>> 中信建投-小熊電器(002959)短期盈利承壓，中長(zhǎng)期成長(zhǎng)邏輯不變-230716
| 上傳日期： |
2023/7/16 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
馬王杰 |
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小熊電器發(fā)布2023年上半年業(yè)績(jī)預(yù)告。整體來看，受Q2市場(chǎng)需求環(huán)比走弱以及平臺(tái)短期流量競(jìng)爭(zhēng)加劇等因素影響，公司費(fèi)用端的高投放使得短期盈利能力承受一定壓力。但從中長(zhǎng)期維度去考慮，sku精簡(jiǎn)帶動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化以及剛需品類份額突破的邏輯仍在延續(xù)，且抖音渠道擴(kuò)張和盈利改善趨勢(shì)依舊明確，盡管短期面臨壓力，但仍然看好中長(zhǎng)期公司增長(zhǎng)潛力。
事件
小熊電器2023年7月13日發(fā)布2023年上半年業(yè)績(jī)預(yù)告。
預(yù)計(jì)公司2023H1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.22-2.45億元，同比增長(zhǎng)50%-65%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)2.05-2.28億元，同比增長(zhǎng)30%-45%。
簡(jiǎn)評(píng)
一、Q2營收端超預(yù)期，但短期費(fèi)用投放壓力較大
從營收端來看，根據(jù)公司公告中披露信息，預(yù)計(jì)2023H1營業(yè)收入同比增長(zhǎng)25%-30%，據(jù)此測(cè)算，Q2收入預(yù)計(jì)為10.59-11.52億元，同比增長(zhǎng)21.56%-32.16%，環(huán)比Q1來看仍延續(xù)較高營收增速。
從盈利端來看，預(yù)計(jì)Q2歸母凈利潤(rùn)為0.58-0.8億元，同比增長(zhǎng)30.47%-80.90%，扣非歸母凈利潤(rùn)同比0.54-0.77億元，同比-9.27%-30.73%。據(jù)此測(cè)算，公司Q2凈利率最低約5%，最高約為7.5%，盈利水平略低于此前市場(chǎng)預(yù)期。
預(yù)計(jì)造成短期盈利能力出現(xiàn)較大幅度下滑的核心原因在于費(fèi)用端。進(jìn)一步來看，費(fèi)用端短期出現(xiàn)快速提升的原因預(yù)計(jì)主要在于兩方面：
1）預(yù)計(jì)Q2市場(chǎng)需求環(huán)比走弱是重要因素。在終端需求景氣度環(huán)比下行的背景下為實(shí)現(xiàn)較高水平營收增速需實(shí)現(xiàn)更大幅度的費(fèi)用投放；
2） 618平臺(tái)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境也給短期品牌方帶來費(fèi)用投放壓力。今年618各平臺(tái)為實(shí)現(xiàn)存量用戶的爭(zhēng)奪在用戶讓利方面均給出了較大力度，預(yù)計(jì)在這一過程中品牌方也一定程度上加大了推廣促銷活動(dòng)的力度，從而導(dǎo)致短期費(fèi)用端壓力較大。
從費(fèi)用的投放方向來看，預(yù)計(jì)高費(fèi)率的抖音平臺(tái)和新拓品類或sku是重點(diǎn)。
二、短期盈利波動(dòng)不改中長(zhǎng)期品牌增長(zhǎng)邏輯
短期來看，受外部需求與平臺(tái)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境等因素的影響，公司盡管保持了較高水平的營收增速，但高費(fèi)用投放給盈利端帶來較大壓力。然而，我們判斷，短期外部因素?cái)_動(dòng)不改中長(zhǎng)期品牌增長(zhǎng)邏輯。
首先，產(chǎn)品維度看，sku精簡(jiǎn)帶動(dòng)經(jīng)營效率提升和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化的趨勢(shì)仍在延續(xù)，剛需品類份額提升亦在持續(xù)推進(jìn)；此外，渠道維度看，抖音渠道短期仍將對(duì)營收端實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步拉動(dòng)，且伴隨品牌在抖音平臺(tái)的體量擴(kuò)大和打法的成熟，盈利能力預(yù)計(jì)將實(shí)現(xiàn)持續(xù)的改善。
