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沒有完美的庫存底部
　　歷史上庫存周期即將見底的時刻，市場情緒普遍悲觀，原因在于市場普遍傾向于做線性外推，以及在底部前的主動去庫存階段，市場看到是量價齊跌，由此導(dǎo)致情緒的惡化和對經(jīng)濟(jì)悲觀情緒的加劇。
　　庫存是否會出現(xiàn)L型底部？
　　歷史經(jīng)驗來看，未曾出現(xiàn)過L型底部。其次，庫存周期本身的波動并不是單純由于需求波動造成，同時還存在供應(yīng)鏈之間的“長鞭效應(yīng)”導(dǎo)致庫存的波動。從主動去庫轉(zhuǎn)向被動去庫的信號，關(guān)鍵在于PPI環(huán)比變化是否企穩(wěn)，4、5月PPI環(huán)比分別為-0.5%、-0.9%，仍需跟蹤6月變化。
　　24Q1有望出現(xiàn)中美庫存共振向上
　　美國整體庫存增速仍位于近3、10年的34%、77%分位，距離見底尚有距離，其中制造商庫存增速分位較批發(fā)、零售商更低。
　　中美庫存有望在美國制造商庫存水平的帶動下，最早于23Q4共振向上，24Q1有望出現(xiàn)中美庫存整體共振向上。
　　中美庫存對應(yīng)股市風(fēng)格：弱補(bǔ)庫&主題行情，強(qiáng)補(bǔ)庫&可選消費(fèi)&順周期。而有望在23Q4見底的我國庫存以及美國制造商庫存，共振向上可期，市場對應(yīng)歷史經(jīng)驗則偏向強(qiáng)補(bǔ)庫行情下的順周期和可選消費(fèi)。
　　結(jié)合中國出口對美依賴度、美國進(jìn)口對中依賴度，美國低庫存行業(yè)若后續(xù)補(bǔ)庫需求漸起，將對中國出口進(jìn)行有效帶動的行業(yè)有：電子元件、計算機(jī)類、木制品、家具及相關(guān)產(chǎn)品、家電。
　　以實際庫存考察中國分行業(yè)庫存位置
　　1）統(tǒng)計局口徑：金屬、通用設(shè)備、紡服、電子設(shè)備庫存或已觸底。其中周期的金屬制品、橡膠塑料近三年實際庫存分位低于10%，處于被動去庫階段。制造的其他制造、通用設(shè)備近10、3年實際庫存分為均低于10%。消費(fèi)的紡織服飾、家具制造、皮革制鞋處于被動去庫階段，紡服與家具近10、3年實際庫存分位均低于10%?？萍嫉碾娮釉O(shè)備處于被動去庫階段，實際庫存近10年、近3年分位均低于10%。
　　2）具體品種口徑：周期中鋁、銅、PTA、鋼材庫存水平在低位，近3年分位分別為8%、23%、25%、約30%。煤炭雖然去庫速度較快，但整體庫存水平仍較高，其他工業(yè)金屬、主要化工品庫存位置與底部有一定距離。制造與消費(fèi)品種均距離庫存底部有距離。
　　庫存倒計時，順周期搶跑
　　政策預(yù)期疊加庫存見底，順周期有望成為勝負(fù)手?；?個視角推薦：
　　中國庫存視角：鋁銅，鋼鐵、通用設(shè)備、紡服、家具制造；
　　美國庫存拉動中國出口：電子元件、計算機(jī)、家具家電、木制品。
　　風(fēng)險提示：
　　疫情反復(fù)，宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；海外疫情反復(fù)，可能對相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈及國內(nèi)出口造成影響；歷史經(jīng)驗不代表未來。