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核心觀點(diǎn)：
　　空調(diào)內(nèi)銷需求拆分，更新需求占比將提升?？照{(diào)內(nèi)銷可拆分為家用和商用需求，也可分為新增需求和更新需求。根據(jù)本文測(cè)算，近年新增需求、更新需求分別占內(nèi)銷量60%、40%左右。新增需求中，新房裝配、老房添置、商用新增分別占內(nèi)銷量30%、15%、15%左右。未來(lái)中長(zhǎng)期趨勢(shì)來(lái)看，更新需求占比將提升，參考日本市場(chǎng)穩(wěn)定在70%以上；新增需求尤其是新房需求下降，參考日本市場(chǎng)新房裝配占比20%左右。此外，高溫天氣對(duì)空調(diào)銷量有帶動(dòng)作用，但難以量化測(cè)算。
　　規(guī)模：低基數(shù)下需求釋放，空調(diào)內(nèi)銷實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)。根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，2023H1空調(diào)內(nèi)銷量同比+25%，7月內(nèi)銷排產(chǎn)量同比+25%。一方面，空調(diào)內(nèi)銷自2019年來(lái)規(guī)模收縮，由巔峰9280萬(wàn)臺(tái)降至8420萬(wàn)臺(tái)，尤其去年上半年存在外部因素?cái)_動(dòng)，基數(shù)角度看壓力較小。另一方面，渠道積極提貨補(bǔ)庫(kù)、終端消費(fèi)滯后釋放、高溫天氣預(yù)期帶動(dòng)，空調(diào)需求確實(shí)非常強(qiáng)勁，2023年單月出貨規(guī)模強(qiáng)于往年，包括2017-18空調(diào)大年。更新需求持續(xù)釋放，疊加地產(chǎn)竣工滯后帶動(dòng)，下半年預(yù)計(jì)空調(diào)維持良好增長(zhǎng)。
　　價(jià)格：穩(wěn)步抬升，已修復(fù)至價(jià)格戰(zhàn)前水平。在經(jīng)歷2019年價(jià)格戰(zhàn)以后，行業(yè)持續(xù)處于價(jià)格修復(fù)的狀態(tài)，2022年市場(chǎng)價(jià)格基本恢復(fù)到價(jià)格戰(zhàn)之前的水平。結(jié)構(gòu)來(lái)看，線上渠道2699元以下、線下渠道3499元以下價(jià)格段份額均有下滑，中高端占比明顯提升。
　　渠道：增長(zhǎng)來(lái)自流量聚集的新興渠道、釋放低線消費(fèi)潛力的下沉渠道。（1）奧維云網(wǎng)口徑：2023W1-W27線下渠道整體、TOP渠道（百貨商超）、大連鎖渠道（國(guó)美、蘇寧等）、其他渠道（地區(qū)性賣場(chǎng)）空調(diào)銷量分別同比+2%、+6%、-3%、+15%。（2）產(chǎn)業(yè)在線口徑：23Q1自有渠道、傳統(tǒng)電商、下沉渠道、KA渠道、新興電商渠道空調(diào)銷量分別同比+22%、+18%、+24%、-4%、+35%。
　　格局：集中度和行業(yè)均價(jià)負(fù)相關(guān)，符合歷史規(guī)律。根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，2023H1格力、美的、海爾空調(diào)內(nèi)銷量分別同比+13%、+19%、+20%，對(duì)應(yīng)份額分別同比-6.1pct、-2.7pct、持平，二線品牌增速更快。復(fù)盤(pán)來(lái)看空調(diào)行業(yè)集中度和均價(jià)呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)，均價(jià)上行的年份往往伴隨集中度下滑，但CR3始終穩(wěn)定在70%~80%。
　　投資建議：年初以來(lái)空調(diào)景氣度超預(yù)期，往后展望，短期維度排產(chǎn)依舊飽滿，中期維度地產(chǎn)竣工、更新?lián)Q代需求有望形成支撐，長(zhǎng)期維度居民消費(fèi)水平提升帶動(dòng)保有量對(duì)標(biāo)海外發(fā)達(dá)國(guó)家，空調(diào)行業(yè)仍有較大成長(zhǎng)空間，推薦基本面穩(wěn)健的白電龍頭：美的集團(tuán)、格力電器、海信家電、海爾智家。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格上漲；匯率波動(dòng)；地產(chǎn)竣工不及預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境惡化。