>> 浙商證券-城建發(fā)展(600266)深度報告：聚焦北京優(yōu)勢突出，資源整合可期待-230716
| 上傳日期： |
2023/7/19 |
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| 2216KB |
| 格式： |
pdf 共26頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
楊凡 |
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投資要點
聚焦深耕北京市場，銷售保持通暢
公司是一家專注于房地產(chǎn)開發(fā)和經(jīng)營的大型品牌地產(chǎn)開發(fā)商，以房地產(chǎn)開發(fā)為主要業(yè)務(wù)方向，以北京為核心實施區(qū)域布局。2022年公司銷售金額303.42億元，同比增長18.01%，位于2022年度北京市銷售排行榜第2名、中國房企銷售額百強榜第69名，創(chuàng)造公司成立以來銷售業(yè)績最好記錄。根據(jù)中指研究院2023年1-6月銷售榜單數(shù)據(jù)，2023H1公司銷售金額為183.08億元，同比增長36.96%，銷售排名穩(wěn)居北京市TOP2，全國房企銷售額百強榜排名躍升至第40名，行業(yè)地位及市場影響力再度提升。
舊改能力突出，保障公司可售貨值充足
截至2022年底，公司共持有11個土地一級開發(fā)項目，其中包括7個尚未開發(fā)項目及3個在建項目。公司目前處于在建及前期狀態(tài)的項目計容建面約772萬平方米，總投資額約1052億元。在城市分化的大背景下，房地產(chǎn)企業(yè)的投資策略更加趨同，核心城市拿地競爭較為激烈。公司具備豐富的舊改儲備，且均位于北京的熱點板塊，從短期來看，在競爭日益加劇的環(huán)境下，公司的舊改土儲能夠為公司提供豐富的可售貨值，鞏固市場地位；從長期來看，公司的舊改能力及舊改儲備能夠為公司進駐存量開發(fā)市場做好準備。
投資收益有望扭虧為盈，2023年業(yè)績預(yù)期改善
2022年公司實現(xiàn)營業(yè)收入245.62億元，同比上升1.56%；歸母凈利潤為-9.26億元，同比減少244.4%。2023Q1公司扭虧為盈，實現(xiàn)歸母凈利潤0.63億元，同比增加106.18%；毛利率及凈利率企穩(wěn)回升，2023Q1分別達到29.22%、2.39%，較2022年底增長15.49pct及5.99pct。2022年公司整體業(yè)績承壓主要因為非房地產(chǎn)業(yè)務(wù)利潤大幅度下降，我們認為，公司的房地產(chǎn)開發(fā)主業(yè)始終保持良好的經(jīng)營狀態(tài)，隨著2022年影響市場的不利因素逐漸減少，我們認為2023年公司投資收益拖累公司業(yè)績概率較低，公司整體業(yè)績預(yù)期改善。
受益集團資源整合，管理規(guī)模有望擴大
公司目前與控股股東城建集團的兩家全資子公司“開發(fā)公司”及“住總集團”存在房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的同業(yè)競爭。城建集團承諾待開發(fā)公司滿足注入條件后盡快解決同業(yè)競爭問題，同時擬先將住總集團旗下房地產(chǎn)板塊交由公司托管，待其具備條件后注入公司以解決同業(yè)競爭問題。我們認為，公司控股股東的資源整合，有利于公司管理規(guī)模擴大、資源利用效率提高及品牌優(yōu)勢增強。
盈利預(yù)測與估值
綜合考慮公司的財務(wù)安全性、土儲質(zhì)量、品牌力，我們認為公司應(yīng)當享有估值溢價。我們預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤分別10.24、12.92和15.47億元，2023年EPS為0.45元/股，BPS為11.09元/股。綜合NAV及PB估值，我們給予公司0.65倍PB估值，目標價7.21元/股。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：政策存在不確定性；行業(yè)下行影響毛利率；項目推進不及預(yù)期。
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