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南芯科技：國內(nèi)領(lǐng)先的模擬和嵌入式設(shè)計(jì)公司。公司成立于2015年，是一家專注于電源及電池管理領(lǐng)域，以模擬與嵌入式芯片的研發(fā)、設(shè)計(jì)和銷售為主營業(yè)務(wù)的公司。公司以充電管理切入消費(fèi)配件市場(chǎng)，2017年推出國內(nèi)首款支持PD應(yīng)用的Buck-Boost Charger，2021年出貨量國內(nèi)第一。2019年在國內(nèi)率先推出電荷泵充電管理芯片，根據(jù)Frost & Sullivan數(shù)據(jù)，以出貨量口徑計(jì)算，2021年公司電荷泵充電管理芯片市占率為24%，位列全球第一。2020年，公司推出AC/DC產(chǎn)品，成為國內(nèi)首家提供端到端完整產(chǎn)品解決方案的企業(yè)。
　　模擬芯片市場(chǎng)空間大，國產(chǎn)份額低。根據(jù)ICInsights數(shù)據(jù)，2021年全球模擬芯片市場(chǎng)規(guī)模為739.14億美元；其中通用模擬芯片市場(chǎng)規(guī)模為297.03億美元，專用模擬芯片市場(chǎng)規(guī)模為442.11億美元。供給端來看，2021年全球模擬芯片市場(chǎng)CR10=68%，前十位全部為海外企業(yè)，TI和ADI為全球模擬芯片龍頭，分別占據(jù)約19%/13%市場(chǎng)份額。中國模擬芯片企業(yè)在全球市場(chǎng)的占比較低，國產(chǎn)替代空間廣闊。
　　充電管理芯片市場(chǎng)空間廣闊，成長動(dòng)能充足。充電管理芯片包括充電芯片（開關(guān)+電荷泵）、無線充電芯片、AC/DC等類型。目前，充電管理芯片行業(yè)的beta主要來自于：1）充電功率的提升；近年來消費(fèi)終端充電功率快速提升，目前最高充電功率已達(dá)到200W以上。電荷泵充電芯片、AC/DC芯片等功率傳輸路徑關(guān)鍵芯片將充分受益行業(yè)充電功率提升趨勢(shì)；2）無線充電滲透率提升；隨著消費(fèi)終端應(yīng)用場(chǎng)景的擴(kuò)展，對(duì)于無繩充電的需求亦持續(xù)提升，無線充電技術(shù)近年來快速鋪開，相關(guān)芯片及模組產(chǎn)業(yè)鏈充分受益。
　　充電管理芯片根基深厚，執(zhí)堅(jiān)披銳進(jìn)軍工業(yè)和汽車市場(chǎng)。公司是國內(nèi)稀缺的具備端到端完整解決方案提供能力的廠商，依托于電荷泵領(lǐng)域的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，進(jìn)一步拓展其他充電管理產(chǎn)品線。在前期發(fā)展過程中，公司積累了一批核心技術(shù)IP和優(yōu)質(zhì)客戶。公司技術(shù)覆蓋數(shù)?；旌?、高壓大功率等關(guān)鍵領(lǐng)域，客戶覆蓋多家全球消費(fèi)電子龍頭，為公司進(jìn)一步向市場(chǎng)空間大、競(jìng)爭壁壘高的工業(yè)和汽車市場(chǎng)擴(kuò)展打下了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，第二成長曲線可期。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2023/2024/2025年收入分別為17.95/24.03/28.24億元，歸母凈利潤分別為3.17/4.67/5.79億元。對(duì)應(yīng)PE分別為58.26/39.52/31.86倍，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新產(chǎn)品研發(fā)銷售不及預(yù)期；行業(yè)需求不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭加劇