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核心觀點(diǎn)
　　鎂業(yè)龍頭引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，致力打造“中國(guó)鎂業(yè)”。云海金屬為鎂行業(yè)龍頭，已構(gòu)建“白云石開(kāi)采-原鎂冶煉-鎂合金熔煉-鎂合金精密鑄造、變形加工-鎂合金再生回收”的完整鎂產(chǎn)業(yè)鏈，截至22年底擁有鎂合金產(chǎn)能20萬(wàn)噸，原鎂產(chǎn)能10萬(wàn)噸，產(chǎn)能規(guī)模全球領(lǐng)先。隨著青陽(yáng)、巢湖、五臺(tái)項(xiàng)目擴(kuò)產(chǎn)，到25年上游冶煉和鎂合金產(chǎn)能有望翻倍增長(zhǎng)。
　　輕量化和技術(shù)進(jìn)步，鎂行業(yè)有望打破低增長(zhǎng)桎梏。供給端鎂資源并不稀缺，而需求端對(duì)比另一輕量化金屬鋁，盡管鎂減重效果更優(yōu)，但市場(chǎng)規(guī)模呈現(xiàn)低增長(zhǎng)特點(diǎn)，17-22年需求規(guī)模較為平穩(wěn)，22年全球需求約100萬(wàn)噸。新能源輕量化減重需求凸顯，大型壓鑄機(jī)推動(dòng)鎂產(chǎn)品進(jìn)步，鎂有望復(fù)刻鋁代木、鋁代鋼之路，解鎖汽車(chē)和建筑模板等更廣闊的應(yīng)用領(lǐng)域，打破需求天花板。
　　寶武控股大手筆全產(chǎn)業(yè)鏈擴(kuò)張，提高深加工比例推動(dòng)市場(chǎng)開(kāi)拓。公司成立以來(lái)憑借低成本冶煉技術(shù)，在原鎂和鎂合金產(chǎn)能已做到龍頭地位。22年底公司擬向?qū)氫摻饘俜枪_(kāi)發(fā)行股票6200萬(wàn)股，完成后寶鋼金屬持股比例將由14%提升至21.5%成為控股股東。在技術(shù)和產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)下，公司上游白云石-原鎂-鎂合金產(chǎn)能全工序大幅擴(kuò)張，下游在汽車(chē)零部件和建筑模板同步發(fā)力，鎂產(chǎn)業(yè)在公司帶動(dòng)下有望發(fā)生變化。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　預(yù)計(jì)23-25年公司EPS分別為0.79、1.40、2.11元/股，考慮公司23年業(yè)績(jī)?nèi)允苕V價(jià)波動(dòng)影響較大，24年開(kāi)始擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目陸續(xù)釋放，估值選取24年，根據(jù)可比公司24年19XPE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)26.60元，首次覆蓋給予買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、青陽(yáng)等項(xiàng)目釋放不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、白云石需求不預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、鎂合金及下游深加工品需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)、融資進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、資產(chǎn)負(fù)債率提升風(fēng)險(xiǎn)。