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核心觀點(diǎn)：
　　收入端：量價(jià)齊升驅(qū)動(dòng)營收規(guī)模高增。量的方面，近年充分的新接訂單對(duì)應(yīng)飽滿的交付量，過去三年中國簽訂的新船訂單所對(duì)應(yīng)的2023-2025年預(yù)計(jì)交付量為1713/1688/1429萬CGT，同比51.15%/-1.48%/-15.32%。價(jià)的方面，高價(jià)訂單陸續(xù)進(jìn)入收獲期。由于21年5月后的高價(jià)訂單將陸續(xù)結(jié)算，2023年平均交付價(jià)格有望達(dá)到2215美元/CGT，同比22年增長6%；24-25年交付價(jià)格也將持續(xù)上漲，疊加人民幣匯率貶值，合同計(jì)價(jià)進(jìn)一步抬升。目前全球船價(jià)持續(xù)高位，中國船企有望迎接更多高價(jià)值訂單，拉長本輪盈利復(fù)蘇的周期長度。
　　成本端：鋼價(jià)逆向船價(jià)下行，盈利中樞擴(kuò)張。鋼價(jià)自22年4月開始持續(xù)下滑，而本輪周期船廠議價(jià)能力顯著改善，新船價(jià)格并未跟隨原材料成本回落，而是繼續(xù)保持提升，與鋼價(jià)形成反向變動(dòng)的剪刀差。若僅考慮船價(jià)、鋼價(jià)、匯率、設(shè)備成本的影響，我們測算出以上因素對(duì)利潤率的凈影響可達(dá)到3.69pct。損益端：減值已充分計(jì)提，凈利率改善空間充足。中國船舶、揚(yáng)子江等船企在2020-2022年計(jì)提了大量減值損失，近期資產(chǎn)減值損失占收入比已初步呈現(xiàn)出改善跡象，揚(yáng)子江、中國船舶的資產(chǎn)減值損失已分別在2022/23Q1扭負(fù)為正，預(yù)計(jì)未來減值計(jì)提力度將有所減緩。收入端和成本端雙重向好，疊加減值計(jì)提改善，造船企業(yè)盈利能力有望顯著修復(fù)。
　　景氣度已漸次傳導(dǎo)至盈利復(fù)蘇層面，造船行業(yè)正式步入上行通道。作為景氣度的滯后指標(biāo)，船企業(yè)績已經(jīng)開始顯著改善。根據(jù)中國船舶工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，23年1-5月74家重點(diǎn)監(jiān)測船舶企業(yè)實(shí)現(xiàn)累計(jì)收入1376.4億元，同比增長31.3%；利潤總額46.4億元，同比扭虧為盈。行業(yè)利潤率也在同步改善，23年1-5月我國船舶行業(yè)的累計(jì)利潤率達(dá)3.37%，同比+3.76pct；23年5月單月利潤率達(dá)5.85%，同比+3.61pct。中國重工23H1業(yè)績預(yù)告顯示業(yè)績扭虧為盈，中國船舶業(yè)績拐點(diǎn)有望出現(xiàn)。船企業(yè)績改善表明我國造船業(yè)由內(nèi)外多重因素共振驅(qū)動(dòng)的復(fù)蘇邏輯持續(xù)驗(yàn)證，下游旺季帶動(dòng)造船訂單量價(jià)復(fù)蘇仍有超預(yù)期可能。
　　投資建議：量價(jià)齊升+鋼價(jià)下行+匯率貶值+減值趨緩，造船業(yè)盈利復(fù)蘇曙光已現(xiàn)，預(yù)計(jì)國內(nèi)船企將陸續(xù)迎來業(yè)績改善的拐點(diǎn)。因此，我們繼續(xù)推薦中國船舶，中國動(dòng)力，亞星錨鏈，紐威股份；建議關(guān)注中船防務(wù)，中國重工，杭齒前進(jìn)（表示與軍工組聯(lián)合覆蓋）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化的風(fēng)險(xiǎn)；成本與匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；市場競爭風(fēng)險(xiǎn)；研發(fā)投入風(fēng)險(xiǎn)。