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陽光南航，連接世界。1）經(jīng)營戰(zhàn)略“南北呼應(yīng)，比翼齊飛”。2023年夏秋航季，公司在其主基地廣州白云、北京大興的時刻占比分別為52%、46%，領(lǐng)先于其他航空公司。廣州白云-北京大興、深圳寶安-北京大興、上海虹橋-深圳寶安、杭州蕭山-廣州白云分別以238班/周、210班/周、196班/周、196班/周并列公司前三大航線。2）客運(yùn)為主要營收來源。收入端：行業(yè)第一，2015-2019年，公司營業(yè)收入復(fù)合增速7.3%，營收規(guī)模居全行業(yè)首位。正常年份下，航空客運(yùn)收入占總營收的90%左右。成本端：單位成本持續(xù)優(yōu)化。2015-2019年單位ASK扣油成本呈下降趨勢，2020-2022年單位ASK營業(yè)成本、燃油成本、扣油成本均為三大航最低。利潤端：三大航盈利韌性最強(qiáng)。2020-2022年歸母凈虧損分別為108.40、121.03、326.82億元，虧損幅度三大航最小。
　　競爭優(yōu)勢一：市場份額領(lǐng)先。1）國內(nèi)機(jī)隊(duì)規(guī)模最大，運(yùn)力運(yùn)量第一。2010-2019年機(jī)隊(duì)復(fù)合增速8.56%，截至2022年末，公司運(yùn)營客機(jī)879架，機(jī)隊(duì)規(guī)模居中國航司首位。受益于龐大的機(jī)隊(duì)規(guī)模，公司可用座公里、旅客周轉(zhuǎn)量連續(xù)十年居行業(yè)第一，2010-2019年可用座公里、旅客周轉(zhuǎn)量復(fù)合增速分別為10.79%、11.85%。2019年，公司旅客運(yùn)輸量為1.52億人次，居亞洲第一、世界第三，連續(xù)41年居中國航司之首。2）國內(nèi)時刻占比最高，資源優(yōu)質(zhì)。國內(nèi)時刻數(shù)量：2023年夏秋航季，公司國內(nèi)時刻占比21.69%，居業(yè)內(nèi)第一，高于第二名中國東航的17.94%；公司時刻資源最多且時刻占比居行業(yè)首位的十大機(jī)場均為2019年千萬級旅客吞吐量機(jī)場；國內(nèi)時刻質(zhì)量：2018-2023年夏秋航季，公司一線、新一線及二線城市時刻占其國內(nèi)總時刻的比例約為75%，一線、新一線、二線城市時刻占全行業(yè)的比例為27%、20%、22%，居行業(yè)首位。3）國際航線聚焦亞太。疫情前，公司國際航線運(yùn)力投放持續(xù)增加，通航國家達(dá)41個。從航線數(shù)量看，2018-2019年，公司前十大航線集中在廣州白云始發(fā)至泰國、新加坡、越南等東南亞國家的航線。從時刻總量看，2018-2019年，公司在亞洲、大洋洲地區(qū)時刻占比始終居中國航司首位，在北美、歐洲地區(qū)時刻占比居第三、第二。
　　競爭優(yōu)勢二：票價彈性領(lǐng)先。1）票價水平行業(yè)第二，彈性行業(yè)第一。公司2010-2022年整體平均票價僅次于中國國航，且2021-2022年公司地區(qū)航線平均票價居行業(yè)第一。若平均票價在2019年基礎(chǔ)上上漲10%，其他條件不變，公司單機(jī)、單票盈利彈性分別為61.75、85.64，票價彈性全行業(yè)最大。2）國內(nèi)國際雙重利好，票價彈性有望釋放。國內(nèi)航線：公司2019年國內(nèi)市場運(yùn)力投放占比68%，為三大航中最高。3月1日至4月5日，行業(yè)航班量平均恢復(fù)至2019年的103%，國內(nèi)市場恢復(fù)一馬當(dāng)先有助于公司產(chǎn)能利用率的提升。國際航線：公司時刻數(shù)量（19年冬春航季）居中國航司首位的阿聯(lián)酋、荷蘭、土耳其、新西蘭、新加坡、菲律賓、馬來西亞、印度尼西亞恢復(fù)速度分別為63%、57%、54%、54%、44%、42%、40%、35%，亞太市場恢復(fù)勢頭強(qiáng)勁。國內(nèi)市場以及優(yōu)勢國際市場的領(lǐng)先恢復(fù)有助于公司票價彈性的快速釋放。
　　盈利預(yù)測、估值及投資評級。預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為1474億元人民幣、1785億元人民幣、2118億元人民幣，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤分別為18億元、61億元、146億元?？紤]到后疫情時代行業(yè)恢復(fù)國內(nèi)航線快于國際航線，短程國際航線恢復(fù)快于遠(yuǎn)程國際航線，且公司2023年夏秋航季在國內(nèi)市場、2018-2019年在亞太市場運(yùn)力投放市占率第一，預(yù)計(jì)公司將率先迎來盈利彈性釋放，首次覆蓋給予“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)、假設(shè)有效性風(fēng)險(xiǎn)、匯率波動風(fēng)險(xiǎn)、油價上行風(fēng)險(xiǎn)、研報(bào)使用信息數(shù)據(jù)更新不及時風(fēng)險(xiǎn)。