>> 長江證券-2023年A股中期投資策略：好事多磨-230716
| 上傳日期： |
2023/7/16 |
大小： |
7113KB |
| 格式： |
pdf 共28頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
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作者： |
包承超,鄧宇林,吳安東 |
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經(jīng)濟磨底區(qū)間，行業(yè)快速輪動，賠率思維重于勝率思維
行業(yè)快速輪動，景氣投資有效性下降，因而賺錢效應(yīng)較弱。磨底區(qū)間，應(yīng)更多考慮賠率思維。
回顧歷史，經(jīng)濟周期磨底，預(yù)期紊亂的階段，市場輪動速度往往加快，投資者在性價比、安全性和有限的增量亮點之間折返跑，這是造成投資者賺錢效應(yīng)弱的主要原因。因而我們看到，有別于過去三五年形成的“景氣投資”思維、右側(cè)思維，今年各個板塊內(nèi)部，低估值、低交易擁擠度、低機構(gòu)持倉方向個股顯著跑贏。預(yù)計下半年，左側(cè)布局的賠率思維仍重于右側(cè)勝率思維。
堅信底線思維，3100-3200是今年底部區(qū)域
我們離周期底部位置更近一步，雖然顛簸但不應(yīng)悲觀。從全球大周期來看，全球經(jīng)濟拐點或見于今年底-明年初，中國目前仍處于艱難的主動去庫階段。但我們相信，在歷史最低估值附近，8%-10%的全年盈利正增長仍能驅(qū)動指數(shù)穩(wěn)定在3100-3200區(qū)間，堅持底線思維。剩余流動性也仍處于歷史最充裕階段，這將為金融資產(chǎn)估值提供有力支撐。我們測算，指數(shù)和部分龍頭公司估值所隱含的增長預(yù)期也相對悲觀，當(dāng)下或是較好的左側(cè)中期布局時點。
海外基本面或強于預(yù)期，美國軟著陸或助于拉動中國周期的去地產(chǎn)化
與中國在2008年金融危機后形成了長期供給端過剩類似，美國在2020年新冠疫情后或形成了階段性的需求端過剩。在詳細討論了包括美國庫存周期、地產(chǎn)周期、勞動力市場等在內(nèi)的關(guān)鍵問題后，我們認為美國下行周期已近尾聲，美國經(jīng)濟大概率軟著陸。美國經(jīng)濟下行體現(xiàn)在諸多數(shù)據(jù)呈現(xiàn)的方方面面，而唯一強勁的勞動力市場則仍需歸因于需求過剩。本質(zhì)上，這并非一輪債務(wù)擴張驅(qū)動的周期，而是一輪權(quán)益資本補充驅(qū)動的周期，相當(dāng)?shù)偷膫鶆?wù)負擔(dān)是市場持續(xù)誤判美國的主要原因。這對國內(nèi)周期是一個有利的信號，美國軟著陸助于中國周期重啟。
行業(yè)配置的三條線索：成長期β+出清末期α+庫存周期底部機會
結(jié)合最新的產(chǎn)業(yè)生命周期結(jié)果和行業(yè)微觀動向，成長期優(yōu)勢行業(yè)集中在TMT。AI產(chǎn)業(yè)鏈仍是產(chǎn)業(yè)趨勢最為強勁的方向，考慮到海外映射的邏輯性，下半年AI或進一步分化，算力端和應(yīng)用端或是主要方向。半導(dǎo)體拐點則有望見于下半年，同步受益于全球半導(dǎo)體周期的重啟。
出清末期的布局機會主要集中在：小家電、家具等地產(chǎn)后周期、交運、輪胎等細分領(lǐng)域。景氣能見度較低的窗口期，出清末期行業(yè)的性價比值得關(guān)注。例如，家電、紡服、黃金珠寶都是上半年的優(yōu)勢品種，也見于我們在去年底更新的生命周期結(jié)果中。
庫存周期見底+海外補庫需求，地產(chǎn)鏈、汽車鏈行業(yè)也值得關(guān)注。庫存周期步入主動去庫尾聲，同時海外庫存消化徹底，存在較強的補庫需求預(yù)期，我們認為這樣的行業(yè)自身動力較足。篩選下來，家電、家裝、建材等地產(chǎn)鏈、電子零部件、通信設(shè)備、汽車及零部件等行業(yè)值得關(guān)注。
風(fēng)險提示
1、國內(nèi)經(jīng)濟修復(fù)超預(yù)期；
2、海外通脹超預(yù)期。
3、市場整體盈利增速低于預(yù)期。
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