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核心觀點：
　　本周美國通脹數(shù)據(jù)尤其是核心CPI低于預期，推動金價大漲。本周五倫敦金現(xiàn)收盤價1954.7美元/盎司，周漲幅為1.6%，滬金收盤價455.68，周漲幅為1.1%；再從相關數(shù)據(jù)看，美元指數(shù)周五收盤價99.96，周跌幅2.2%，美國10年TIPS利率周五錄得1.59%，周跌幅20bp。本周金價上漲主要系7/12美國通脹數(shù)據(jù)低于預期：美國6月CPI同比3%，預期3.1%，前值4%，美國6月未季調核心CPI年率4.8%，預期5.0%，前值5.3%。分CPI和核心CPI來看：1）美國CPI繼續(xù)回落至3%，主要受去年同期油價高基數(shù)影響，導致6月能源項同比進一步降至-16.7%，對CPI讀數(shù)構成明顯拖累，同時食品項無論同比還是環(huán)比也均在進一步走弱；2）美國核心CPI繼續(xù)回落至4.8%，低于市場預期，下降速度開始加快，結構上看：①核心商品通脹回落超預期，同比讀數(shù)從2%降至1.3%，系二手車CPI重新走弱，考慮到Manheim二手車價格指數(shù)正快速回落（領先二手車CPI約2-3月左右），預計Q3核心商品通脹大概率延續(xù)弱勢；②住房通脹同比從8%降至7.8%，盡管Q2下行速率仍偏緩，但已出現(xiàn)筑頂回落跡象，下半年大概率繼續(xù)回落；③核心服務通脹同比（剔除醫(yī)療項）從6.4%繼續(xù)降至5.8%左右，也在繼續(xù)降溫，分項看具體為運輸服務和教育通訊服務通脹回落，主要受益于美國勞動力市場緊張狀況有所緩解、薪酬增速走弱?？紤]到前期美國經濟數(shù)據(jù)向好、美聯(lián)儲鷹派信號頻現(xiàn)，金價承壓，而6月非農、通脹數(shù)據(jù)均低于預期，很大程度上緩解了市場對美聯(lián)儲緊縮的緊張情緒（參考FedWatch，盡管市場對于7月加息25的預期變化不大，但對9月繼續(xù)加息以及高利率維持時間的預期有所回落），進而推動金價反彈修復。
　　金價趨勢向上，下半年有望迎來新一輪上漲。當前美國經濟韌性本質源于政策效果錯位，即財政刺激余溫尚存，而貨幣緊縮效果滯后。但往后看，財政剩余效應會越來越弱（居民超額儲蓄不斷下降且預計在2024年初消耗殆盡）；同時美聯(lián)儲或繼續(xù)抬高利率、且緊貨幣正在向緊信用傳導，未來財政-貨幣政策效果的剪刀差將越拉越大，預計二季度美國GDP尚有支撐，但下半年美國經濟或出現(xiàn)加速下滑，而這也將帶動美國CPI讀數(shù)逐漸回歸至美聯(lián)儲通脹目標。在上述情景下，預計美聯(lián)儲降息時點在2024年初，但只要Q3-Q4美國經濟出現(xiàn)加速走弱跡象（或者新一輪危機爆發(fā)，畢竟目前也難言風險已徹底出清），則降息預期有望逐漸升溫，屆時金價的新一輪上漲可能會快速啟動?？紤]到本輪暴力加息后目前實際利率仍在1.6%左右，接近2010年以來的歷史高點，還有較大壓降空間，這也意味著金價在本輪周期中積蓄了充分的上漲動能。黃金板塊配置價值凸顯，關注量增邏輯顯著或單位利潤彈性突出的個股。相關標的：紫金礦業(yè)、山東黃金、銀泰黃金、赤峰黃金、湖南黃金、中金黃金、西部黃金、招金礦業(yè)、恒邦股份、鵬欣資源等。
　　風險提示：美國通脹持續(xù)超預期、全球貨幣緊縮超預期、美元升值。