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事件：2023年7月14日，公司發(fā)布2023年半年度業(yè)績(jī)預(yù)告。公司預(yù)計(jì)2023年上半年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.2-1.5億元，同比減少70.2%-76.1%，扣非歸母凈利潤(rùn)1.06-1.36億元，同比減少72.2%-78.3%。單季度看，2023Q2公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.69-0.99億元，同比減少65.1%-50.0%，環(huán)比增長(zhǎng)37.0%至96.3%，扣非歸母凈利潤(rùn)0.60-0.90億元，同比減少69.2%-53.8%，環(huán)比增加32.6%-98.4%。業(yè)績(jī)符合我們預(yù)期。
　　 2023上半年利潤(rùn)下跌主要是因?yàn)殒V價(jià)下跌。產(chǎn)銷量：產(chǎn)銷量增長(zhǎng)需要靠青陽(yáng)項(xiàng)目放量，由于青陽(yáng)項(xiàng)目計(jì)劃于2023年底前投產(chǎn)，下半年或?qū)⒇暙I(xiàn)部分增量，上半年產(chǎn)銷量或同比持平。價(jià)格：2023H1鎂錠含稅均價(jià)為2.21萬(wàn)元/噸，同比下跌41%。成本：2023H1動(dòng)力煤現(xiàn)貨價(jià)格和硅鐵價(jià)格分別同比下跌13.8%和17.2%至1024元/噸和7734元/噸。價(jià)格下跌幅度遠(yuǎn)大于成本回落，單位盈利空間收窄。
　　單季度看，盈利環(huán)比增長(zhǎng)主要或得益于鎂價(jià)上漲而成本回落。產(chǎn)銷量：2023Q2產(chǎn)銷量環(huán)比或持平。價(jià)格：2023Q2鎂錠含稅均價(jià)為2.31萬(wàn)元/噸，同比下跌27.9%，環(huán)比上漲8.8%。成本：2023Q2動(dòng)力煤現(xiàn)貨價(jià)格和硅鐵價(jià)格分別為917元/噸和7364元/噸，同比分別下跌23.8%和22.1%，環(huán)比下跌18.9%和9.1%。價(jià)格環(huán)比上漲而成本環(huán)比持續(xù)下降，單位盈利空間持續(xù)擴(kuò)大。
　　核心看點(diǎn)：①全產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋，資源優(yōu)勢(shì)顯著。公司擁有豐富白云石資源，子公司巢湖云海和合資公司安徽寶鎂均擁有白云石采礦權(quán)。②公司產(chǎn)能增長(zhǎng)空間廣闊。青陽(yáng)30萬(wàn)噸原鎂、30萬(wàn)噸鎂合金、15萬(wàn)噸鎂深加工項(xiàng)目，巢湖5萬(wàn)噸原鎂項(xiàng)目，安徽鋁業(yè)15萬(wàn)噸鋁擠壓型材項(xiàng)目均將有望于2023年底前建成，隨著項(xiàng)目逐步達(dá)產(chǎn)，2025年公司將擁有50萬(wàn)噸原鎂和50萬(wàn)噸鎂合金產(chǎn)能。③定增申請(qǐng)通過(guò)深交所審核及國(guó)資委批復(fù)。寶鋼成為大股東后或?qū)⑴c公司形成研發(fā)、客戶等協(xié)同，促進(jìn)公司發(fā)展。④規(guī)劃30萬(wàn)噸硅鐵項(xiàng)目，成本優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步加強(qiáng)。項(xiàng)目投產(chǎn)后公司將實(shí)現(xiàn)青陽(yáng)項(xiàng)目硅鐵自給，有利于公司進(jìn)一步降低原鎂生產(chǎn)成本，提高競(jìng)爭(zhēng)能力。
　　投資建議：隨著巢湖、五臺(tái)、青陽(yáng)等項(xiàng)目逐漸投產(chǎn)，公司在原鎂、鎂合金、鎂深加工領(lǐng)域的產(chǎn)能都將迎來(lái)增長(zhǎng)?？紤]到鎂價(jià)下跌，我們下調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年將實(shí)現(xiàn)歸母凈利4.54億元、8.16億元和14.35億元，EPS分別為0.70元、1.26元和2.22元，對(duì)應(yīng)7月14日收盤(pán)價(jià)的PE分別為30、17和10倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：金屬價(jià)格波動(dòng)，產(chǎn)能投放不及預(yù)期，鎂下游需求釋放不及預(yù)期，成本超預(yù)期上漲等。