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事項
　　5月CPI同比0.2%，預(yù)期0.3%，前值0.1%；核心CPI同比0.6%，前值0.7%；PPI同比-4.6%，預(yù)期-4.3%，前值-3.6%。
　　主要觀點
　　核心觀點：從宏觀和微觀兩個視角判斷，PPI同比仍大概率會在5-6月份完成筑底，但下半年回升幅度可能偏低，歷史上看，或類似于2013年。
　　PPI筑底中
　　宏觀視角看，以M1同比和美元指數(shù)構(gòu)建的領(lǐng)先指數(shù)預(yù)示，PPI同比或在二季度筑底，但后續(xù)回升幅度可能偏弱，歷史上看，或類似于2013年。
　　M1仍是宏觀層面最有效的工業(yè)品通脹的領(lǐng)先指標(biāo)，經(jīng)驗上，M1同比領(lǐng)先PPI同比9個月左右，其邏輯在于企業(yè)庫存周期和地產(chǎn)周期。一方面，M1可以理解為企事業(yè)單位持有流動性資金的意愿，代表企業(yè)用于經(jīng)營周轉(zhuǎn)的現(xiàn)金流，領(lǐng)先工業(yè)企業(yè)庫存周期三個季度左右。另一方面，M1與商品房銷售增速基本一致，商品房銷售代表居民資金向企業(yè)資金轉(zhuǎn)化的經(jīng)濟(jì)行為，居民購房款是房企開發(fā)資金主要來源，銷售帶動地產(chǎn)投資，進(jìn)而影響地產(chǎn)上下游價格。
　　此外，PPI與美元指數(shù)呈反向變動，經(jīng)驗上，美元指數(shù)領(lǐng)先半年左右。計價因素看，國際大宗商品主要以美元計價，美元上行時，大宗商品價格表現(xiàn)承壓；流動性層面看，美元流動性收緊也會抑制大宗品價格上行，反之亦然。
　　微觀視角看，三季度翹尾因素拖累將大幅緩解，是PPI回升的主要推力。
　　從7月開始，PPI翹尾因素將明顯收窄。7月，翹尾因素將從-2.8%回升至-1.5%，今年Q1至Q4，翹尾因素分別為-1.1%、-2.7%、-0.7%、-0.3%。而隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇的共識逐步聚攏，經(jīng)歷前期一輪大幅下跌后，6月以來，煤炭和螺紋價格已有企穩(wěn)跡象甚至略有回升，原油和有色價格也略有反彈。假設(shè)上游大宗價格不再進(jìn)一步下探，后續(xù)PPI環(huán)比持平的情形下，PPI同比在三、四季度將收窄至-2.4%、-2.1%；若后續(xù)環(huán)比月增長0.2%，同比在三、四季度則能收窄至-1.9%、-0.9%。
　　數(shù)據(jù)述評：
　　CPI同比讀數(shù)略有回升，但核心通脹依然疲軟。今年以來，CPI同比讀數(shù)從一季度的1.3%下行至4-5月份的0.2%，基本九成可歸因于去年食品項和能源價格偏高的拖累，同期的核心CPI同比只是從0.8%回落至0.7%。不過，在疫后復(fù)蘇的背景下，核心通脹的表現(xiàn)依然較差，體現(xiàn)的是內(nèi)需修復(fù)的結(jié)構(gòu)性分化：耐用品需求弱和青年失業(yè)問題是制約核心通脹的主要因素；接觸和回補(bǔ)性服務(wù)價格的超季節(jié)性上漲仍在持續(xù)，但超漲幅度較低且權(quán)重小，正向拉動有限。CPI環(huán)比下降0.2%，走勢仍在季節(jié)性區(qū)間內(nèi)，食品中，肉蔬果蛋價格均下跌；非食品中，耐用品和房租價格下跌較為明顯。
　　PPI同、環(huán)比跌幅均有擴(kuò)大。5月PPI同比跌幅擴(kuò)大，一方面是國內(nèi)外工業(yè)品市場需求總體偏弱，近月以來上游大宗商品價格普遍下行；另一方面則是去年高基數(shù)的影響，去年同期煤炭、原油和黑色價格均處于高位。PPI環(huán)比下降0.9%，國際定價的原油和有色鏈條行業(yè)，國內(nèi)定價的煤炭和黑色鏈條行業(yè)，出口導(dǎo)向的裝備制造行業(yè)（汽車、電氣、計算機(jī)電子等）價格共振走弱。公布環(huán)比數(shù)據(jù)的30個行業(yè)中，僅4個上漲，這一比例觸及2013年有數(shù)據(jù)以來的歷史低位，前兩次是2020年4月的3個、2015年下半年的2個。
　　風(fēng)險提示：國內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)形勢以及歐美經(jīng)濟(jì)和貨幣政策的不確定性。