>> 華創(chuàng)證券-【宏觀月報(bào)】6月全球資產(chǎn)十大主線：歐債曲線倒掛創(chuàng)30年新低-230705
| 上傳日期： |
2023/7/5 |
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來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張瑜 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事項(xiàng)6月全球大類資產(chǎn)總體表現(xiàn)為：全球股票（5.65%）>大宗商品（2.32%）>0%>全球債券（-0.01%）>美元（-1.36%）>人民幣（-2.00%）。
主要觀點(diǎn)
十張圖速覽全球資產(chǎn)脈絡(luò)。
1、美國(guó)企業(yè)破產(chǎn)指數(shù)或?qū)⒗^續(xù)上升。截至2023年6月底，彭博美國(guó)企業(yè)破產(chǎn)指數(shù)從2022年3月底的24.57上升到81.51，顯示美國(guó)企業(yè)破產(chǎn)數(shù)量有持續(xù)上升的趨勢(shì)，同時(shí)美國(guó)高收益?zhèn)笖?shù)回落。美國(guó)1年期國(guó)債收益率與彭博企業(yè)破產(chǎn)指數(shù)有較好的對(duì)應(yīng)關(guān)系，美國(guó)1年期國(guó)債收益率領(lǐng)先彭博企業(yè)破產(chǎn)指數(shù)約18個(gè)月。隨著過去18個(gè)月美國(guó)1年期國(guó)債收益率從0.39%持續(xù)上升到6月底的5.40%，預(yù)計(jì)美國(guó)企業(yè)破產(chǎn)指數(shù)未來18個(gè)月也將持續(xù)上行，帶動(dòng)美國(guó)高收益?zhèn)笖?shù)繼續(xù)回落。
2、美國(guó)債務(wù)危機(jī)解決帶動(dòng)貨幣市場(chǎng)基金規(guī)模有所回落。美國(guó)債務(wù)上限危機(jī)引發(fā)市場(chǎng)對(duì)美債違約風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，美國(guó)主權(quán)債務(wù)CDS上升，美債波動(dòng)率也有所提高，資金紛紛流入貨幣市場(chǎng)基金，主要是因?yàn)楸茈U(xiǎn)情緒下投資者更偏好安全資產(chǎn)。隨著兩黨就美國(guó)債務(wù)上限達(dá)成協(xié)議，美債波動(dòng)率指數(shù)逐步回落，而在避險(xiǎn)情緒緩和的背景下，貨幣市場(chǎng)基金規(guī)模也有所回落。
3、德國(guó)及歐元區(qū)公債期限利差倒掛水平創(chuàng)歷史記錄。截至2023年6月底，德國(guó)及歐元區(qū)公債10年-2年期限利差分別為-0.85%和-0.63%，期限利差倒掛水平創(chuàng)歷史記錄。歐洲工資強(qiáng)勁增長(zhǎng)、通脹維持韌性的形勢(shì)下，歐央行維持鷹派。歐央行長(zhǎng)拉加德表示，除非發(fā)生重大變化，否則歐央行很可能在7月繼續(xù)加息。而在歐央行維持加息預(yù)期、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)低迷、經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期升溫的背景下，歐元區(qū)及德國(guó)公債期限利差倒掛水平創(chuàng)歷史記錄。
4、全球股市盈利增速預(yù)期有所改善。根據(jù)2023年6月的美國(guó)銀行全球基金經(jīng)理調(diào)查，多數(shù)基金經(jīng)理認(rèn)為未來12個(gè)月的全球股市EPS增速為+0-5%，而5月份多數(shù)基金經(jīng)理的預(yù)期為-0-5%，基金經(jīng)理的全球股市盈利預(yù)期有所改善，或反映了基金經(jīng)理對(duì)經(jīng)濟(jì)軟著陸的預(yù)期。
5、美中10年期國(guó)債息差走闊令人民幣匯率承壓。長(zhǎng)端名義利率包含了貨幣政策、經(jīng)濟(jì)和通脹的關(guān)鍵信息，歷史上中美10年期國(guó)債息差與匯率長(zhǎng)期對(duì)應(yīng)關(guān)系較好。6月以來，聯(lián)邦基金期貨隱含隔夜利率持續(xù)上行，反映市場(chǎng)加息預(yù)期不斷升溫。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在美國(guó)參議院銀行委員會(huì)舉行的聽證會(huì)上指出，如果經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)符合預(yù)期，委員會(huì)中有2/3的人認(rèn)為今年再次加息兩次是合適的。美國(guó)貨幣政策維持鷹派帶動(dòng)10年期美債利率上行，美中10年期國(guó)債息差走闊令人民幣匯率承壓。
