>> 東方證券-保險行業(yè)海外養(yǎng)老金體系探究之美國篇：IRA發(fā)展歸因，滲透率、參與度、可轉(zhuǎn)換與盈利性的四重奏-230716
| 上傳日期： |
2023/7/17 |
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| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
陶圣禹 |
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引言：當前我國已步入人口老齡化社會，且程度還在持續(xù)加深，社會養(yǎng)老成為急需解決的問題，保障“老有所養(yǎng)”刻不容緩，如何構建合理的社會養(yǎng)老體系、大力發(fā)展養(yǎng)老第三支柱是我國社會養(yǎng)老問題是否能得以解決的核心。學習借鑒國外第三支柱發(fā)展經(jīng)驗，有利于為我國個人養(yǎng)老金的發(fā)展指明方向，本文將作為海外養(yǎng)老金體系探究的開篇，探尋美國IRA計劃發(fā)展的成功之路。
滲透率：老齡化加劇，一支柱發(fā)展受限，二三支柱滲透率不斷提高。美國1940s起步入老齡化社會，隨后老齡程度逐步加劇，為應對老齡化問題，較早形成了養(yǎng)老三支柱體系。目前基本養(yǎng)老保障的滲透率達到飽和，支出壓力過大，投資結構單一，第一支柱發(fā)展受限；作為補充，二三支柱滲透率不斷提高。
參與度：稅收優(yōu)惠激勵促進居民參與度持續(xù)提升。稅收優(yōu)惠額度大、繳費上限持續(xù)提升促使401(k)計劃規(guī)模不斷增長，2022年員工繳費上限約占人均可支配收入37%。此外，IRA繳費上限也快速提升，從1974年1500美元增加至2023年6500美元。繳費上限的提升一方面使得居民追加存入更多的養(yǎng)老金（參與度提升）來享受更大程度的稅收優(yōu)惠，另一方面也會吸引更多的居民參與到個人養(yǎng)老金計劃（滲透率提升），兩者都使得IRA賬戶資金規(guī)模不斷增加。
可轉(zhuǎn)換：二三支柱賬戶可轉(zhuǎn)換，資金流轉(zhuǎn)靈活。轉(zhuǎn)存制度從無到有，轉(zhuǎn)存限制逐步取消，為居民提供便利性和靈活性。在2019納稅年度，5540億美元被轉(zhuǎn)至個人退休賬戶，而新繳納的金額僅為760億美元。據(jù)ICI報告，IRA增量資金主要來源于401(k)等雇主養(yǎng)老金計劃轉(zhuǎn)存資金和個人新增繳款，其中來自401(k)等計劃轉(zhuǎn)存資金占比超過80%。新設IRA賬戶中，傳統(tǒng)IRA賬戶以“僅轉(zhuǎn)存”為主，羅斯IRA賬戶以“僅供款”為主。
盈利性：資產(chǎn)配置多樣、收益率高促進保值增值。401(k)計劃投資標的相對較多，共同基金為主要資金配置方向；而IRA計劃自主管理，具有更大的靈活性，有利于吸引更多風險偏好投資者。對IRA賬戶收益率測算可發(fā)現(xiàn)投資回報率較為可觀，1998-2021年平均達6.1%，且與標普500總回報指數(shù)收益率顯著相關。較高投資收益率從存量和流量兩方面促進資金保值增值，據(jù)我們測算，1998-2021年期間，由資產(chǎn)收益率帶來的資金增量占2021年IRA賬戶資金總規(guī)模約63.3%。
總結：四因素共振，推動IRA規(guī)模快速增長。IRA自1974年設立以來，1990年規(guī)模占GDP超10%，用時16年；2006年占比達30%，2019年占比首次超50%?？偟膩碚f，美國第三支柱資金規(guī)模的迅速增大、在養(yǎng)老金市場占比的迅速提升不是單一因素導致，而是在IRA具備稅收優(yōu)惠的基礎上，由滲透率、參與度、可轉(zhuǎn)換、盈利性四種因素共同催化，但在不同的階段的主導因素有一定分化。我們認為美國IRA的發(fā)展經(jīng)驗，對于我國現(xiàn)階段大力推動的第三支柱建設，有較強的借鑒指導意義，未來發(fā)展趨勢有一定的參考性。
投資建議與投資標的
美國養(yǎng)老金發(fā)展經(jīng)驗為我國提供了較好的學習借鑒意義，在人口老齡化加劇、一二支柱保障力度欠缺的背景下，我國個人養(yǎng)老金市場是保險公司的主要發(fā)力點，我們認為在政策引領、稅收優(yōu)惠吸引下的居民參與度有望逐步提升，對市場空間展望樂觀，維持行業(yè)看好評級。
推薦堅定壽險改革，將綜合金融與醫(yī)療健康協(xié)同深化的中國平安(601318，買入)，以及壽險價值標桿、深化亞太多區(qū)域布局的友邦保險(01299，買入)；建議關注長航轉(zhuǎn)型成效顯著，康養(yǎng)產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展的中國太保(601601，未評級)。
風險提示
居民收入不穩(wěn)定性提升，政策推進力度不及預期，產(chǎn)品創(chuàng)新進度不及預期，資本市場大幅波動。
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