>> 華泰證券-南方航空(600029)扭虧指日可待，旺季有望取得突破-230429
| 上傳日期： |
2023/4/29 |
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| 907KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
沈曉峰,黃凡洋 |
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此報告為加密報告 |
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1Q23虧損大幅改善，看好旺季盈利表現(xiàn)；維持“買入”
南方航空1Q23營收340.55億，同增58.6%，歸母凈虧損18.98億，弱于我們此前預(yù)期的凈虧損14.5億，主因公司計入3.21億所得稅，1Q22為凈虧損44.96億。1Q23我國民航客運進入恢復(fù)階段，但需求完全釋放和國際航線恢復(fù)需要時間，結(jié)合最新經(jīng)營數(shù)據(jù)，我們調(diào)整2023-25凈利潤至
55.68/180.48/219.46億（前值：75.2/182.8/225.5億），給予A/H股3.8/2.3x 2023EPB（歷史10年/12年均值1.7x/1.0x，考慮ROE等盈利能力指標(biāo)有望取得突破，給予估值溢價），并預(yù)計2023年BVPS為2.57元，目標(biāo)價A/H股人民幣9.80元/6.70港幣。我們認為公司將受益行業(yè)景氣向上以及全票價上調(diào)，憑借國內(nèi)線的規(guī)模優(yōu)勢，盈利有望迅速回升，維持“買入”。
供需明顯改善，票價堅挺，帶動公司營收環(huán)比大幅提升
1Q23民航需求快速釋放，公司整體ASK/RPK分別同增49.7%/70.7%，客座率74.4%，同增9.2pct，環(huán)比4Q22大幅增長135.7%/164.1%，恢復(fù)至1Q19的80%/72%（4Q22為33%/27%），客座率環(huán)比提升8.0pct。同時1Q23公司票價表現(xiàn)良好，我們測算單位客公里收益相比1Q19提升超過20%。最終A股口徑1Q23營收為340.55億，環(huán)比提升101.5%，恢復(fù)至1Q19的90%。我們認為我國民航需求將借助“五一”小長假和暑運旺季持續(xù)釋放，公司在我國民航業(yè)具有規(guī)模優(yōu)勢，經(jīng)營有望持續(xù)改善。
毛利潤扭虧，公司業(yè)績有望快速回升
1Q23航空煤油出廠價均價環(huán)比下降12%，燃油成本壓力邊際減輕。同時飛機利用率提升攤薄固定成本，單位ATK成本環(huán)比下降28%，使得公司1Q23營業(yè)成本332.94億，環(huán)比上升29.8%，明顯小于營收漲幅，轉(zhuǎn)為獲得毛利潤7.61億，4Q22為毛虧損87.48億。另外由于4Q22公司所得稅為46.46億，1Q23為3.21億，使得1Q23歸母凈虧損18.98億，環(huán)比大幅收窄131.97億，公司業(yè)績在1Q23環(huán)比迅速回升。
調(diào)整目標(biāo)價至A股人民幣9.80元、H股6.70港幣，維持“買入”我們調(diào)整2023-2025年凈利潤至55.68/180.48/219.46億（前值75.2/182.8/225.5億），并預(yù)計2023年BVPS為2.57元，給予A/H股3.8x/2.3x 2023EPB不變（歷史10年/12年均值1.7x/1.0x，考慮盈利能力和ROE提升，給予估值溢價），結(jié)合最新匯率，目標(biāo)價A股人民幣9.80元/H股6.70港幣（前值人民幣10.20元/7.05港幣），維持“買入”。
風(fēng)險提示：需求恢復(fù)不及預(yù)期，機隊引進超預(yù)期，油價大幅上漲，匯率波動，安全事故。
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