>> 廣發(fā)證券-廣發(fā)宏觀：如何評價二季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)-230717
| 上傳日期： |
2023/7/18 |
大?。?/td>
| 845KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
郭磊 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
報告摘要：
根據(jù)統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2023年二季度GDP同比為6.3%，略低于WIND口徑市場平均預期的6.8%；GDP環(huán)比折年率為0.8%，低于一季度的2.2%，略高于去年四季度的0.5%。兩年復合增速為3.3%，略低于我們前期預期的3.8-4.0%；三四季度兩年復合增長率假設不變的情況下，則全年兩年復合增速為4.0-4.2%，對應年度實際增長率5.1-5.4%。
在中期報告《重拾定價錨》中，我們對于二季度兩年復合增速的預期是3.8-4.0%：一季度實際GDP兩年復合增速為4.7%，保守情形下我們預計二季度3.8%、三季度4.0%、四季度4.2%，則全年兩年復合增速在4.2%左右，對應實際GDP同比5.3%；積極情形下我們預計二季度4.0%、三季度4.2%、四季度4.5%，則兩年復合增速在4.3%左右，對應實際GDP同比5.7%。
在三四季度兩年復合增長率不變的假設下（三季度4.0-4.2%、四季度4.2-4.5%），則全年兩年復合增長率區(qū)間為4.0-4.2%，實際增長率區(qū)間為5.1-5.4%。
對于3.3%的實際GDP兩年復合增速構成來說，一二三產(chǎn)業(yè)分別為4.1%、3.0%、3.4%。第二產(chǎn)業(yè)一定程度上受外需調整拖累，讀數(shù)在預期之內，二季度出口交貨值兩年復合增速為1.2%。第三產(chǎn)業(yè)則略偏低，二季度第三產(chǎn)業(yè)恢復程度不夠，原因之一可能是房地產(chǎn)業(yè)等行業(yè)的拖累；之二是生產(chǎn)性的服務業(yè)受工業(yè)部門需求調整的影響；之三則是居民消費意愿尚未完全修復，央行在7月14日的發(fā)布會也指出從國際經(jīng)驗看疫情過后消費恢復需要時間。1統(tǒng)計局亦強調，經(jīng)濟運行逐步向常態(tài)化運行軌道回歸。
2央行7月14日的發(fā)布會指出，當前經(jīng)濟面臨的一些挑戰(zhàn)屬于疫后經(jīng)濟復蘇過程中的正常現(xiàn)象。國際上疫情過后消費和經(jīng)濟恢復都需要時間，一般認為，恢復正常需要一年左右的時間，我國疫情平穩(wěn)轉段剛半年左右，經(jīng)濟循環(huán)和居民收入、消費等已出現(xiàn)積極好轉。
名義GDP同比為4.8%，單季平減指數(shù)為-0.92%。3.3%的實際GDP兩年復合增速對應的名義GDP會更低一些。CPI和PPI雙低背景下，名義GDP處于較低位置是目前經(jīng)濟的特征之一，企業(yè)盈利增速低也與此有關，它同時受量價影響。不過這對應著下半年名義GDP的回升彈性也會大于實際GDP。
在中期報告《重拾定價錨》中，我們也表達了這一判斷：有一種認識是經(jīng)濟見底但彈性不夠，這里需要提示的是，決定資產(chǎn)定價的是名義GDP彈性，可以參照的一個案例是2016年，實際GDP從低點至高點只上升0.1個點，但名義GDP上升較多。目前CPI和PPI雙低位，對應未來名義增長還是有一定彈性的。
從經(jīng)濟數(shù)據(jù)6月單月的邊際變化來看，筑底的特征在初步形成。工業(yè)增加值環(huán)比季調回升，固定資產(chǎn)投資環(huán)比季調回升，消費兩年復合增速回升，服務業(yè)生產(chǎn)指數(shù)兩年復合增速回升。
6月工業(yè)增加值同比為4.4%，高于前值的3.5%，環(huán)比季調為0.68%，高于前值的0.63%；6月固定資產(chǎn)投資單月同比為3.3%，高于前值的2.2%，環(huán)比季調增速為0.39%，高于前值的0.27%。6月消費單月同比為3.1%，基數(shù)效應下低于前值的12.7%，環(huán)比季調增速為0.23%，低于前值的0.39%，兩年復合增速為3.1%，高于前值的2.5%。服務業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比為6.8%，低于前值的11.7%，兩年復合增速為4.0%，高于前值的3.0%。
工業(yè)增加值是信號比較一致的好轉，6月環(huán)比從0.63%上行至0.68%，兩年復合增速從2.1%上行至4.1%。尤其是高技術產(chǎn)業(yè)增加值增速明顯好轉，兩年復合增速從3.0%恢復至5.5%。我們理解4-5月工業(yè)部門去庫存較為劇烈，6月生產(chǎn)有所回補，只是目前尚未到合意庫存主動抬升的階段。從主要工業(yè)品產(chǎn)量來看，新興部門汽車產(chǎn)量兩年復合增速從5.7%上行至13.1%；傳統(tǒng)部門粗鋼、鋼材兩年復合增速回升。
6月采礦業(yè)增加值兩年復合增速從前值的2.8%上行至5.0%；制造業(yè)增加值兩年復合增速從2.1%上行至4.1%；公用事業(yè)兩年復合增速從2.5%上行至4.1%。高技術產(chǎn)業(yè)兩年復合增速從3.0%上行至5.5%。
6月汽車產(chǎn)量兩年復合增速從前值的5.7%上行至13.1%；粗鋼兩年復合增速從前值的-5.4%上行至-1.5%；鋼材兩年復合增速從前值的-1.8%上行至1.5%。智能手機兩年復合增速從-4.4%回落至-5.5%。
社會消費品零售總額大致中性，6月環(huán)比季調有所下降，但兩年復合增速有所上升。其中相對最弱、目前依然在負增長的主要是建筑裝潢和日用品，前者主要和地產(chǎn)銷售弱勢有關；后者主要與收入效應尚未恢復有關，同時高溫天氣也有一定影響。大的部類中，汽車零售有所好轉，兩年復合從2.1%上行至6.1%；餐飲收入有所好轉，兩年復合增速從3.2%上行至5.6%；智能手機依舊偏弱。
建筑裝潢依舊在負增長區(qū)間，5月和6月同比分別為-14.6%和-6.8%；日用品零售5月和6月同比分別為9.4%和-2.2%。
6月汽車零售兩年復合增速從2.1%上行至6.1%；餐飲收入兩年復合增速從3.2%上行至5.6%；智能手機兩年復合增速從8.4%回落至6.6%。日用品兩年復合增速持平于前值的1.0%。
固定資產(chǎn)投資單月增速有所回升；環(huán)比季調亦有所上行。其中基建投資增速最高，有效起到了壓艙石的作用，應與同期專項債趕進度有關；制造業(yè)投資有所好轉；地產(chǎn)
|
|
