>> 華創(chuàng)證券-6月歐央行會議點評：尋找歐盟制造業(yè)下行中的結(jié)構(gòu)性亮點-230617
| 上傳日期： |
2023/6/18 |
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| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
張瑜 |
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核心觀點：歐盟制造業(yè)整體前景惡化，其中是否有相對景氣的方向（或形成我國對歐出口的結(jié)構(gòu)亮點）？用工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比增速衡量，結(jié)果發(fā)現(xiàn)：汽車制造業(yè)和電子及電氣設(shè)備制造業(yè)相對景氣，對應(yīng)歐盟從我國進(jìn)口也較好。后續(xù)看，有兩點要注意：1）近期歐盟汽車生產(chǎn)指數(shù)同比已開始自高位回落，若后續(xù)進(jìn)一步下滑，可能帶來歐盟進(jìn)口需求走弱，影響我國對歐汽車出口。
2）電子及電氣設(shè)備的細(xì)分行業(yè)中，相對較好的是原電池和蓄電池（對應(yīng)的商品占?xì)W盟從中國進(jìn)口的10.6%）以及電子元件制造業(yè)（對應(yīng)的商品占?xì)W盟從中國進(jìn)口的5%，其中一半是半導(dǎo)體器件）。對于前者，近期歐盟生產(chǎn)指數(shù)同比回落，后續(xù)可能帶來我國對歐出口的下行壓力；對于后者，4月歐盟生產(chǎn)指數(shù)同比反彈，后續(xù)還需觀察是否真正止跌企穩(wěn)，若是，則或可意味著我國向歐電子元件出口的邊際向好。
一、6月歐央行會議主要內(nèi)容
1、政策決議：如期加息25bp。7月將停止APP下的資產(chǎn)到期再投資，符合市場預(yù)期。
2、宏觀預(yù)測：通脹預(yù)期上修，經(jīng)濟預(yù)期下修。
歐央行核心通脹大幅上修，主要是由于工資的強勁增長。6月預(yù)計2023、2024、2025年核心HICP同比分別為5.1%、3%，3月預(yù)測值分別為4.6%、2.5%。6月，歐央行對2023年、2024年歐元區(qū)實際GDP增速預(yù)測分別下修0.1個點至0.9%、1.5%。主要的負(fù)面因素是：1）制造業(yè)前景惡化；2）信貸供應(yīng)狀況收緊對2023年經(jīng)濟的抑制作用比3月預(yù)測時更強。
3、新聞發(fā)布會：7月或?qū)⒗^續(xù)加息，關(guān)于后續(xù)決議未給出進(jìn)一步指引。歐央行長拉加德表示，除非發(fā)生重大變化，否則歐央行很可能在7月繼續(xù)加息。主要原因在于，本次通脹預(yù)測顯示，到2025年通脹仍在2.2%，高于通脹目標(biāo)，歐央行對當(dāng)下這樣的通脹回落速度并不滿意。
本次核心通脹預(yù)期上修，以及新聞發(fā)布會中拉加德對勞動力成本的強調(diào)，均提示我們后續(xù)需要關(guān)注歐元區(qū)的工資上漲壓力，及工資通脹螺旋形成的可能性。
二、尋找歐盟制造業(yè)前景惡化下的結(jié)構(gòu)性亮點
6月歐央行下調(diào)經(jīng)濟預(yù)期，其中主要負(fù)面因素之一就是制造業(yè)前景惡化。雖然整體前景惡化，但其中是否有相對景氣的方向（或形成我國對歐出口的結(jié)構(gòu)亮點）？我們用工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)（表示生產(chǎn)量，我們暫不考慮價的影響）同比增速衡量。結(jié)果發(fā)現(xiàn)：
第一，最弱的是能源密集型行業(yè)（化工、賤金屬等），反映出能源危機對歐洲生產(chǎn)的沖擊。其次是勞動密集型行業(yè)（紡織服裝等）和機械設(shè)備制造業(yè)（通用機械等）。汽車和電子及電氣設(shè)備制造業(yè)則相對景氣。但汽車制造業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比已經(jīng)開始自高位回落，可能指向我國對歐汽車出口的邊際下行壓力。
第二，電子及電氣設(shè)備的細(xì)分行業(yè)中，相對較好的是原電池和蓄電池、電動機等以及電子元件。對應(yīng)到歐盟從我國進(jìn)口商品的細(xì)分類別，主要看兩類：電子元件（占?xì)W盟從中國總進(jìn)口的10.6%）、原電池和蓄電池（占?xì)W盟從中國總進(jìn)口的5%）。
1）電子元件方面，歐盟電子元件生產(chǎn)指數(shù)同比與其電子元件從我國的進(jìn)口增速相關(guān)系數(shù)0.46。目前看，4月歐盟電子元件生產(chǎn)指數(shù)同比小幅反彈，但僅一個月數(shù)據(jù)，后續(xù)是否形成趨勢還待觀察。若其前期下行趨勢有止跌企穩(wěn)跡象，對于我國向歐盟電子元件（其中50%是半導(dǎo)體器件）的出口，可能是一個邊際向好的信號。
2）原電池和蓄電池方面，數(shù)據(jù)波動較大，但始終是相對偏景氣方向。1-4月，其生產(chǎn)指數(shù)同比始終高位波動，同期，該商品對歐盟從中國整體進(jìn)口的同比拉動平均約2.6%，歐盟從中國進(jìn)口增速均值則僅有約-11.9%?？紤]到該行業(yè)的生產(chǎn)指數(shù)與其對歐盟從我國進(jìn)口同比的拉動相關(guān)系數(shù)0.76，后續(xù)若歐盟的生產(chǎn)指數(shù)同比進(jìn)一步回落，可能帶來我國對歐相關(guān)產(chǎn)品出口增速的下行壓力。
風(fēng)險提示：歐元區(qū)制造業(yè)下行超預(yù)期，價格波動的影響超預(yù)期
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