>> 東吳證券-固收點(diǎn)評：經(jīng)濟(jì)弱修復(fù)和寬貨幣環(huán)境下，利率波動下行-230717
| 上傳日期： |
2023/7/17 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
李勇,徐沐陽 |
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事件
數(shù)據(jù)公布：2023年7月17日，國家統(tǒng)計(jì)局公布2023年6月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和二季度GDP數(shù)據(jù)：6月規(guī)模以上工業(yè)增加值當(dāng)月同比4.4%，較5月上升0.9個百分點(diǎn)；社零當(dāng)月同比3.1%，較5月回落9.6個百分點(diǎn)；2023年1-6月固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比達(dá)3.8%，制造業(yè)投資、基建投資和房地產(chǎn)開發(fā)投資累計(jì)同比分別為6.0%、10.71%和-7.9%。二季度GDP當(dāng)季同比為6.3%，上半年累計(jì)同比為5.5%。
觀點(diǎn)
生產(chǎn)端部分領(lǐng)域開始出現(xiàn)回暖現(xiàn)象，高基數(shù)下消費(fèi)總量讀數(shù)承壓。從生產(chǎn)端來看，6月規(guī)模以上工業(yè)增加值當(dāng)月同比較5月上行0.9個百分點(diǎn)，高于wind一致預(yù)測的2.51%。一方面，6月PMI生產(chǎn)分項(xiàng)為50.3%，較上月上升0.7個百分點(diǎn)，重回榮枯線以上，結(jié)束了此前連續(xù)三個月的環(huán)比下行，高頻數(shù)據(jù)顯示各行業(yè)開工走弱的趨勢得到改善，PTA開工率6月持續(xù)上升，石油瀝青裝置開工率保持平穩(wěn)，螺紋鋼開工率降幅收窄且顯示出上升趨勢。另一方面，由于疫情間經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)波動較大，計(jì)算2020年到2023年的四年平均增速，6月工業(yè)增加值同比為5.35%，高于4月和5月水平但仍低于2019年6月工業(yè)增加值當(dāng)月同比6.3%，表明生產(chǎn)尚未恢復(fù)至疫情之前水平。從消費(fèi)端來看，受高基數(shù)影響6月社會消費(fèi)品零售總額當(dāng)月同比3.1%，較5月回落9.6個百分點(diǎn)，低于wind一致預(yù)測，成為上半年最低點(diǎn)。事實(shí)上各類商品零售額絕對量較上月有所回升，6月社零總額環(huán)比增速為0.23%，表明居民消費(fèi)意愿和購買能力總體保持平穩(wěn)，4年平均增速較5月有所改善。從各分項(xiàng)來看，餐飲收入和煙酒類、體育、娛樂用品類等消費(fèi)品同比增速總體維持在10%左右，說明隨著疫情二次感染影響消退，端午假期疊加全國營業(yè)性演出數(shù)量增加使得居民出行意愿較強(qiáng)，線下場景相關(guān)商品和服務(wù)消費(fèi)有所恢復(fù)。與之相對，地產(chǎn)周期商品銷售成為主要拖累，建筑及裝潢材料類6月零售總額當(dāng)月同比為-6.8%。6月16-24歲青年失業(yè)率再度上升至21.3%。展望后期，可持續(xù)觀察居民消費(fèi)能力和消費(fèi)信心均恢復(fù)情況。
基本面持續(xù)走弱使得固定資產(chǎn)投資總體偏弱，但各分項(xiàng)出現(xiàn)分化。2023年1-6月，固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比較1-5月回落0.2個百分點(diǎn)，其中制造業(yè)投資累計(jì)同比與上月持平，基建投資上升0.64個百分點(diǎn)，房地產(chǎn)投資下滑0.64個百分點(diǎn)，各分項(xiàng)表現(xiàn)分化。（1）制造業(yè)方面，基本面走弱特別是PPI持續(xù)回落使得企業(yè)投資承壓，但隨著工業(yè)企業(yè)利潤同比降幅收窄，盈利壓力減弱為投資形成支撐。2023年6月工業(yè)企業(yè)利潤當(dāng)月同比為-12.60%，較上期上升了5.6個百分點(diǎn)，上升幅度明顯。其中電氣機(jī)械及器材制造業(yè)投資累積同比為38.9%。（2）基建方面，財政支出節(jié)奏快于去年，開工率上升。公共財政支出與政府性基金支出進(jìn)度均接近5年內(nèi)最高水平，7月份第二批專項(xiàng)債投放對基建或?qū)⑦M(jìn)一步提振。作為可觀察項(xiàng)目開工情況的高頻指標(biāo)，石油瀝青裝置開工率等高頻指標(biāo)反映基建動能保持平穩(wěn)，石油瀝青裝置開工率6月總體維持在34%附近。（3）房地產(chǎn)投資方面，累計(jì)同比延續(xù)負(fù)增長，房屋新開工面積加速下滑意味著地產(chǎn)投資仍然疲弱后續(xù)增長乏力。一方面2023年6月商品房銷售面積累計(jì)同比為-5.3%，較上月下滑4.4個百分點(diǎn)，居民對地產(chǎn)信心仍未恢復(fù)，樓市依然偏冷。另一方面房地產(chǎn)開發(fā)資金來源緊張，各類資金累積同比重回負(fù)區(qū)間，其中自籌資金累計(jì)同比下滑至-23.4%。
債市觀點(diǎn)：我國經(jīng)濟(jì)整體處于疫后恢復(fù)的通道上，部分領(lǐng)域出現(xiàn)回暖現(xiàn)象，但生產(chǎn)強(qiáng)消費(fèi)弱，內(nèi)生動力不足的問題未出現(xiàn)根本性扭轉(zhuǎn)。結(jié)合6月價格指數(shù)來看，消費(fèi)修復(fù)力度不足，結(jié)合上周五央行召開的新聞發(fā)布會，政策方面降準(zhǔn)降息操作空間充足，可持續(xù)關(guān)注后續(xù)政治局會議及政策方向，在“寬信用”未明前，“寬貨幣”將推動長債利率波動下行。
風(fēng)險提示：疫情恢復(fù)情況不及預(yù)期；國內(nèi)外貨幣/財政政策超預(yù)期調(diào)整。
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