>> 西南證券-洪九果品(6689.HK)“端到端”鮮果分銷龍頭，品牌化加速行業(yè)聚合-230719
| 上傳日期： |
2023/7/19 |
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| 2974KB |
| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
龔夢泓,譚陳渝 |
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無限制-登錄即可下載 |
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推薦邏輯：1、公司多年以來上游深度布局東南亞水果產(chǎn)地，下游全面搭建國內(nèi)]銷售網(wǎng)絡，“端到端”模式解決生鮮行業(yè)分銷痛點，支撐公司在水果分銷行業(yè)實現(xiàn)具體品類的集中度突破；2、在上游種植端，公司已成功卡位高增長性水果品類，成為中國最大的中國最大的榴蓮分銷商和進口火龍果分銷商，我們認為具體水果品類的高市占率是公司的護城河；3、在下游銷售端，公司全渠道銷售網(wǎng)絡保證公司經(jīng)營穩(wěn)定性，同時賦能上游種植端競爭力進一步提升。
水果分銷行業(yè)持續(xù)縮鏈，“端到端”模式打通分銷環(huán)節(jié)。水果零售端集中度提升，疊加用戶對即時零售要求提高，倒逼水果分銷環(huán)節(jié)持續(xù)縮鏈以實現(xiàn)降本增效。東南亞市場占據(jù)我國進口鮮果零售市場的63%，為我國進口鮮果核心產(chǎn)地，公司布局東南亞產(chǎn)地，依靠全銷售渠道布局實現(xiàn)鮮果全品級采購，疊加規(guī)模效應，已搭建出涵蓋采購、物流、銷售的“端到端”模式，有效縮短水果分銷鏈條。
卡位高增長品類，鎖定上游果源。公司精選49種水果組合，包含榴蓮、山竹、龍眼、火龍果、車厘子、葡萄六大核心品種（涵蓋65%的中國進口水果市場，占據(jù)22年公司總營收的55.2%）。2022年公司已成為中國最大的鮮果分銷商、中國最大的東南亞進口鮮果分銷商，中國最大的榴蓮分銷商（市占率12.7%）、中國最大的進口火龍果分銷商（市占率約17%）。核心水果市場規(guī)模具有高增長特征，疊加公司市占率持續(xù)提升，貢獻公司營收高速增長動力，同時形成公司經(jīng)營護城河。
全渠道銷售網(wǎng)絡，把握新零售紅利。公司下游擁有23家銷售分公司，60個城市分揀中心，覆蓋300個城市，完成網(wǎng)格式銷售網(wǎng)絡搭建。其中商超客戶覆蓋前十大客戶中的八家（永輝超市、華潤萬家等），新零售渠道蓬勃發(fā)展，截至2021年底，公司商超客戶、新興零售商、終端批發(fā)商及直接銷售分別占比14%、21%、53%及12%。
盈利預測與評級：預計2023-2025年歸母凈利潤復合增速為53%。考慮到公司作為中國最大的鮮果分銷商，在榴蓮（市占率12.7%）、進口火龍果（市占率17%）等高成長性水果品類中形成卡位優(yōu)勢，同時產(chǎn)品品牌化能力成熟，給予公司2023年15倍PE，對應目標價24.62港元，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：極端天氣及自然災害導致水果價格劇烈波動、品牌化推進不及預期、貿(mào)易應收款回收不及預期、進口貿(mào)易政策變動風險。
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