>> 華安證券-基礎(chǔ)化工行業(yè)“中特估”系列研究之一：“三桶油”釋放改革紅利，油氣央企價值有望重塑-230717
| 上傳日期： |
2023/7/17 |
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| 格式： |
pdf 共26頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
王強峰 |
| 行業(yè)名稱： |
化工 |
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“三桶油”估值處于歷史較低水平，國企改革有望提升競爭力
“三桶油”估值處于歷史低位。央國企的估值整體低于民企，2020-2022年，中證國企的PB均值分別為1.27、1.33、1.17，中證民企的PB均值分別為3.45、3.90、3.27。國企中央企的PB均值分別為1.05、1.06、0.92，在國企中處于低位且與民企相比有較大差距。其中，“三桶油（中”國石油、中國石化、中國海油（A股））在央國企中估值也處于歷史低位水平：①從PE角度看，2022年3家企業(yè)PE分別為6.09、7.88、5.10，PE分別處于1.23%、39.07%、0.45%的歷史分位水平；②從PB角度看，三家企業(yè)PB分別為0.68、0.67、1.27，PB分別處于2.45%、24.50%、0.45%的歷史分位水平。綜合來看，“三桶油”作為央企估值水平同民營企業(yè)仍有一定差距，且估值分位處于歷史較低水平。
國企改革提速，“三桶油”全球競爭力與經(jīng)營效率有望提升。2023年新一輪國企改革深化提升行動中，將“兩利四率”調(diào)整為“一利五率”，去除凈利潤和營業(yè)收入利潤率，新增凈資產(chǎn)收益率以及營業(yè)現(xiàn)金比率，考核目標(biāo)更加看重企業(yè)的利潤質(zhì)量與經(jīng)營效率。未來以“三桶油”為代表的央國企將會進一步加大創(chuàng)新，公司全球競爭力與經(jīng)營效率有望進一步提升。
分紅率提高，產(chǎn)業(yè)鏈齊全，盈利質(zhì)量穩(wěn)步提升
與其他化工類公司相比，“三桶油”股息率處于第一梯隊。2022年A股上市公司中國企、央企、民企的現(xiàn)金分紅總額分別為1.15、0.71、0.34萬億元，央國企分紅占比高達84.55%。石油石化板塊中，2022年央國企股息率平均為2.92%，民企平均為1.95%。其中“三桶油”股息率處于第一梯隊，以當(dāng)年12月31日收盤股價計算，2013年中國石油、中國石化、中國海油（H股）的股息率分別為4.13%、5.36%、3.95%；2022年中國石油、中國石化、中國海油（A股）的股息率已經(jīng)分別達到8.50%、8.14%、8.33%，股息率遠高于其他化工板塊公司且股息率增長顯著。從公司長期價值創(chuàng)造與投資者回報角度看，“三桶油”的穩(wěn)定分紅+高股息率有望成為估值提升的關(guān)鍵。
產(chǎn)業(yè)鏈齊全，行業(yè)話語權(quán)逐步提升，盈利質(zhì)量穩(wěn)步提升。在國產(chǎn)替代背景下，國內(nèi)企業(yè)持續(xù)提高研發(fā)費用，研發(fā)實力逐步改善，2022年，中國石油、中國石化、中國海油的研發(fā)費用分別為287.18、255.10、52.45億元，近5年研發(fā)費用復(fù)合增速分別為8.08%、29.69%、22.23%。國內(nèi)龍頭企業(yè)積極拓展下游新材料，在上游資源優(yōu)勢基礎(chǔ)上，對下游精細化學(xué)品領(lǐng)域持續(xù)延伸和布局，國外企業(yè)資本開支放緩，傳統(tǒng)優(yōu)勢逐步褪去，甚至部分產(chǎn)能逐步出清，“三桶油”規(guī)模及產(chǎn)業(yè)鏈更加完善，2022年業(yè)績達到歷史新高，近8年中國石油、中國石化、中國海油歸母凈利潤復(fù)合增速分別為22.71%、10.87%、32.04%。未來經(jīng)濟有望逐步修復(fù)，疊加油價趨穩(wěn)，石油石化企業(yè)基本面將持續(xù)改善，以“三桶油”為代表的油氣央企盈利質(zhì)量將穩(wěn)步提升。
石油化工產(chǎn)業(yè)鏈作為我國優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)，油氣央企作為核心資產(chǎn)，價值有望迎來重塑
石油化工是我國經(jīng)濟的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，關(guān)系到能源安全和經(jīng)濟命脈，國內(nèi)企業(yè)資本開支持續(xù)走高，產(chǎn)業(yè)鏈一體化程度逐步完善，其中基礎(chǔ)化工、公用事業(yè)、鋼鐵、電力設(shè)備、汽車、石油石化等行業(yè)資本開支維持高位，尤其石油石化行業(yè)，2022年資本開支類位居全行業(yè)第一?！叭坝汀迸c國際油氣公司相比長期處于低估狀態(tài)，未來隨著市場需求復(fù)蘇、企業(yè)降本增效以及新增項目的開發(fā)，“三桶油”有望迎來新一輪價值重塑。
投資建議
央國企持續(xù)深入改革以及優(yōu)化考核目標(biāo)，基本面和盈利質(zhì)量預(yù)計將逐步改善，中國石化、中國石油、中國海油基本面扎實，未來業(yè)績及公司基本面仍有改善空間，目前估值相對偏低，未來估值仍有提升空間，建議關(guān)注中國石化、中國石油、中國海油。
風(fēng)險提示
?。?）需求不及預(yù)期風(fēng)險；
?。?）地緣政治風(fēng)險；
?。?）宏觀政策釋放不及預(yù)期；
?。?）油價大幅波動風(fēng)險。
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