>> 東吳證券-固收點(diǎn)評(píng)：大葉轉(zhuǎn)債，園林機(jī)械行業(yè)龍頭-230717
| 上傳日期： |
2023/7/17 |
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| 841KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李勇,陳伯銘 |
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事件
大葉轉(zhuǎn)債（123205.SZ）于2023年7月17日開始網(wǎng)上申購：總發(fā)行規(guī)模為4.76億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后的募集資金凈額用于年產(chǎn)6萬臺(tái)騎乘式割草機(jī)生產(chǎn)項(xiàng)目和年產(chǎn)22萬臺(tái)新能源園林機(jī)械產(chǎn)品生產(chǎn)項(xiàng)目。
當(dāng)前債底估值為72.41元，YTM為2.94%。大葉轉(zhuǎn)債存續(xù)期為6年,東方金誠國際信用評(píng)估有限公司資信評(píng)級(jí)為A+/A+,票面面值為100元，票面利率第一年至第六年分別為：0.20%、0.40%、0.60%、1.70%、2.80%、3.50%，公司到期贖回價(jià)格為票面面值的113.00%（含最后一期利息），以6年A+中債企業(yè)債到期收益率8.74%（2023-07-14）計(jì)算,純債價(jià)值為72.41元，純債對(duì)應(yīng)的YTM為2.94%，債底保護(hù)一般。
當(dāng)前轉(zhuǎn)換平價(jià)為96.85元，平價(jià)溢價(jià)率為3.25%。轉(zhuǎn)股期為自發(fā)行結(jié)束之日起滿6個(gè)月后的第一個(gè)交易日至轉(zhuǎn)債到期日止，即2024年01月22日至2029年07月16日。初始轉(zhuǎn)股價(jià)20.01元/股，正股大葉股份7月14日的收盤價(jià)為19.38元，對(duì)應(yīng)的轉(zhuǎn)換平價(jià)為96.85元，平價(jià)溢價(jià)率為3.25%。
轉(zhuǎn)債條款中規(guī)中矩，總股本稀釋率為12.94%。下修條款為“15/30，85%”，有條件贖回條款為“15/30、130%”，有條件回售條款為“30、70%”，條款中規(guī)中矩。按初始轉(zhuǎn)股價(jià)20.01元計(jì)算，轉(zhuǎn)債發(fā)行4.76億元對(duì)總股本稀釋率為12.94%，對(duì)流通盤的稀釋率為30.19%，對(duì)股本有一定的攤薄壓力。
觀點(diǎn)
我們預(yù)計(jì)大葉轉(zhuǎn)債上市首日價(jià)格在114.61~127.69元之間，我們預(yù)計(jì)中簽率為0.0015%。綜合可比標(biāo)的以及實(shí)證結(jié)果，考慮到大葉轉(zhuǎn)債的債底保護(hù)性一般，評(píng)級(jí)和規(guī)模吸引力一般，我們預(yù)計(jì)上市首日轉(zhuǎn)股溢價(jià)率在25%左右，對(duì)應(yīng)的上市價(jià)格在114.61~127.69元之間。我們預(yù)計(jì)網(wǎng)上中簽率為0.0015%，建議積極申購。
寧波大葉園林設(shè)備股份有限公司是國內(nèi)園林機(jī)械行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)，割草機(jī)龍頭企業(yè)。公司致力于推動(dòng)行業(yè)規(guī)范健康發(fā)展，已經(jīng)成為國際園林機(jī)械行業(yè)中具有較高知名度的ODM生產(chǎn)商，在生產(chǎn)技術(shù)、產(chǎn)品品質(zhì)、制造規(guī)模等方面具有較高的市場地位。
2018年以來公司營收穩(wěn)步增長，2018-2022年復(fù)合增速為17.09%。自2018年以來，公司營業(yè)收入總體呈現(xiàn)穩(wěn)步增長態(tài)勢，同比增長率“V型”波動(dòng)，2018-2022年復(fù)合增速為17.09%。2022年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入14.72億元，同比減少8.43%。與此同時(shí)，歸母凈利潤也不斷浮動(dòng)，2018-2022年復(fù)合增速為-34.87%。2022年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.11億元，同比減少79.74%。
公司營業(yè)收入主要來源于割草機(jī)業(yè)務(wù)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)年際變化較小，各項(xiàng)占比基本穩(wěn)定。
公司銷售凈利率和毛利率維穩(wěn)，銷售費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率波動(dòng)，管理費(fèi)用率階梯式增長。2018-2023Q1，公司銷售凈利率分別為7.99%、8.25%、7.66%、3.46%、0.76%和3.83%，銷售毛利率分別為20.67%、22.49%、19.31%、15.32%、16.17%和22.01%。
風(fēng)險(xiǎn)提示：申購至上市階段正股波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，上市時(shí)點(diǎn)不確定所帶來的機(jī)會(huì)成本，違約風(fēng)險(xiǎn)，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率主動(dòng)壓縮風(fēng)險(xiǎn)。
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