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壽險(xiǎn)：高增趨勢延續(xù)，預(yù)計(jì)Q2NBV同比高增。23H1上市險(xiǎn)企壽險(xiǎn)保費(fèi)收入增速分別為：太平（+9.9%）>人保（+9.9%）>平安（+8.3%）>國壽（+6.9%）>新華（+5.1%）>太保（+4.0%），其中6月增速分別為：人保（+77.2%）>太保（+39.0%）>太平（+35.8%）>新華（+24.2%）>平安（+21.0%）>國壽（+18.3%），由居民儲(chǔ)蓄需求較強(qiáng)疊加停售預(yù)期，驅(qū)動(dòng)新單保費(fèi)高增帶來，其中H1太保代理人渠道新單同比+31.9%，平安H1、Q2個(gè)人業(yè)務(wù)新單分別同比+30.0%、+69.6%，人保壽險(xiǎn)H1、Q2、6月單月新單同比+14.2%、+122.5%、206.0%，預(yù)計(jì)上市險(xiǎn)企Q2來增速逐月遞增。
　　預(yù)計(jì)2023Q2國壽、平安、太保、新華、友邦、太平NBV增速分別為+45%、+60%、+62%、+34%、+44%、+50%；H1分別為+19%、+27%、+35%、+16%、+32%、+36%。
　　停售后預(yù)期：被動(dòng)需消化客戶消耗的影響，疊加保險(xiǎn)公司主動(dòng)降速，停售后的幾個(gè)月負(fù)債端增速放緩不可避免，但大概率不會(huì)大幅下滑。停售后，我們預(yù)計(jì)各公司將會(huì)將業(yè)務(wù)重心放在增員上，借績優(yōu)代理人收入大幅提升的契機(jī)，以優(yōu)增優(yōu)，吸納其他行業(yè)優(yōu)質(zhì)人才，為24年的業(yè)務(wù)蓄力。對于24年的展望，雖然存在一定的基數(shù)壓力，但在居民財(cái)富遷移、儲(chǔ)蓄需求旺盛+長期鎖定收益的儲(chǔ)蓄險(xiǎn)相對優(yōu)勢仍然明顯+績優(yōu)代理人加速企穩(wěn)+開門紅準(zhǔn)備充分的情況下，預(yù)計(jì)24年NBV仍有望實(shí)現(xiàn)正增長。預(yù)計(jì)2023H2國壽、平安、太保、新華、友邦、太平NBV增速分別為+10%、+10%、+8%、+81%（新華下半年基數(shù)極低）、+17%、+7%；全年分別為+16%、+21%、+25%、+24%、+24%、+20%。
　　財(cái)險(xiǎn)：車險(xiǎn)增速環(huán)比放緩，非車險(xiǎn)增速分化。23H1上市險(xiǎn)企財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)收入眾安（+37.6%）>太保（+14.3%）>太平（+10.3%）>人保（+8.8%）>平安（+5.0%），其中6月保費(fèi)增速分別為眾安（+52.4%）>太保（+10.1%）>人保（+10.0%）>平安（+2.6%）>太平（-7.8%），我們預(yù)計(jì)眾安增速主要由于航旅業(yè)務(wù)及多場景意外險(xiǎn)等受益于出行修復(fù)、電商業(yè)務(wù)受益于電商直播高增長、保證險(xiǎn)業(yè)務(wù)受益于消費(fèi)金融修復(fù)實(shí)現(xiàn)了高增長。平安H1增速較低主要源于①非車險(xiǎn)同比+7.2%，預(yù)計(jì)主動(dòng)壓降了賠付率較高的保證險(xiǎn)規(guī)模，②意健險(xiǎn)同比9.1%拖累增速。
　　當(dāng)前人保財(cái)險(xiǎn)披露了細(xì)分險(xiǎn)種數(shù)據(jù)，具體來看：
　　1）車險(xiǎn)：6月當(dāng)月同比+3.8%，H1同比+5.5%。我們判斷，增速低于往年主要源于：①中小險(xiǎn)企手續(xù)費(fèi)競爭趨勢抬頭增速提升，且公司主動(dòng)優(yōu)化了盈利性較差的營運(yùn)貨車業(yè)務(wù)；②去年疫情出險(xiǎn)率降低導(dǎo)致NCD系數(shù)下降+件均高的營運(yùn)貨車業(yè)務(wù)占比減少，車均保費(fèi)下滑。我們判斷，23年中國財(cái)險(xiǎn)車險(xiǎn)有望維持5-6%增長，一是6月金融監(jiān)管總局已發(fā)文嚴(yán)令禁止險(xiǎn)企盲目拼規(guī)模、搶份額，預(yù)計(jì)下半年費(fèi)用競爭態(tài)勢有望緩解，二是新能源車滲透率仍在提升。
　　2）非車險(xiǎn)：6月當(dāng)月同比+14.9%，H1同比+11.6%，增速低于去年同期主要受短期意外險(xiǎn)產(chǎn)品切換導(dǎo)致意健險(xiǎn)同比僅+3.7%拖累，但6月農(nóng)險(xiǎn)（+17.5%）、責(zé)任險(xiǎn)（+20.5%）、貨運(yùn)險(xiǎn)（+13.3%）、其他險(xiǎn)種（+39.6%）仍實(shí)現(xiàn)了較好增長。我們判斷，2023年行業(yè)及中國財(cái)險(xiǎn)非車險(xiǎn)業(yè)務(wù)有望維持雙位數(shù)增長，健康險(xiǎn)、農(nóng)險(xiǎn)、責(zé)任險(xiǎn)仍是主要推力。
　　投資建議：保險(xiǎn)股估值修復(fù)有望繼續(xù)，基于：經(jīng)濟(jì)預(yù)期企穩(wěn)帶來保險(xiǎn)股估值壓制減弱+對于下半年負(fù)債端增速大幅下滑的擔(dān)憂緩釋+業(yè)績驅(qū)動(dòng)的行情，保險(xiǎn)Q2業(yè)績表現(xiàn)亮眼。推薦中國平安、中國太保、新華保險(xiǎn)。截至7月14日，國壽A、平安A、太保A、新華A的2023PEV分別為0.71、0.57、0.49、0.46倍，歷史估值分位分別處于12%、6%、11%、12%；友邦、太平的2023PEV分別為1.60、0.14倍，歷史估值分位分別處于24%、2%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)監(jiān)管超預(yù)期趨嚴(yán)；后續(xù)保單銷售弱于預(yù)期；代理人規(guī)模持續(xù)下滑；權(quán)益市場波動(dòng)加??；長端利率超預(yù)期下行。