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增長(zhǎng)129.6%，主要由于匯兌損失錄得36.2億元，而2021年為匯兌收益15.8億元。2022年公司在虧損326.8億元的情況下確認(rèn)所得稅費(fèi)用21.7億元，主要是由于本年未確認(rèn)為遞延所得稅資產(chǎn)的可抵扣虧損及其他可抵扣暫時(shí)性差異（69.6億元）+轉(zhuǎn)回以前年度確認(rèn)為遞延所得稅資產(chǎn)的可抵扣虧損（29.2億元）兩項(xiàng)會(huì)計(jì)科目確認(rèn)數(shù)額較大，若后續(xù)確認(rèn)可沖回抵稅，預(yù)計(jì)對(duì)業(yè)績(jī)會(huì)有提振。
▍子公司南航物流分拆上市將有利于緩解公司資金壓力，旺季公司業(yè)績(jī)或有亮眼表現(xiàn)。公司公告計(jì)劃分拆子公司南航物流上市。南航物流擁有全貨機(jī)15架，并經(jīng)營(yíng)公司客機(jī)的腹艙貨運(yùn)業(yè)務(wù)，2020~2022年為公司貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)40.0/40.0/25.6億元。本次分拆上市完成后，南航物流仍將為公司并表范圍內(nèi)的控股子公司，短期內(nèi)享有的凈利潤(rùn)可能被攤薄，但長(zhǎng)期來看此次分拆將有助于南航物流增強(qiáng)自身資本實(shí)力、提升業(yè)務(wù)發(fā)展能力，提升公司未來整體盈利能力，同時(shí)會(huì)緩解公司在行業(yè)恢復(fù)階段的資金壓力。通過其官方微信公眾號(hào)，公司發(fā)布“暢游中國(guó)”進(jìn)一步挖掘近期淡季需求，漸進(jìn)五一旅游旺季，我們預(yù)計(jì)航空市場(chǎng)自4月中下旬起景氣度將明顯提升，公司打造南北雙樞紐，新航季在廣州白云、北京大興機(jī)場(chǎng)市占率51.2%/46.0%，同時(shí)在國(guó)內(nèi)前20大機(jī)場(chǎng)時(shí)刻占比最高，有望充分受益。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情對(duì)出行習(xí)慣的影響超預(yù)期；宏觀經(jīng)濟(jì)增速下行超預(yù)期；油匯擾動(dòng)超預(yù)期；子公司分拆上市進(jìn)程不及預(yù)期。
▍投資建議：受疫情沖擊（RPK同比下滑33
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