6、瓦格納事件后歐洲天然氣價(jià)格波動(dòng)率抬升。2023年6月23日晚，普里戈任在社交媒體發(fā)布消息說，“瓦格納后方營(yíng)地遭到襲擊”，指稱“襲擊由俄軍高層策劃”。6月24日清晨，俄羅斯聯(lián)邦安全局發(fā)表聲明說，因瓦格納組織涉嫌煽動(dòng)武裝叛亂，已對(duì)普里戈任刑事立案。6月24日晚，普里戈任說，瓦格納停止前進(jìn)，將返回營(yíng)地。俄羅斯聯(lián)邦安全局27日宣布，針對(duì)瓦格納組織創(chuàng)始人普里戈任的刑事立案已經(jīng)撤銷。對(duì)資產(chǎn)價(jià)格影響方面，歐洲天然氣價(jià)格的波動(dòng)率在事件后抬升。盡管歐洲已經(jīng)降低對(duì)俄羅斯管道天然氣的依賴，但俄羅斯仍是液化天然氣的主要供應(yīng)國(guó)，瓦格納事件對(duì)歐洲天然氣價(jià)格造成擾動(dòng)。歐洲天然氣價(jià)格的波動(dòng)率在事件發(fā)生后抬升，達(dá)到過去1年來的最高水平。
7、日元套息交易或?qū)⑸郎?。套息交易是指將低息貨幣換成高息貨幣，再扣除外匯鎖定成本后取得比持有低息貨幣更高收益的交易。自2021年底以來，賣出日元并買入等權(quán)重新西蘭元、美元、加元、澳元和英鎊一籃子貨幣的套息交易收益上漲了19%，而同期標(biāo)普500指數(shù)下跌了8%。另外，日元套息交易的一個(gè)變種——日本的外國(guó)銀行分支機(jī)構(gòu)向其海外辦事處提供日元貸款，自2021年底以來已增長(zhǎng)48%，截至4月底達(dá)到12.9萬億日元。隨著日央行會(huì)議表述維持鴿派，日元套息交易或?qū)⑸郎亍?br> 8、高溫干旱天氣下農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)跑贏大宗商品價(jià)格指數(shù)。近期全球出現(xiàn)高溫干旱等異常天氣，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)跑贏大宗商品價(jià)格指數(shù)。據(jù)國(guó)家氣候中心數(shù)據(jù)，截至6月30日，我國(guó)平均高溫（日最高氣溫≥35℃）日數(shù)為4.1天，比常年同期（2.2天）偏多，為1961年以來歷史同期最多。據(jù)美國(guó)USDA數(shù)據(jù)，截至6月27日，受干旱影響的玉米、大豆和冬小麥種植面積百分比分別為70%、63%和55%。從2022年6月至2023年6月底，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)持續(xù)跑贏大宗商品價(jià)格指數(shù)，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)/大宗商品價(jià)格指數(shù)從0.73回升到0.94。
9、股債收益差向下突破兩倍標(biāo)準(zhǔn)差。股債收益差與股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是市場(chǎng)經(jīng)常使用的衡量股債性價(jià)比的指標(biāo)。截至2023年6月底，萬得全A的股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)和股債收益差分別為0.52%和3.04%，股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)向上突破均值+1倍標(biāo)準(zhǔn)差，股債收益差向下突破均值-2倍標(biāo)準(zhǔn)差。我們統(tǒng)計(jì)了2005~2022年間股債收益差以及股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)突破兩倍標(biāo)準(zhǔn)差前后股市迎來拐點(diǎn)的時(shí)點(diǎn)以及后續(xù)漲幅，可以發(fā)現(xiàn)股債收益差以及股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是良好的擇時(shí)指標(biāo)。
10、避險(xiǎn)資產(chǎn)地位令日元與日股的相關(guān)性長(zhǎng)期為負(fù)。2017年以來，人民幣匯率和股市的相關(guān)性增強(qiáng)，其背后可能的主要原
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