>> 華創(chuàng)證券-【宏觀快評】6月財政數(shù)據(jù)點(diǎn)評：財政兩大靈魂問題，佛系重演？發(fā)力缺錢？-230719
| 上傳日期： |
2023/7/20 |
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| 2352KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
張瑜,高拓 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事項(xiàng)
上半年財政收入同比13.3%，1-5月同比14.9%；上半年財政支出同比3.9%，1-5月同比5.8%；上半年政府性基金收入同比-16%，1-5月同比-15%；上半年政府性基金支出同比-21.2%，1-5月同比-12.7%。
核心觀點(diǎn)
上半年財政“佛系”，拖累經(jīng)濟(jì)：廣義財政支出增速-3.6%，低于2021年同期。展望下半年，關(guān)鍵是兩問：一是意愿，佛系延續(xù)嗎？二是能力，發(fā)力缺錢嗎？我們評估，今年財政和2021年有四大不同，下半年財政發(fā)力有必要、有項(xiàng)目、有資金；下半年財政支出增速有望回升至5%以上，匹配經(jīng)濟(jì)，利好基建。
主要觀點(diǎn)
一、佛系是常態(tài)嗎？僅2021延續(xù)全年
并非常態(tài)。以廣義財政支出增速低于名義GDP增速定義財政佛系，近10年僅2015、2021較明顯；其中，2015年中發(fā)力，僅2021延續(xù)全年→下半年財政佛系會否延續(xù)，很大程度上是回答今年財政是否像2021年。
二、會重演2021嗎？今年有四大不同
今年財政和2021年有四大不同，下半年財政發(fā)力有必要、有項(xiàng)目、有資金：
1、經(jīng)濟(jì)不同：今年發(fā)力有必要。2021年年中GDP增速高出目標(biāo)7個百分點(diǎn)→財政需求不強(qiáng)。今年Q2 GDP低于預(yù)期，復(fù)蘇基礎(chǔ)不牢→仍需財政發(fā)力。
2、項(xiàng)目不同：今年發(fā)力有項(xiàng)目。2021年上半年發(fā)改審核項(xiàng)目總投資額近年最低→項(xiàng)目相對缺。今年5月審核跳升，上半年接近2022年同期→項(xiàng)目相對足。
3、價格不同：我國稅收過半是流轉(zhuǎn)稅，受價格因素影響大，2021年上半年P(guān)PI上漲5.1%，稅收增長22.5%→全年收入超預(yù)算近5000億；今年上半年P(guān)PI下降3.1%，稅收（剔除退稅）下降1.7%，全年收入或完不成預(yù)算。
4、賣地不同：賣地利潤主要用于基建項(xiàng)目資本金，2021年上半年賣地增長22.4%，全年仍完成預(yù)算；今年上半年賣地下降20.9%，或大概率完不成預(yù)算。
價格、賣地是否指向財政發(fā)力缺錢？并不。赤字、專項(xiàng)債、準(zhǔn)財政已攢足空間：
三、發(fā)力會缺錢嗎？預(yù)算內(nèi)外都不缺
從預(yù)算資金看，由于上半年赤字、專項(xiàng)債進(jìn)度均偏慢（均不及2019年同期），下半年預(yù)算支出增速持平+專項(xiàng)債發(fā)完，就足以支撐5%左右增速，匹配經(jīng)濟(jì)。
從預(yù)算外資金看，財政短收+賣地沖擊或倒逼準(zhǔn)財政Q3加量：近3個財政短收年，Q3前后均倒逼了資本金政策；其中，2015、2022年是財政短收+賣地沖擊，倒逼了準(zhǔn)財政增量政策（詳見正文）；今年P(guān)PI賣地雙弱→類似2015、2022年的財政短收+賣地沖擊→或再度倒逼準(zhǔn)財政、即金融工具加量；為在年內(nèi)形成實(shí)物工作量，或大概率在Q3。
四、發(fā)力利好方向？基建：項(xiàng)目工具待發(fā)+一帶一路催化
主民生的預(yù)算空間有限，機(jī)會或主要在基建：關(guān)注發(fā)改審核、政府性基金-專項(xiàng)債、準(zhǔn)財政-金融工具指引的基建方向，一帶一路高峰論壇或再成催化。
五、6月財政數(shù)據(jù)點(diǎn)評
收入端：快速下滑，經(jīng)濟(jì)價格承壓；支出端：積攢空間，收入掣肘凸顯；廣義財政：賣地依舊低迷，專項(xiàng)債拖累大。（詳見正文）風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)壓力超預(yù)期，賣地下行超預(yù)期，穩(wěn)增長政策不及預(yù)期。
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