>> 廣發(fā)證券-滬農(nóng)商行(601825)高管連續(xù)增持，科創(chuàng)零售齊驅(qū)-230717
| 上傳日期： |
2023/7/18 |
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| 2456KB |
| 格式： |
pdf 共38頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
倪軍,王先爽,伍嘉慧 |
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滬農(nóng)商行深耕上海70余年，上海區(qū)域經(jīng)濟發(fā)達，郊區(qū)發(fā)展速度更快，增長動能更強，公司憑借在郊區(qū)長期深耕和廣泛覆蓋的優(yōu)勢，業(yè)務(wù)發(fā)展與區(qū)域同頻共振，充分享受區(qū)域發(fā)展紅利。公司管理層連續(xù)多年增持，管理層激勵與公司發(fā)展深度綁定，保障管理層戰(zhàn)略執(zhí)行效力，有利于公司長期穩(wěn)定發(fā)展。
公司深耕滬郊，開展科創(chuàng)金融占據(jù)地利優(yōu)勢。上海加快建設(shè)科創(chuàng)中心，科創(chuàng)型企業(yè)快速增長，且大量科創(chuàng)園區(qū)及企業(yè)聚集在滬郊，未來滬郊將成為上海發(fā)展高新技術(shù)主陣地。公司科創(chuàng)金融起步早，秉持“科創(chuàng)更前、科技更全、科研更先”的理念，在區(qū)域內(nèi)已建立起明顯的領(lǐng)先優(yōu)勢和品牌效應(yīng)。持續(xù)升級“鑫科貸”產(chǎn)品和“鑫動能”培育計劃兩張王牌，為科技型企業(yè)提供全生命周期金融服務(wù)，19-22年公司科技型企業(yè)貸款余額、客戶數(shù)CAGR均超過40%，科技型企業(yè)貸款客戶中近80%為高新技術(shù)、專精特新、科技型中小企業(yè)等委辦認證名單企業(yè)，科技型企業(yè)貸款不良率0.2%，資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)質(zhì)。零售加速轉(zhuǎn)型，打造以財富管理為引擎的零售金融服務(wù)體系。公司堅守零售優(yōu)先定位，聚焦重點客群和重點業(yè)務(wù)，零售貸款結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。22年末，非按揭貸款占零售貸款比重提升至47%。公司財富管理起步較早，是國內(nèi)農(nóng)信體系中首批推出理財產(chǎn)品的銀行之一，理財規(guī)模和綜合能力保持全國農(nóng)村金融機構(gòu)首位。
ROE、ROA長期領(lǐng)先同業(yè)，成本和中收優(yōu)勢突出，預計后續(xù)依然具備提升空間。負債具備優(yōu)勢的情況下，資產(chǎn)端穩(wěn)健擴張，保持較低的風險偏好，實現(xiàn)了優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)質(zhì)量。息差偏低但近幾年劣勢收窄，主要是資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化沖減了部分利率下行的影響，負債成本優(yōu)勢明顯，得益于本土長期經(jīng)營積累大量優(yōu)質(zhì)政企客戶和對公業(yè)務(wù)資源，通過綜合金融服務(wù)沉淀大量對公活期存款，進而帶來低存款成本。公司資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)異，涉房貸款位于上海，預計城市更新項目居多，資產(chǎn)質(zhì)量較優(yōu)。隨著涉房貸款有序壓降，優(yōu)質(zhì)小微科創(chuàng)貸款占比上升，未來資產(chǎn)質(zhì)量仍有改善空間。公司投行業(yè)務(wù)基礎(chǔ)較好，綜合金融服務(wù)能力強，零售財富管理也在快速擴張期，中收多元發(fā)展，也將繼續(xù)保持領(lǐng)先優(yōu)勢。
盈利預測和投資建議：預計23/24年歸母凈利潤增速為15.1%/15.4%，EPS為1.31/1.51元/股，BVPS為11.56/12.71元/股，最新收盤價對應(yīng)23/24年P(guān)B為0.5X/0.4X。業(yè)務(wù)與滬郊發(fā)展同頻共振，ROE領(lǐng)先，資本充足，高管連續(xù)增持彰顯發(fā)展信心，低估值高股息，性價比突出，給予23年0.8倍PB，合理價值9.25元/股，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：宏觀經(jīng)濟下行，資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化；利率波動超預期，投資收益與公允價值損益拖累營收；區(qū)域存款競爭加劇，存款成本大幅上升。
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