>> 華創(chuàng)證券-【宏觀快評】美國5月非農(nóng)數(shù)據(jù)點評：就業(yè)數(shù)據(jù)對聯(lián)儲和市場意味著什么？-230603
| 上傳日期： |
2023/6/4 |
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| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
張瑜,付春生 |
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事項
美國5月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)33.9萬，預期19.5萬；新增私人非農(nóng)就業(yè)人數(shù)28.3萬，預期16.8萬。5月失業(yè)率3.7%，預期3.5%；勞動參與率62.6%，預期62.6%。5月時薪同比4.3%，預期4.4%；時薪環(huán)比0.3%，預期0.3%。
主要觀點
核心觀點：第一，目前聯(lián)儲內(nèi)部分歧加大、對市場指引的一致性減弱，加息預測意義不大，而數(shù)據(jù)依賴的重要性更為凸顯。第二，5月就業(yè)數(shù)據(jù)有所分化，可能達不到消除聯(lián)儲內(nèi)部分歧的“強”度（非農(nóng)就業(yè)強和失業(yè)率上升的明顯“劈叉”，主因靈活就業(yè)失業(yè)增加導致，非農(nóng)就業(yè)中只統(tǒng)計機構(gòu)雇傭就業(yè)），目前看，6月暫停加息可能仍是較大概率情形。第三，但對市場而言，就業(yè)市場韌性仍在，經(jīng)濟衰退預期減弱，年內(nèi)不降息的預期增強。第四，市場經(jīng)濟衰退和降息預期上修，也意味著美股或仍將處于盈利韌性交易為主的階段。
5月就業(yè)數(shù)據(jù)對美聯(lián)儲和市場意味著什么？四個結(jié)論
一、目前聯(lián)儲內(nèi)部分歧加大、對市場指引的一致性減弱，數(shù)據(jù)的重要性更為凸顯。從5月議息會議紀要及近期官員公開表態(tài)發(fā)現(xiàn)，聯(lián)儲內(nèi)部對后續(xù)貨幣政策的分歧明顯加大：5月會議紀要中，“一些（Some）與會者認為…在未來的會議上可能有必要進一步收緊政策。幾位（Several）與會者指出…在這次會議之后可能沒有必要進一步收緊政策”。5月以來，公開表態(tài)的9位票委中，偏謹慎的4位、支持暫停加息的2位、開放態(tài)度2位，繼續(xù)加息的1位（圖7）。聯(lián)儲對市場的預期指引變得不那么“一致”，這意味著對聯(lián)儲加息的預測更難、意義更小，而數(shù)據(jù)依賴的重要性更加凸顯。
二、5月就業(yè)數(shù)據(jù)有所分化，可能達不到消除聯(lián)儲內(nèi)部分歧的“強”。一方面是新增非農(nóng)就業(yè)超預期強勁，另一方面則是失業(yè)率上升。這種差異主要來自于調(diào)查口徑，非農(nóng)就業(yè)來自機構(gòu)調(diào)查，失業(yè)數(shù)據(jù)來自家庭調(diào)查，前者僅包括非農(nóng)機構(gòu)的雇傭就業(yè)。此次數(shù)據(jù)分化，主要是家庭調(diào)查中的靈活就業(yè)人數(shù)大幅減少41.4萬所致（去掉靈活就業(yè)人數(shù)的下降，失業(yè)率就是3.5%），而不是部分勞動力重返市場帶來的供給增加。所以5月數(shù)據(jù)可能沒“強”到消除聯(lián)儲內(nèi)部分歧的程度，暫停加息仍可能是較大概率情形，美聯(lián)儲或需要更多時間來對信貸收縮、就業(yè)和通脹的近期發(fā)展和未來前景進行細致謹慎評估，以進一步確定目前貨幣政策立場是否足夠緊縮。
三、但對市場而言，就業(yè)市場韌性仍在，年內(nèi)不降息的預期增強。數(shù)據(jù)公布后，市場預計年底目標利率落在4.5-4.75%的概率從23.9%降至11%，落在4.75-5%的概率從36.8%降至36.2%，落在5-5.25%的概率從25.3%升至38.6%，落在5.25-5.5%的概率從7.9%升至12.4%。
四、市場經(jīng)濟衰退和降息預期上修，則美股或仍將處于盈利韌性交易為主的階段。我們曾提出加息周期交易的三段論：第一階段交易緊縮，第二階段交易盈利韌性，第三階段交易衰退。當下或仍處于盈利韌性交易為主的階段，尤其是超預期就業(yè)數(shù)據(jù)公布時更為明顯，最近兩個月已有體現(xiàn)。今年以來，標普500指數(shù)的反彈雖然主要由估值貢獻，但盈利因子也未對其帶來負拖累，與海外市場年初時的預測差異明顯：因衰退預期較強，海外市場在去年底和今年初普遍低估了一季度的美股盈利，據(jù)彭博報道，低估幅度大約為6%，是近十年來的偏高水平；一季報后，市場對未來一年的美股盈利預期已有明顯上調(diào)。
數(shù)據(jù)述評
一、新增非農(nóng)就業(yè)再超預期
5月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)大幅超出海外預期。同時，3月和4月數(shù)據(jù)也有明顯上修。今年1-5月新增就業(yè)平均31.4萬，雖低于去年的月均39.9萬，但大幅高出2015-18年的月均19.7萬。疊加4月職位空缺反彈，顯示出就業(yè)市場依然十分緊張。行業(yè)結(jié)構(gòu)上，新增就業(yè)主要分布在教育保健服務、專業(yè)和商業(yè)服務、政府、休閑酒店、建筑、交運倉儲等行業(yè)，信息和制造業(yè)的新增就業(yè)由正轉(zhuǎn)負，新增就業(yè)的結(jié)構(gòu)化差異，也體現(xiàn)出美國經(jīng)濟的動能主要在服務性消費。
二、失業(yè)率有所上行，勞動參與率持平
失業(yè)率從3.4%上行至3.7%，高于彭博預期的3.5%，青年、黑人和非裔的失業(yè)率上升較為明顯。總失業(yè)人數(shù)增加44萬至609.7萬，從失業(yè)類型看，主要是靈活就業(yè)人數(shù)大幅減少41.4萬，基本解釋了新增非農(nóng)和失業(yè)率的“背離”。勞動參與率維持在62.6%，持平前值，符合預期，但黃金年齡段的勞動參與率在83.1%的高位進一步上行至83.3%，而55歲以上勞動參與率則從38.6%的低位進一步回落至38.4%。
三、時薪增速略有回落
今年以來，在強勁勞動力市場的推動下，時薪增速的下行十分緩慢，同比增速在4.4%左右徘徊，距離美聯(lián)儲3-3.5%的合意水平仍有明顯距離，而0.3%的環(huán)比增速也僅比去年略低0.1個百分點。薪資的粘性，尤其是服務業(yè)薪資，可能意味著服務業(yè)通脹的壓力短期內(nèi)還是看不到明顯的緩解跡象，去年四季度的核心PCE同比是4.8%，今年前4個月是4.7%。
風險提示：美國通脹走勢再超預期。
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