投資建議：自2022年實(shí)現(xiàn)品牌轉(zhuǎn)型升級(jí)以來，公司依靠sku精簡(jiǎn)以及全域營銷等策略取得了明顯成效，是當(dāng)前具備明顯阿爾法屬性的廚房小家電標(biāo)的。我們預(yù)計(jì)2023-2025年，公司營業(yè)收入同比分別23.4%/15.4%/15.0%，歸母凈利潤(rùn)增速分別為23.1%/31.47%/21.1%，對(duì)應(yīng)pe分別為23.7x、18.0x、14.9x，維持買入評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
1）原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)：公司主營業(yè)務(wù)為創(chuàng)意小家電研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷售。公司采購的原材料和零部件規(guī)格型號(hào)眾多，按類別劃分主要包括塑料原料、五金制品、電機(jī)、陶瓷、玻璃、電子電器和包材等。公司直接材料成本占主營業(yè)務(wù)成本的比例較高。受宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和需求影響，公司主要原材料采購價(jià)格存在一定的波動(dòng)。公司擁有基于規(guī)模優(yōu)勢(shì)的原材料采購議價(jià)能力，并通過內(nèi)部降本增效措施，能夠消化原材料價(jià)格波動(dòng)帶來的部分風(fēng)險(xiǎn)，但如果未來主要原材料價(jià)格出現(xiàn)大幅波動(dòng)，公司仍將面臨著主要原材料價(jià)格波動(dòng)對(duì)公司經(jīng)營業(yè)績(jī)帶來不利影響的風(fēng)險(xiǎn)。
2）市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈的風(fēng)險(xiǎn)：近年來，隨著我國居民收入水平的不斷提高，創(chuàng)意小家電作為一種創(chuàng)造消費(fèi)需求的升級(jí)產(chǎn)品，市場(chǎng)空間巨大，但隨著眾多家電廠商的紛紛進(jìn)入，使得市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)更加激烈。一方面，在當(dāng)前小家電行業(yè)處于充分競(jìng)爭(zhēng)的背景下，公司可能面臨競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手通過價(jià)格戰(zhàn)、廣告戰(zhàn)、專利戰(zhàn)等擠占公司的市場(chǎng)份額。另一方面，互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代小家電企業(yè)紛紛加強(qiáng)線上銷售渠道建設(shè)，線上銷售渠道面臨更為嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。公司通過不斷加大新品迭代以及加強(qiáng)營銷隊(duì)伍建設(shè)等方式帶給用戶更好的消費(fèi)體驗(yàn)，積極化解市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)。但如果公司不能準(zhǔn)確把握目標(biāo)客戶的消費(fèi)升級(jí)需求，不能及時(shí)開發(fā)出適銷對(duì)路的產(chǎn)品等，公司將可能面臨市場(chǎng)份額和盈利能力下滑的風(fēng)險(xiǎn)。
3）線上銷售占比較高的風(fēng)險(xiǎn)：公司產(chǎn)品主要通過線上經(jīng)銷、電商平臺(tái)入倉和線上直銷方式在天貓商城、京東商城、拼多多、唯品會(huì)等電商平臺(tái)進(jìn)行銷售。公司線上銷售收入占主營業(yè)務(wù)收入的比例較大，具有較高的集中度。目前，天貓商城、京東商城、拼多多、唯品會(huì)等第三方渠道已逐漸發(fā)展成為成熟的開放電商平臺(tái)，并促進(jìn)社會(huì)消費(fèi)品零售快速增長(zhǎng)。近年來，公司逐步開拓線下及海外銷售渠道，發(fā)展線下經(jīng)銷商和海外經(jīng)銷商，積極化解線上銷售占比較高的風(fēng)險(xiǎn)。由于公司對(duì)線下渠道及海外市場(chǎng)正處于拓展過程中，如果公司未來無法與上述電商平臺(tái)保持良好的合作關(guān)系，或上述電商平臺(tái)的銷售政策、收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)等發(fā)生重大不利變化，亦或公司在上述電商平臺(tái)的經(jīng)營情況不及預(yù)期，且公司未能及時(shí)拓展其他新興銷售渠道
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