>> 華創(chuàng)證券-【宏觀快評】5月工業(yè)企業(yè)利潤點評：毛利率的三點觀察-230628
| 上傳日期： |
2023/6/29 |
大小： |
1662KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
張瑜,陸銀波 |
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主要觀點
一、利潤數(shù)據(jù)：增速繼續(xù)收窄，中游繼續(xù)偏強
1）整體情況：5月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比增長-12.46%，4月為-18.15%。
庫存方面，截止至今年5月，庫存同比為3.2%，前值為5.9%。量、價、利潤率拆分來看，量價齊跌，但利潤率有所回升。PPI同比，5月為-4.6%，4月為-3.6%。工業(yè)增加值5月增速為3.5%，4月為5.6%；收入端，5月增速為-1.5%，4月為3.8%。利潤率方面，5月為6.2%，4月為5.2%。5月利潤率的回升，主要原因并非成本費用的下降，而是其他損益的回落。成本端，5月成本收入比為85.7%，前值為85.6%。費用端，5月費用收入比為7.95%，前值為8.12%。其他成本（非經(jīng)營性損益、營業(yè)外收支等）方面，5月占收入比重為0.15%，大幅低于前值1.04%。
2）行業(yè)情況：從利潤占比來看，中下游利潤占比有所回升，5月回升至50.7%，4月為44.6%。采礦及制造業(yè)上游占比降至39.5%，4月為45.7%。從利潤同比增速來看，采礦業(yè)5月利潤增速為-29.1%，低于前值為-27.92%，其中煤炭5月利潤同比為-32.3%，油氣5月利潤同比為-22.8%。制造業(yè)5月利潤增速為-11.7%，前值為-19%。電熱氣水5月利潤增速為36.9%，4月為36.6%。制造業(yè)內(nèi)部，上游5月增速為-38.8%，前值為-48.2%。中游5月增速為14.9%，前值為29.8%。下游5月增速為-5.36%，4月為-21.4%。
根據(jù)統(tǒng)計局解讀，“受汽車銷售較快增長、新能源汽車產(chǎn)銷兩旺、投資收益增加等因素共同作用，汽車制造業(yè)利潤增長1.02倍；電氣機械行業(yè)受光伏設備、鋰離子電池等新能源產(chǎn)品帶動，利潤增長27.3%；通用設備、專用設備、儀器儀表行業(yè)受中央空調(diào)、醫(yī)療設備、工業(yè)自動控制系統(tǒng)等產(chǎn)品帶動，利潤分別增長30.9%、27.7%、26.6%?！?br> 二、毛利率的三點觀察
本月，ROA、利潤增速、庫存與我們的判斷無差（ROA繼續(xù)下行、利潤增速繼續(xù)回升、庫存尚在下行中）。我們重點討論毛利率。本月利潤率的回升，并非來自毛利率的改善，但當下毛利率確有若干變化。
?。ㄒ唬┑谝粋€觀察是，工業(yè)部門整體毛利率下降速度過快。
今年1-5月，工業(yè)部門毛利率是14.6%，低于疫情前（2019年1-5月，是15.5%）。而毛利率的重要影響因素，PPI，從定基指數(shù)看，依然遠高于疫情前（5月，PPI定基指數(shù)相比2019年5月上漲6.6%）。下降過快的原因來自制造業(yè)上游與下游。我們對毛利率進行拆分。今年1-5月，制造業(yè)上游對毛利率的拉動是3.9%，大幅低于2019年同期（5.0%）。此外，制造業(yè)下游，1-5月對毛利率的拉動是2.9%，也低于2019年同期（3.4%）。
（二）第二個觀察是，2012年-2013年也出現(xiàn)過毛利率過快下降的情況。
但原因與當下有所差異。例如，2012年1-8月，毛利率降至14.1%，2009年1-8月是15.1%。但，從PPI定基指數(shù)來看，2012年8月相比2009年8月依然上漲了8.5%。彼時，下降過快的主要來自制造業(yè)中游。2012年1-8月，制造業(yè)中游對毛利率的拉動是4.3%，而2009年1-8月是5.3%。
?。ㄈ┑谌齻€觀察是，從板塊的角度看，毛利率絕對值目前偏高的依然是采礦、制造業(yè)下游。但從邊際變化來看，采礦、制造業(yè)上游的毛利率在下行，其下游（電熱、制造業(yè)中游）毛利率都有改善跡象。
風險提示：
工業(yè)品通縮風險加劇。地緣政治沖突加劇。
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