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周觀察：債務(wù)壓力等多因素驅(qū)動(dòng)下，能繁有望持續(xù)去化
　　豬價(jià)仍有下跌空間，當(dāng)前行業(yè)資金債務(wù)壓力對(duì)能繁持續(xù)去化的驅(qū)動(dòng)值得關(guān)注。據(jù)涌益咨詢(xún)，截至2023年7月14日，全國(guó)生豬銷(xiāo)售均價(jià)為13.94元/公斤，從歷史點(diǎn)位看本輪豬價(jià)仍有下行空間，或跌至13元/公斤以下方能企穩(wěn)。
　　非瘟以來(lái)行業(yè)看似有利潤(rùn)積累，實(shí)則快速擴(kuò)張下利潤(rùn)已大量消耗且負(fù)債累累。我們以20家上市豬企為樣本，研究發(fā)現(xiàn)2019-2023Q1生豬養(yǎng)殖板塊累計(jì)歸母凈利為472億元，賬面看似有利潤(rùn)積累，但同期累計(jì)資本開(kāi)支3454億元，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流入不足以覆蓋投資現(xiàn)金流出，行業(yè)大量舉債進(jìn)行擴(kuò)張，期間生豬養(yǎng)殖板塊籌資性現(xiàn)金累計(jì)總流入7724億元，其中債權(quán)性籌資現(xiàn)金總流入占比達(dá)88%。
　　負(fù)債高企養(yǎng)殖虧損下行業(yè)償債壓力倍增，能繁去化是大勢(shì)所趨。截至2023Q1，生豬養(yǎng)殖板塊資產(chǎn)負(fù)債率已提升至65.5%，達(dá)歷史高位，行業(yè)內(nèi)數(shù)家公司非瘟以來(lái)所積累的利潤(rùn)已耗盡并陷入不同程度的虧損，能繁去化已是大勢(shì)所趨。
　　供給壓力下能繁仍有去化空間，2023下半年去化有望延續(xù)。我們假設(shè)2023年我國(guó)生豬養(yǎng)殖MSY保持18.42不變，宰后均重為91.50公斤/頭，則根據(jù)測(cè)算，2023年豬肉供給較2018年高10%（主要系MSY及宰后均重提升），若考慮2022Q4豬肉供給后移影響，則實(shí)際供給壓力更大。2017-2022年歷次能繁去化幅度均在6%以上，本輪能繁去化幅度約3%，與往期相比或仍有去化空間。我們認(rèn)為2023H2生豬季節(jié)性漲價(jià)或會(huì)對(duì)去化節(jié)奏產(chǎn)生一定擾動(dòng)，但在債務(wù)壓力、養(yǎng)殖虧損、供給過(guò)剩等多因素驅(qū)動(dòng)下，能繁有望持續(xù)去化。
　　周觀點(diǎn)：能繁加速去化成長(zhǎng)企業(yè)占優(yōu)，白雞價(jià)格回落壓制養(yǎng)殖利潤(rùn)
　　能繁開(kāi)啟加速去化，成長(zhǎng)企業(yè)具備發(fā)展優(yōu)勢(shì)。成本優(yōu)勢(shì)是豬企核心競(jìng)爭(zhēng)力及當(dāng)前生存的關(guān)鍵，當(dāng)前行業(yè)受益優(yōu)先級(jí)為：成長(zhǎng)性＞規(guī)模性＞投機(jī)性。推薦：巨星農(nóng)牧、溫氏股份、牧原股份；相關(guān)受益標(biāo)的：華統(tǒng)股份、新希望等。
　　白雞近期終端價(jià)格回落壓制養(yǎng)殖利潤(rùn)，未來(lái)飼料成本逐步下降有望實(shí)現(xiàn)盈利改善。推薦種源優(yōu)勢(shì)一體化龍頭企業(yè)圣農(nóng)發(fā)展、白雞屠宰龍頭禾豐股份。
　　非瘟疫苗上市后有望重塑豬用疫苗市場(chǎng)。非瘟疫苗商業(yè)化落地后，研發(fā)、生產(chǎn)優(yōu)勢(shì)企業(yè)將在后期受益。重點(diǎn)推薦：普萊柯、科前生物、中牧股份等。
　　種業(yè)振興政策有序推進(jìn)，轉(zhuǎn)基因商業(yè)化東風(fēng)已至。關(guān)注具備轉(zhuǎn)基因技術(shù)儲(chǔ)備優(yōu)勢(shì)的大北農(nóng)、隆平高科；國(guó)內(nèi)玉米育種龍頭企業(yè)登海種業(yè)。
　　本周市場(chǎng)表現(xiàn)（7.10-7.14）：農(nóng)業(yè)跑輸大盤(pán)1.04個(gè)百分點(diǎn)
　　本周上證指數(shù)上漲1.29%，農(nóng)業(yè)指數(shù)上漲0.24%，跑輸大盤(pán)1.04個(gè)百分點(diǎn)。子板塊來(lái)看，禽養(yǎng)殖板塊領(lǐng)漲。
　　本周價(jià)格跟蹤（7.10-7.14）：本周黃羽雞、對(duì)蝦、豆粕價(jià)格環(huán)比上漲
　　生豬養(yǎng)殖：據(jù)博亞和訊監(jiān)測(cè)，7月14日全國(guó)外三元生豬均價(jià)為13.87元/kg，較上周下跌0.18元/kg；仔豬均價(jià)為26.37元/kg，較上周下跌0.78元/kg。
　　白羽肉雞：據(jù)Wind數(shù)據(jù)，本周雞苗均價(jià)2.04元/羽，環(huán)比+45.71%；毛雞均價(jià)8.29元/公斤，環(huán)比-1.31%；毛雞養(yǎng)殖利潤(rùn)-0.88元/羽，環(huán)比+0.20元/羽。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行，消費(fèi)持續(xù)低迷；冬季動(dòng)物疫病不確定性等。