>> 廣發(fā)證券-公用事業(yè)行業(yè)深度跟蹤：業(yè)績兌現(xiàn)+電改加速，火電迎來戴維斯雙擊-230716
| 上傳日期： |
2023/7/17 |
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| 1253KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
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作者： |
郭鵬,姜濤 |
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核心觀點(diǎn)：
推薦：華能國際+華電國際+中國電力+華潤電力+上海電力+福能股份+大唐發(fā)電+寶新能源+粵電力+長江電力
度電盈利回升，業(yè)績兌現(xiàn)的故事仍將持續(xù)。統(tǒng)計披露預(yù)告/快報火電公司Q2業(yè)績環(huán)比大增72.3%，其中部分扭虧為盈（華能/上海電力/粵電力增厚93/8.4/22.5億元），部分業(yè)績翻倍（皖能/寶新/贛能同比增長123%/3152%/274%），煤價回落與長協(xié)比例提升效果逐步顯現(xiàn)，測算Q2主流火電公司度電相較Q1增厚0.2-0.5元/分。我們重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)的是，在二季度各公司仍有高價庫存煤的影響下，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)業(yè)績的顯著改善，進(jìn)入三季度后庫存煤影響消除、疊加高長協(xié)比例，業(yè)績有望更超預(yù)期。水電方面，Q2系來水偏枯，電量普遍顯著承壓，雅礱江水電依靠電價上漲支撐業(yè)績，Q3來水正持續(xù)改善，預(yù)期水電亦將迎來業(yè)績拐點(diǎn)。
深改委通過電改指導(dǎo)意見，火電估值提升在即。7月11日深改委會議通過《關(guān)于深化電力體制改革加快構(gòu)建新型電力系統(tǒng)的指導(dǎo)意見》，我們認(rèn)為正是要解決綠電占比提升過程中帶來的不穩(wěn)定問題。上述問題聚焦的消納、尖峰負(fù)荷不足的情況不僅需要進(jìn)一步的調(diào)度能力增強(qiáng)，電源側(cè)的調(diào)節(jié)能力(含煤電、抽蓄、大儲在內(nèi)的各類調(diào)節(jié)性電源)更需發(fā)揮價值，我們預(yù)期電價、市場機(jī)制均將加速出臺。測算2030年風(fēng)光發(fā)電量達(dá)2.8萬億千瓦時，對應(yīng)近3000億元/年的綜合輔助服務(wù)市場，其中火電超過1400億元/年，對應(yīng)度電增收2.2分。繼2021年重估綠電成長性及環(huán)境溢價帶來的價值重估后(綠電從PB→PE)，火電部分當(dāng)前迎來估值提升，掛鉤綠電成長的綜合輔助用能服務(wù)收入快速增加（增長與煤炭無關(guān)）；且綠電裝機(jī)成長、利潤提升。在電改的催化下，調(diào)峰利潤將與綠電一樣(PB→PE)，構(gòu)筑火電的估值提升。
當(dāng)前時間點(diǎn)的電力，具備盈利基本盤的同時又可向上展望估值提升，迎來戴維斯雙擊時刻。市場較為憂慮的是，電力年初至今大漲，業(yè)績又已兌現(xiàn)，對未來空間表示擔(dān)憂。但我們認(rèn)為，參考華能/粵電Q2已盈利40 / 7.9億元、Q3業(yè)績環(huán)比仍將繼續(xù)改善，業(yè)績具備上修空間；同時，在電改推進(jìn)下，火電公司調(diào)峰收入保持快速增長（華能2022年報提及已實(shí)現(xiàn)15億元調(diào)峰調(diào)頻等收入），未來更值得期待。
業(yè)績改善明確、電改加速，火電公司估值有望迎來質(zhì)變，關(guān)注【全國龍頭華能國際、華電國際、大唐發(fā)電、中國電力、華潤電力；區(qū)域龍頭上海電力、皖能電力、寶新能源、粵電力A】。關(guān)注來水改善和防御價值凸顯的水電【長江電力、國投電力、川投能源】。若容量電價等改革落地，關(guān)注明確項(xiàng)目盈利模型、擴(kuò)張?jiān)诩吹摹救龒{能源、龍?jiān)措娏Α俊?br> 風(fēng)險提示。煤價大幅波動；來水不及預(yù)期；綠電裝機(jī)增長不達(dá)預(yù)期。
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