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事件：公司發(fā)布2023年上半年業(yè)績(jī)預(yù)盈公告。公司預(yù)計(jì)2023年上半年實(shí)現(xiàn)歸母凈利0.55-0.80億元，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，其中Q1實(shí)現(xiàn)歸母凈利1.65億元，Q2實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)虧損0.85-1.10億元。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　匯兌損失蠶食公司凈利。公司2022年年末美元債務(wù)余額約17.65億美元。公司的部分租賃負(fù)債、銀行貸款及其他貸款主要以美元為單位，本公司的部分資產(chǎn)亦以美元為單位。假定除匯率以外的其他風(fēng)險(xiǎn)變量不變，人民幣兌美元匯率變動(dòng)使人民幣升值或貶值1%，將導(dǎo)致公司2022年度的凈利潤(rùn)增加或減少約8,600萬元。因此，根據(jù)2022年數(shù)據(jù)，我們測(cè)算上半年匯率波動(dòng)導(dǎo)致凈利潤(rùn)減少約2億元，如果扣除匯兌損失，公司Q2實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.9-1.2億元。
　　吉祥航空主輔基地優(yōu)勢(shì)明顯。（1）上海主基地：上海作為國際特大型城市、長(zhǎng)三角區(qū)域核心，有利于公司布局洲際航空市場(chǎng)；（2）南京輔基地：在虹橋機(jī)場(chǎng)和浦東機(jī)場(chǎng)資源供給緊張的情況下，公司進(jìn)一步完善了南京至省會(huì)及主要經(jīng)濟(jì)城市每日一班以上的干線網(wǎng)絡(luò)運(yùn)力建設(shè)；（3）成都輔基地：成都是西部最大的航空市場(chǎng)，2022年成都是中國內(nèi)地唯一實(shí)現(xiàn)旅客吞吐量超過3,000萬人次的城市，旅客年吞吐量在城市排名中居首位。根據(jù)2023夏秋航季數(shù)據(jù)，公司在一類、一二類機(jī)場(chǎng)互飛時(shí)刻占國內(nèi)總時(shí)刻比例達(dá)29%。公司將充分享受基地航司的溢價(jià)優(yōu)勢(shì)和時(shí)刻排班優(yōu)勢(shì)。
　　最優(yōu)成本結(jié)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)使得營運(yùn)成本相較19年水平保持穩(wěn)定。（1）年輕機(jī)隊(duì)與統(tǒng)一機(jī)型。（2）精細(xì)化管理成本。對(duì)航空運(yùn)輸業(yè)務(wù)全流程進(jìn)行深入精細(xì)化管理，采取合理布局航線網(wǎng)絡(luò)、靈活調(diào)配航班時(shí)間、精確測(cè)算航油搭載、實(shí)時(shí)安排進(jìn)出港機(jī)位等標(biāo)準(zhǔn)化系統(tǒng)管理措施，實(shí)現(xiàn)全流程經(jīng)營最優(yōu)成本結(jié)構(gòu)安排；（3）“自營核心業(yè)務(wù)、外包輔助業(yè)務(wù)”并根據(jù)公司運(yùn)營規(guī)模情況適時(shí)調(diào)整。公司自2013年底開始采取自建航材庫、自主采購航材模式以保障機(jī)隊(duì)運(yùn)營，科學(xué)計(jì)算并采購維持各型航材最低數(shù)量。
　　盈利預(yù)測(cè)：維持公司“增持”評(píng)級(jí)。參考公司2019年境外航線ASK占比為18.4%，我們認(rèn)為在國際航線恢復(fù)較緩的背景下，公司受到的負(fù)面影響最小，而且憑借占據(jù)核心城市的核心時(shí)刻能充分享受提價(jià)紅利。預(yù)計(jì)2023-2025年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為181.74/222.83/240.24億元，歸母凈利潤(rùn)分別為11.19/27.49/35.59億元，對(duì)應(yīng)PE分別為32.84x/13.37x/10.33x。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外宏觀因素變化超過預(yù)期、行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)、油價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、盈利預(yù)測(cè)與估值模型不及預(yù)期