>> 中銀證券-高頻數(shù)據(jù)掃描：利率拐點與貨幣增速剪刀差-230716
| 上傳日期： |
2023/7/16 |
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| 4063KB |
| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
中銀證券 |
| 評級： |
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作者： |
肖成哲,張鵬 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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M2與M1增速剪刀差尚在尋頂，或仍需長端利率下行以提振M1增速，地產(chǎn)等政策顯效可能也以M1增速反彈為信號。
1.食品類CPI表現(xiàn)相對較強。本周農(nóng)業(yè)部豬肉平均批發(fā)價環(huán)比下降0.38%，疊加基數(shù)效應(yīng)，同比降幅擴大至37.54%。山東蔬菜批發(fā)價格指數(shù)環(huán)比降1.37%，同比轉(zhuǎn)為下降4.57%。7月7日當周食用農(nóng)產(chǎn)品價格指數(shù)同比降10.70%。此前周報提到，6月食用農(nóng)產(chǎn)品價格降幅收斂，當月的食品類價格在CPI漲幅中也較為突出。7月初食用農(nóng)產(chǎn)品價格指數(shù)距近15來低點僅“一步之遙”，能否破位值得關(guān)注。
2. M2與M1增速剪刀差收斂通常領(lǐng)先于長端利率反彈的拐點。此前報告曾提到，本輪利率下行周期或已進入后半段，尋找長端利率反彈的拐點將是近期市場交易的重點。本周國債10年期收益率繼續(xù)以震蕩為主。周五在央行金融數(shù)據(jù)發(fā)布會上，貨政司司長鄒瀾提到“過去在房地產(chǎn)市場長期過熱階段出臺的政策存在邊際優(yōu)化空間”。若后續(xù)樓市政策繼續(xù)邊際調(diào)整，或?qū)﹂L端利率形成一定沖擊。不過利率反彈的拐點最終應(yīng)該以資金供求的結(jié)構(gòu)變化為標志。以往經(jīng)驗顯示，M2與M1增速的剪刀差收斂可能是利率趨勢性反彈的領(lǐng)先信號。
M1作為狹義貨幣，是微觀主體消費、投資的主要支付手段。M1增速低于M2形成的剪刀差或集中反映微觀主體支出意愿偏弱、儲蓄意愿偏強，對長端利率形成壓力。比如當M1增速偏低時，通脹也趨于下行，為利率下行創(chuàng)造條件。通常當利率下行對儲蓄意愿形成抑制、或者微觀主體預(yù)期改善，使M2與M1增速的剪刀差收斂以后，長端利率才會反彈。
6月M2與M1的同比增速差再度擴大至8.2%，顯示二者的剪刀差尚在尋頂過程中，或仍需長端利率下行以提振M1增速。6月，核心CPI環(huán)比月率繼續(xù)低位徘徊，核心通脹仍在下行趨勢中，貨幣政策并無必要外生性的提高利率。而內(nèi)生性的利率反彈需要微觀主體消費意愿轉(zhuǎn)強，或房地產(chǎn)等方面的投資促進政策顯效，這些可能以M1增速反彈、M2和M1增速剪刀差收斂為信號。
3.原油供求彈性此消彼長。上期周報提到，俄羅斯宣布削減石油出口或意味著一種戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變，預(yù)計態(tài)度比較堅決，將弱化全球原油供給的剛性。而美國6月通脹增速意外放緩，雖然單月變動未必是趨勢轉(zhuǎn)變，但美聯(lián)儲近期代表性“鷹派”官員布拉德宣布離職，使市場開始揣測聯(lián)儲真實意愿轉(zhuǎn)“鴿”，期貨市場對聯(lián)儲明年降息的樂觀預(yù)期明顯強化(圖表39)。供求彈性此消彼長，對油價形成支撐。
受美元指數(shù)回落的影響，本周代表性大宗商品走勢偏強。布倫特和WTI原油期貨價平均分別環(huán)比漲4.15%和4.83%。LME銅現(xiàn)貨價環(huán)比漲1.75%、鋁現(xiàn)貨價環(huán)比漲3.25%；銅金比價環(huán)比漲0.60%。
本周國內(nèi)水泥價格指數(shù)環(huán)比降1.65%；產(chǎn)能超200萬噸焦化企業(yè)開工率環(huán)比漲1.61%；全國247家鋼廠高爐開工率環(huán)比降0.18%，南華鐵礦石指數(shù)環(huán)比降0.11%。7月7日當周螺紋鋼庫存環(huán)比漲0.55%，螺紋鋼價格指數(shù)環(huán)比漲0.71%。
4.樓市等待政策邊際調(diào)整。7月9日當周100大中城市成交土地總價環(huán)比下降75.85%；成交土地溢價率環(huán)比降9.47%。30大中城市商品房成交面積環(huán)比降48.35%；一線城市成交面積環(huán)比降47.42%；二線城市成交面積環(huán)比降47.96%；三線城市成交面積環(huán)比降50.91%。7月初30城商品房成交繼續(xù)偏冷，樓市密切關(guān)注政策邊際調(diào)整。
風(fēng)險提示：國內(nèi)外實體經(jīng)濟出現(xiàn)超預(yù)期變化，通脹超預(yù)期上行，國內(nèi)外疫情發(fā)展超預(yù)期等。
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