>> 中銀證券-高頻數(shù)據(jù)掃描：降息之后看社融-230618
| 上傳日期： |
2023/6/19 |
大小： |
3707KB |
| 格式： |
pdf 共22頁(yè) |
來(lái)源： |
中銀證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
肖成哲,張鵬 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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政府、企業(yè)融資通常對(duì)MLF降息更敏感，增速或在降息后反彈，但更關(guān)鍵的或是提高社融對(duì)投資的撬動(dòng)效應(yīng)。
1.食用農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格降幅收斂。本周農(nóng)業(yè)部豬肉平均批發(fā)價(jià)低位徘徊，環(huán)比下降0.02%，同比降幅擴(kuò)大至9.01%，主要由基數(shù)效應(yīng)驅(qū)動(dòng)。山東蔬菜批發(fā)價(jià)格指數(shù)環(huán)比漲0.54%，同比漲49.39%。6月9日當(dāng)周食用農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)同比降3.62%，降幅繼續(xù)收窄；隨著該指數(shù)接近15年低點(diǎn)（約108），下行趨勢(shì)趨緩，食品供給端壓力對(duì)CPI的拖累效應(yīng)或?qū)⒅鸩綔p弱。
2.降息之后看社融。本周國(guó)內(nèi)MLF以及逆回購(gòu)降息落地；同時(shí)5月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)發(fā)布，投資、消費(fèi)等數(shù)據(jù)增速略有下降，但債市基準(zhǔn)利率卻顯著反彈。這反映市場(chǎng)對(duì)降息后社融增速反彈存在一定預(yù)期。另外，如我們?cè)谇捌趫?bào)告中提到，當(dāng)前利率處于本輪下行周期后半段，特別是國(guó)債10年期收益率觸及非疫情狀態(tài)的低點(diǎn)2.6%，繼續(xù)下行難度增加。從近年的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，MLF降息后政府和企業(yè)債務(wù)融資的增速反彈相對(duì)明顯；但居民貸款增速在去年兩次降息后繼續(xù)下降。相對(duì)而言，政府和企業(yè)融資對(duì)MLF降息更敏感，其增速在本次降息后或也有所反彈；居民貸款增速與樓市情緒關(guān)系密切，并非僅由降息左右，且房貸利率相對(duì)LPR的下浮空間已明顯擴(kuò)大，房貸降息已不單純依賴LPR降息。本次MLF降息后，5年期LPR相對(duì)1年期的下調(diào)幅度也可能偏小。
投融資轉(zhuǎn)化或更為關(guān)鍵。雖然企業(yè)融資對(duì)降息較為敏感，但防范化解重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)仍是當(dāng)前政策導(dǎo)向，化解隱性債務(wù)等約束預(yù)計(jì)不會(huì)放松；且疫情以來(lái)，社融對(duì)投資的撬動(dòng)效應(yīng)下降。當(dāng)前提高投融資轉(zhuǎn)化效率、減少資金空轉(zhuǎn)等現(xiàn)象對(duì)擴(kuò)張內(nèi)需或更為關(guān)鍵。降息后社融增速或有所反彈，但幅度預(yù)計(jì)有限，應(yīng)不足以造成利率趨勢(shì)反轉(zhuǎn)，國(guó)債10年期繼續(xù)在2.6-2.7%間震蕩的概率較高。
3.美聯(lián)儲(chǔ)“鷹派暫停”。如我們5月所預(yù)期的(《美債準(zhǔn)備迎接流動(dòng)性沖擊》(20230528))，美聯(lián)儲(chǔ)6月會(huì)議暫停加息，但美聯(lián)儲(chǔ)延續(xù)近期“鴿派加息”、“鷹派暫停”的風(fēng)格，在利率點(diǎn)陣圖中透露出年內(nèi)仍有加息50BP之意。期貨市場(chǎng)對(duì)年底利率的定價(jià)約為5.21%(圖表39)，隱含年內(nèi)再加息25BP的概率超50%。美國(guó)核心CPI保持韌性，疊加本月美國(guó)財(cái)政部集中融資，美債10年期收益率本周在3.8%附近震蕩。
4.本周布倫特和WTI原油期貨價(jià)平均分別環(huán)比降2.39%和2.98%。國(guó)內(nèi)降息預(yù)期兌現(xiàn)，LME銅、南華鐵礦石第三周反彈。LME有色金屬現(xiàn)貨價(jià)普遍上行，銅價(jià)環(huán)比漲1.60%、鋁價(jià)環(huán)比漲0.34%；銅金比價(jià)環(huán)比漲1.97%。
本周國(guó)內(nèi)水泥價(jià)格指數(shù)環(huán)比降2.03%；產(chǎn)能超200萬(wàn)噸焦化企業(yè)開工率環(huán)比漲0.88%；螺紋鋼庫(kù)存環(huán)比降4.18%；全國(guó)247家鋼廠高爐開工率環(huán)比升0.89%；南華鐵礦石指數(shù)環(huán)比漲3.17%。
5.30城商品房銷售繼續(xù)走弱。6月11日當(dāng)周100大中城成交土地總價(jià)環(huán)比降60.73%；成交土地溢價(jià)率環(huán)比降25.09%。30大中城市商品房成交面積環(huán)比降23.59%；一線城市成交面積環(huán)比降4.76%；二線城市成交面積環(huán)比降31.25%；三線城市成交面積環(huán)比降19.61%。6月上半月(1-15日)，30城商品房日平均成交面積約36.5萬(wàn)平米/天，處于有統(tǒng)計(jì)以來(lái)6月成交偏低水平。樓市景氣遲遲未能趨勢(shì)性轉(zhuǎn)暖，市場(chǎng)對(duì)限購(gòu)等方面的政策動(dòng)態(tài)密切關(guān)注。
風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)外實(shí)體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)超預(yù)期變化，通脹超預(yù)期上行，國(guó)內(nèi)外疫情發(fā)展超預(yù)期等。
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