>> 華安證券-盛航股份(001205)高增長、高彈性與低估值兼?zhèn)?，?yīng)重視投資機(jī)會-230718
| 上傳日期： |
2023/7/19 |
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| 2362KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
金榮 |
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無限制-登錄即可下載 |
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主要觀點(diǎn)：
行業(yè)格局加速優(yōu)化，需求景氣度已低位運(yùn)行較長時間，靜待邊際改善。
行業(yè)格局正處加速優(yōu)化階段，推動強(qiáng)者恒強(qiáng)。供給端，新增運(yùn)力向頭部企業(yè)集中，且龍頭加速收并購。2019-2022年，獲批運(yùn)力數(shù)量排名前4的企業(yè)，占行業(yè)獲批運(yùn)力的67.6%；興通2023年3月實現(xiàn)對中船萬邦（中腰部玩家）并表，盛航2023年6月起收購6艘船舶。需求端，下游客戶格局改善，客戶對供應(yīng)鏈的穩(wěn)定性要求與頭部運(yùn)力企業(yè)的能力更匹配。以PX所在的化纖產(chǎn)業(yè)鏈為例，CR3從14.6%提升至48.7%。2023年以來整體需求偏弱，當(dāng)前已處需求景氣度相對底部區(qū)間較長時間。運(yùn)價方面，2,000DWT、3,000DWT和5,000DWT三種船型的運(yùn)價持續(xù)走低。PX和乙二醇等關(guān)鍵品類開工率和庫存數(shù)同樣持續(xù)低迷。我們判斷，上述指標(biāo)后續(xù)邊際改善的概率較大。
綜合能力居行業(yè)前列，業(yè)績呈現(xiàn)顯著的順周期和高彈性特征。
合規(guī)管理和客戶拓展能力居行業(yè)前列，推動公司進(jìn)入運(yùn)力擴(kuò)張成本相對低和航線結(jié)構(gòu)相對優(yōu)的正向循環(huán)。
公司中型船舶運(yùn)力占比約79%，程租收入占比約82.7%。由于中型船舶需求適配性強(qiáng)，程租單位載重噸毛利更高，導(dǎo)致公司業(yè)績與景氣度關(guān)聯(lián)度較高，業(yè)績呈顯著的順周期和高彈性特征。
投資建議：高增長、高彈性和低估值，具備很高的投資性價比。
當(dāng)前處“兩高一低”階段，即高成長、高彈性和低估值，具備很高的投資性價比。我們測算2023年至2025年，收入規(guī)模為12.3億元、15.8億元和18.7億元，同比增長41.5%、29.0%和18.1%；歸母凈利潤為2.1億元、3.3億元和4.2億元，同比增長23.8%、55.9%和27.7%。當(dāng)前市值對應(yīng)估值為17.7x、11.3x和8.9x。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示
油價及人工成本上漲；消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期；運(yùn)營能力提升不及預(yù)期；監(jiān)管政策變化；運(yùn)輸安全風(fēng)險。
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