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中標(biāo)32.6億元長(zhǎng)期環(huán)衛(wèi)合同
　　粵豐環(huán)保的輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)重大突破。今年6月底公司宣布中標(biāo)以TOT(轉(zhuǎn)讓-運(yùn)營(yíng)-移交)模式運(yùn)營(yíng)的河北省曲陽(yáng)縣環(huán)衛(wèi)項(xiàng)目，年期25年，合同總額為32.6億元人民幣。
　　推進(jìn)環(huán)衛(wèi)收入增長(zhǎng)目標(biāo)
　　公司于2022年運(yùn)營(yíng)18個(gè)環(huán)衛(wèi)一體化項(xiàng)目，覆蓋廣東、廣西、四川、河北等地。環(huán)衛(wèi)及其他輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)收入占總收入比例為2.8%(注：公司沒有單獨(dú)披露環(huán)衛(wèi)收入)。此次項(xiàng)目中標(biāo)助力公司推進(jìn)其環(huán)衛(wèi)收入占比在未來(lái)3-5年內(nèi)達(dá)到10%的目標(biāo)。
　　剛中標(biāo)的項(xiàng)目涉及曲陽(yáng)縣城區(qū)268萬(wàn)平方米的道路清掃保潔﹑建成區(qū)(含163個(gè)小區(qū))生活垃圾的收集和清運(yùn)﹑17個(gè)城中村的道路清掃保潔﹑18個(gè)鄉(xiāng)鎮(zhèn)的城鄉(xiāng)環(huán)衛(wèi)一體化實(shí)施，以及全縣的生活垃圾壓縮轉(zhuǎn)運(yùn)及處置。
　　此項(xiàng)目年期遠(yuǎn)長(zhǎng)于市場(chǎng)的一般3至6年期安排，保證了長(zhǎng)期穩(wěn)定收入?；?5年期，預(yù)計(jì)項(xiàng)目每年平均收入達(dá)到1.3億元人民幣，約等于公司2022年輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)(含環(huán)衛(wèi))收入2.3億港幣(約2.1億元人民幣)的62.8%。假設(shè)項(xiàng)目今年內(nèi)開始運(yùn)營(yíng)，今明兩年輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)收入將會(huì)大幅增長(zhǎng)
　　核心業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展，卻可助力毛利率上升
　　由于發(fā)展已具規(guī)模，公司的核心業(yè)務(wù)垃圾焚燒發(fā)電將會(huì)穩(wěn)健發(fā)展，建設(shè)/規(guī)劃中項(xiàng)目也會(huì)減少。我們因此預(yù)期建設(shè)收入占比由2022年的52.9%分別下跌至2023-2025年的37.0%、31.9%、24.0%，相反同期垃圾發(fā)電運(yùn)營(yíng)收入占比由42.3%增加至57.5%、61.8%、68.7%。由于建設(shè)收入的毛利率一向較低，相等于運(yùn)營(yíng)毛利率的約三分之一，因此預(yù)計(jì)同期公司整體毛利率由30.7%上漲至37.8%、40.0%、43.2%。
　　近月匯率及利率波動(dòng)對(duì)盈利料有不利影響
　　公司近月受到以下外部因素影響：(一)公司財(cái)務(wù)報(bào)表以港幣結(jié)算，盈利難免會(huì)暫時(shí)受到近月人民幣匯率波動(dòng)影響。港元兌人民幣匯率由年初的1:0.86水平上升至一度最高的1:0.92水平；(二)港元利率上升也會(huì)增加公司財(cái)務(wù)支出。港元最優(yōu)惠利率由去年的5.00%上升至近期的5.75%。截至2022年底，28.1%的借貸是港元債，預(yù)計(jì)港元利率波動(dòng)將增加公司財(cái)務(wù)支出。
　　因應(yīng)近期股價(jià)上升，調(diào)整評(píng)級(jí)至“增持”
　　綜合考慮匯率和利率波動(dòng)影響及更新運(yùn)營(yíng)假設(shè)后，我們分別調(diào)低2023-2024年股東凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)15.7%和19.1%，并新增2025年預(yù)測(cè)。按7.5倍2024年目標(biāo)市盈率，我們相應(yīng)將目標(biāo)價(jià)由5.10港元降低至4.60港元，對(duì)應(yīng)13.6%上升空間。由于近期股價(jià)上升，上升空間收窄，我們因此將評(píng)級(jí)由“買入”下調(diào)至“增持”。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：(一)項(xiàng)目開發(fā)延誤；(二)應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)；(三)并網(wǎng)電價(jià)大幅下跌。