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事項(xiàng)
　　1-5月財(cái)政收入同比14.9%，1-4月同比11.9%；1-5月財(cái)政支出同比5.8%，1-4月同比6.8%；1-5月政府性基金收入同比-15%，1-4月同比-16.9%；1-5月政府性基金支出同比-12.7%，1-4月同比-11.3%。
　　核心觀點(diǎn)
　　較歷史同期，1-5月財(cái)政有兩個(gè)極端變化；持續(xù)與否，對(duì)下半年判斷至關(guān)重要：
　　一是，稅收收入（剔除退稅）史上第三次同比轉(zhuǎn)負(fù)，此前僅2009、2020出現(xiàn)。
　　二是，基建類(lèi)支出占比創(chuàng)2009年來(lái)新低，同比僅高于2020（疫情沖擊）、2021（財(cái)政佛系），5月單月同比僅高于2018（緊信用）。
　　為何出現(xiàn)？或與我國(guó)以流轉(zhuǎn)稅為主體的稅制模式，以及PPP專(zhuān)項(xiàng)審計(jì)有關(guān)。
　　PPI施壓稅收：我國(guó)稅收過(guò)半是流轉(zhuǎn)稅，依附于價(jià)格；PPI快速下行→減收；PPP干擾支出：今年是PPP支出高峰，3-5月多地實(shí)施PPP專(zhuān)項(xiàng)審計(jì)→減支。
　　會(huì)持續(xù)嗎？預(yù)計(jì)稅收持續(xù)承壓，支出恢復(fù)正常→減收減支轉(zhuǎn)向減收增支
　　稅收脹不動(dòng)，或延續(xù)全年：預(yù)計(jì)PPI探底后升幅受限，持續(xù)施壓稅收；
　　基建類(lèi)支出，只是暫不動(dòng)：觀察PPP專(zhuān)項(xiàng)審計(jì)整改進(jìn)展，支出恢復(fù)正常。
　　有何影響？收入掣肘支出→增量政策進(jìn)入窗口期。
　　主要觀點(diǎn)
　　一、極端變化，為何出現(xiàn)？
　　或與我國(guó)以流轉(zhuǎn)稅為主體的稅制模式，以及PPP專(zhuān)項(xiàng)審計(jì)有關(guān)。
　　PPI施壓稅收：我國(guó)稅收過(guò)半是流轉(zhuǎn)稅，主要是增值稅和消費(fèi)稅；流轉(zhuǎn)稅根據(jù)計(jì)稅依據(jù)的不同可分為從量稅、從價(jià)稅，決定了我國(guó)稅收不僅對(duì)經(jīng)濟(jì)總量敏感、還對(duì)價(jià)格因素敏感；今年P(guān)PI快速下行→減收。
　　PPP干擾支出：今年是PPP支出高峰，3-5月多地實(shí)施PPP專(zhuān)項(xiàng)審計(jì)→減支；PPP以基建項(xiàng)目為主，體現(xiàn)為基建類(lèi)支出偏弱。
　　二、會(huì)持續(xù)嗎？
　　預(yù)計(jì)稅收持續(xù)承壓，支出恢復(fù)正?！鷾p收減支轉(zhuǎn)向減收增支稅收脹不動(dòng)，或延續(xù)全年：預(yù)計(jì)PPI探底后升幅受限，持續(xù)施壓稅收。另需留意三四季度經(jīng)濟(jì)基數(shù)抬升、壓力加大，若量?jī)r(jià)同時(shí)向下調(diào)整，稅收增速或快速下行。
　　基建類(lèi)支出，只是暫不動(dòng)：觀察PPP專(zhuān)項(xiàng)審計(jì)整改進(jìn)展，支出恢復(fù)正常，增速和實(shí)物量或脈沖向上。如山東此前預(yù)計(jì)5月底前完成PPP專(zhuān)項(xiàng)審計(jì)現(xiàn)場(chǎng)實(shí)施。
　　三、有何影響？
　　收入掣肘支出→增量政策進(jìn)入窗口期。6月16日國(guó)常會(huì)強(qiáng)調(diào)，具備條件的政策措施要及時(shí)出臺(tái)、抓緊實(shí)施，同時(shí)加強(qiáng)政策措施的儲(chǔ)備，最大限度發(fā)揮政策綜合效應(yīng)；預(yù)計(jì)7月政治局會(huì)議仍是重要的政策決斷點(diǎn)，新一批金融工具、專(zhuān)項(xiàng)債限額空間盤(pán)活、貼息加碼等都可以適度期待。
　　四、5月財(cái)政數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)
　　收入端：全面下行，反映經(jīng)濟(jì)價(jià)格雙承壓；支出端：全面收縮，或因收入掣肘疊加專(zhuān)項(xiàng)審計(jì)；廣義財(cái)政：賣(mài)地重回低迷，專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行趨緩。（詳見(jiàn)正文）
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下行壓力超預(yù)期，穩(wěn)增長(zhǎng)政策超預(yù)期。