>> 國海證券-金宏氣體(688106)深度報告：縱橫發(fā)展催化業(yè)績增長，電子特氣乘風(fēng)破浪，國產(chǎn)替代空間廣闊-230717
| 上傳日期： |
2023/7/19 |
大小： |
1468KB |
| 格式： |
pdf 共46頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李永磊,董伯駿,葛星甫 |
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投資要點：
國內(nèi)領(lǐng)先的綜合性氣體供應(yīng)商，受益于大宗氣體與特種氣體雙輪驅(qū)動。公司成立于1999年，以大宗氣體起家，經(jīng)過二十余年的發(fā)展，已成為國內(nèi)領(lǐng)先民營綜合氣體供應(yīng)商，服務(wù)于集成電路、光伏、醫(yī)療健康為代表的新興行業(yè)以及冶金、化工等傳統(tǒng)行業(yè)的客戶。公司具備大宗氣體、特種氣體以及燃?xì)獾慕?jīng)營能力，為公司提供了多元化的業(yè)務(wù)收入來源。大宗氣體是公司的“現(xiàn)金牛”業(yè)務(wù)，氣體業(yè)務(wù)回款能力較強(qiáng)，大宗需求相對穩(wěn)定，且其現(xiàn)場制氣模式下需簽訂長期供應(yīng)合同，規(guī)定最小采購量及價格彈性條款，有利于公司抵抗周期波動，現(xiàn)場制氣模式應(yīng)用的增加有望為公司提供穩(wěn)定的現(xiàn)金流。特種氣體則有望成為“明星”業(yè)務(wù)板塊，其所供給的電子、食品醫(yī)療等新興行業(yè)具有較高成長性，而且毛利率相較于大宗氣體較高，據(jù)公司2022年年報，電子半導(dǎo)體、食品醫(yī)療板塊的毛利率分別為44.01%、42.22%，高于公司平均毛利率35.97%，進(jìn)一步體現(xiàn)特種氣體業(yè)務(wù)的高附加值和盈利潛力。
內(nèi)生擴(kuò)張產(chǎn)能，外延并購整合，縱橫發(fā)展實現(xiàn)業(yè)績增長?？v向來看，公司通過可轉(zhuǎn)債等融資方式募集資金，加大資本開支，擴(kuò)張電子特氣、大宗氣體以及氫氣生產(chǎn)能力。公司預(yù)計2023年底空分產(chǎn)能（氧氣和氮氣）同比增加155.23%，二氧化碳產(chǎn)能同比增加333.33%，氫氣產(chǎn)能同比增加55.66%，預(yù)計2024年超純氨產(chǎn)能相較于2022年底的1.2萬噸/年將增加133.33%。隨著產(chǎn)能落地和釋放，公司氣體產(chǎn)品銷售量有望大幅提升，且大宗氣體的自給率有望進(jìn)一步提升，有助于公司的盈利能力的穩(wěn)定性。橫向來看，根據(jù)億渡數(shù)據(jù)，我國工業(yè)氣體市場規(guī)模不斷擴(kuò)大，2021年已達(dá)1798億元，但整體企業(yè)分布較為分散，且國際龍頭占據(jù)56%市場份額，因此，公司將華東地區(qū)整合經(jīng)驗衍生至華中、華北等地區(qū)，加快地域版圖的拓張，并通過整合來縮小與國際龍頭企業(yè)之間的差距。
國產(chǎn)替代東風(fēng)下電子特氣成長性凸顯，公司電子特氣市占率有望提升。電子特氣行業(yè)在全球范圍內(nèi)呈現(xiàn)迅猛增長的態(tài)勢，根據(jù)TECHCET數(shù)據(jù)，2017-2021年期間，全球電子氣體的市場規(guī)模由51.77億美元增加至62.51億美元，復(fù)合增長率為4.83%，預(yù)計到2025年市場容量將超過80億美元。然而，國內(nèi)電子特氣市場仍被國際龍頭企業(yè)占據(jù)，內(nèi)資氣體廠商的市場份額相對較低。因此，電子特氣作為晶圓制造環(huán)節(jié)的重要原材料，在實現(xiàn)自主可控的日程上顯得尤為重要，國產(chǎn)替代空間較大。公司自2010年開始發(fā)展電子特氣業(yè)務(wù)，已形成超純氨、高純氧化亞氮、電子級正硅酸乙酯、高純二氧化碳、高純氫等多種優(yōu)勢產(chǎn)品。在集成電路行業(yè)中，公司已成功打入中芯國際、海力士、新加坡鎂光等領(lǐng)先晶圓廠的供應(yīng)鏈。根據(jù)公司2022年年報，目前公司正在建設(shè)7類新的電子特氣產(chǎn)品，并計劃在未來逐步推向市場，主要涉及晶圓制造環(huán)節(jié)的氣相沉積及蝕刻環(huán)節(jié)，這些產(chǎn)品的產(chǎn)能落地并通過客戶驗證后，公司在單一客戶的產(chǎn)品覆蓋度或有所提升，單一客戶的收入貢獻(xiàn)也可能會隨之提升。公司在電子特氣領(lǐng)域已形成一定市場基礎(chǔ)，未來有望通過加大研發(fā)和生產(chǎn)力度，推出更多產(chǎn)品以拓展市場份額，實現(xiàn)國產(chǎn)替代。
盈利預(yù)測與投資評級：我們預(yù)計公司2023-2025年營業(yè)收入分別為23.70億元、29.50億元、37.06億元，歸母凈利潤分別為2.92億元、4.01億元、5.46億元，2023年7月17日市值為122.94億元，對應(yīng)PE為42.03x、30.58x、22.47x，看好公司內(nèi)生外延所帶來的業(yè)績增長和半導(dǎo)體材料國產(chǎn)替代下的成長性，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：原材料價格波動的風(fēng)險；個別氣源依靠進(jìn)口的風(fēng)險；宏觀經(jīng)濟(jì)波動的風(fēng)險；競爭加劇的風(fēng)險；商譽(yù)減值的風(fēng)險；產(chǎn)能爬坡不及預(yù)期的風(fēng)險；電子特氣客戶驗證不及預(yù)期的風(fēng)險：測算僅供參考，以實際為準(zhǔn)。
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