>> 廣發(fā)證券-高溫合金行業(yè)深度：成本回歸、精益求精，靜待盈利改善-230717
| 上傳日期： |
2023/7/18 |
大?。?/td>
| 3563KB |
| 格式： |
pdf 共40頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
宮帥,王樂 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
核心觀點：
成本結(jié)構(gòu)：高溫合金成本主要來自原材料和制造費(fèi)用，產(chǎn)品工藝決定成本結(jié)構(gòu)。（1）高溫合金直接材料成本占比超70%，不同企業(yè)高溫合金成本結(jié)構(gòu)存在差異，撫順特鋼、隆達(dá)股份、西部超導(dǎo)直接材料成本占比（85%以上）明顯高于鋼研高納、圖南股份、中洲特材（71%左右）。（2）成本結(jié)構(gòu)的差異主要源于產(chǎn)品工藝差異，上游產(chǎn)品原材料成本占比較高，中游產(chǎn)品制造費(fèi)用占比較高。工藝差異是成本結(jié)構(gòu)差異的根本原因，如精密鑄件工藝復(fù)雜度高于變形高溫合金。
原料端：預(yù)計中長期鎳、鈷等成本壓力有望逐步緩解。（1）高溫合金以鎳基材料為主，合金成分的發(fā)展來自性能與成本的平衡。高溫合金企業(yè)主要采用以銷定產(chǎn)、以產(chǎn)定購模式。電解鎳是上市公司主要原材料，采購均價與市場均價趨勢基本一致。返回料是循環(huán)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，降本空間較大，體系建設(shè)有待優(yōu)化。（2）鎳：結(jié)構(gòu)性高景氣，供需尋找新平衡；鈷：22年供需轉(zhuǎn)松，預(yù)計23-25年全球鈷供需格局持續(xù)寬松；鉬：供穩(wěn)需強(qiáng)，價格預(yù)期穩(wěn)中有升。
制造端：設(shè)備為基，工藝為核心競爭力。從圖南股份、西部超導(dǎo)高溫合金建設(shè)項目成本結(jié)構(gòu)來看，冶煉生產(chǎn)設(shè)備是高溫合金項目主要資產(chǎn)，目前國內(nèi)高溫合金冶煉設(shè)備水平與國外無明顯差異。比起生產(chǎn)設(shè)備，更重要的是形成與設(shè)備匹配的科學(xué)熔煉工藝，生產(chǎn)合格、高質(zhì)量的高溫合金產(chǎn)品主要依賴優(yōu)化設(shè)計成份和改進(jìn)制備工藝。
盈利：高毛利率主要來自“精益求精”—精益制造、發(fā)展高附加值產(chǎn)品。（1）整體毛利率：上市公司高溫合金整體業(yè)務(wù)毛利率基本位于20%~45%區(qū)間。（2）分行業(yè)：高標(biāo)準(zhǔn)對應(yīng)高毛利率，“兩機(jī)”領(lǐng)域毛利率相對較高。（3）分產(chǎn)品：高溫合金毛利率與工藝復(fù)雜度以及技術(shù)先進(jìn)性緊密相關(guān)。（4）綜合來看：高毛利率主要來自“精益求精”—精益制造、發(fā)展高附加值產(chǎn)品。撫順特鋼堅持降本增效、提升產(chǎn)品質(zhì)量；中航上大循環(huán)再生打造成本優(yōu)勢；鋼研高納新型高溫合金具備領(lǐng)先優(yōu)勢；圖南股份鑄造高溫合金技術(shù)復(fù)雜度高。
投資建議：展望未來，伴隨成本中長期回歸合理，結(jié)合企業(yè)堅持精益求精，通過精益制造、發(fā)展高附加值產(chǎn)品，預(yù)計行業(yè)公司高溫合金盈利水平持續(xù)改善，發(fā)展質(zhì)量穩(wěn)步提高。關(guān)注具備規(guī)模優(yōu)勢且堅持精益制造、或具有高溫合金優(yōu)勢產(chǎn)品的企業(yè)，包括撫順特鋼、圖南股份等。
風(fēng)險提示。產(chǎn)品研發(fā)、投資擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期。原材料價格波動超預(yù)期。需求釋放、升級不及預(yù)期。
|
|
