久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

周期嵌套：當(dāng)前處在什么位置？
　　四個(gè)經(jīng)濟(jì)周期：長(zhǎng)周期康波周期（技術(shù)革命、50-60年）、中長(zhǎng)周期庫茲涅茨周期（地產(chǎn)建筑、15-25年）、中周期朱格拉周期（設(shè)備投資、7-10年）、短周期基欽周期（庫存、3-4年）。在長(zhǎng)周期的討論下，不同周期驅(qū)動(dòng)因素迥異。庫存在各中長(zhǎng)周期內(nèi)高頻波動(dòng)，是由于投機(jī)的“長(zhǎng)鞭效應(yīng)”放大需求波動(dòng)，庫存成為供需的調(diào)節(jié)器，地產(chǎn)需求可能影響庫存見底后的上行空間，但不必?fù)?dān)憂因?yàn)榈禺a(chǎn)疲弱導(dǎo)致庫存出現(xiàn)L型底部。
　　全球處于康波蕭條階段，美國(guó)處于地產(chǎn)下行/朱格拉復(fù)蘇/主動(dòng)去庫階段，中國(guó)處于地產(chǎn)下行/朱格拉復(fù)蘇/被動(dòng)去庫階段。當(dāng)前全球處在1991年以來這一輪康波周期的蕭條階段，歷史上康波周期主要受技術(shù)革命和產(chǎn)業(yè)變遷影響，當(dāng)前的端倪是ChatGPT引領(lǐng)的AI革新能否成為新康波開啟的催化劑。中長(zhǎng)周期庫茲涅茲周期看，當(dāng)前中美都處于地產(chǎn)下行區(qū)間，中國(guó)從1998年房地產(chǎn)市場(chǎng)化開啟本輪庫茲涅茨周期，2011年地產(chǎn)投資增速觸頂后開始下行，當(dāng)前處在尾聲階段。美國(guó)地產(chǎn)自2010年后開啟新一輪上行周期，在2020年疫情后到達(dá)頂峰，當(dāng)前處于下行初期。中周期朱格拉周期看，中美都處于新一輪朱格拉設(shè)備投資周期的初期。短周期基欽周期看，中美都處于去庫存階段，中國(guó)正處在主動(dòng)去庫轉(zhuǎn)向被動(dòng)去庫的關(guān)鍵期，美國(guó)略滯后于中國(guó)，正處在主動(dòng)去庫階段。從補(bǔ)庫動(dòng)力來看，當(dāng)前中美都處于新一輪朱格拉周期的初期，后續(xù)補(bǔ)庫動(dòng)力更多可能來自朱格拉周期的擴(kuò)張，但同時(shí)可能會(huì)受到地產(chǎn)周期下行的壓制。
　　帶動(dòng)中國(guó)補(bǔ)庫的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)
　　庫存見底不等于需求復(fù)蘇，2010年以來地產(chǎn)已不再主導(dǎo)補(bǔ)庫產(chǎn)業(yè)，結(jié)構(gòu)升級(jí)比總量更重要。2000-2010年三輪補(bǔ)庫主要以地產(chǎn)基建鏈為主要驅(qū)動(dòng)，對(duì)應(yīng)庫茲涅茲上行周期中地產(chǎn)的黃金十年，地產(chǎn)基建鏈對(duì)補(bǔ)庫的貢獻(xiàn)最高達(dá)到71%（09-11年補(bǔ)庫期間）。2010年之后3輪補(bǔ)庫階段，核心驅(qū)動(dòng)逐漸轉(zhuǎn)向出口導(dǎo)向的高端制造業(yè)，地產(chǎn)基建鏈的貢獻(xiàn)率逐步回落，最近一輪20-21年的補(bǔ)庫周期中，地產(chǎn)基建鏈貢獻(xiàn)率降至33%，而出口鏈成為補(bǔ)庫核心動(dòng)力，對(duì)補(bǔ)庫的貢獻(xiàn)達(dá)到43%。
　　是否重現(xiàn)13-14年：弱補(bǔ)庫&持續(xù)通縮
　　上半年需求偏弱、PPI持續(xù)下探，市場(chǎng)擔(dān)憂是否會(huì)出現(xiàn)13-14年弱補(bǔ)庫與持續(xù)通縮。本輪與13-14年相同點(diǎn)：需求疲弱，地產(chǎn)、固定資產(chǎn)投資增速下行。
　　本輪與13-14年不同點(diǎn)：13年產(chǎn)能過剩影響，當(dāng)前資源品供給偏緊；13年政策基調(diào)從穩(wěn)增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向調(diào)結(jié)構(gòu)，當(dāng)前穩(wěn)增長(zhǎng)依然是政策重心。
　　配置建議：庫存倒計(jì)時(shí)，順周期搶跑
　　順周期具備高賠率，普遍PB估值30%以下分位，有望成為下半年勝負(fù)手，2個(gè)視角：
　?、僦袊?guó)庫存視角：庫存低位+政策期待，關(guān)注銅（紫金礦業(yè)、中金嶺南），鋁（神火股份），機(jī)械設(shè)備（匯川技術(shù)，三一重工，安徽合力）、化工（貴州輪胎、新鳳鳴）；
　?、诿绹?guó)低庫存品種拉動(dòng)中國(guó)出口：結(jié)構(gòu)上庫存較低，且對(duì)中國(guó)進(jìn)口依賴度較高，關(guān)注存儲(chǔ)（深科技、北京君正），計(jì)算機(jī)（浪潮信息、中科曙光、海光信息），家電（新寶股份、安克創(chuàng)新）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；海外經(jīng)濟(jì)疲弱，可能對(duì)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈及國(guó)內(nèi)出口造成影響；歷史經(jīng)驗(yàn)不代表未來；相關(guān)公司不代表投資建議。