>> 華創(chuàng)證券-【宏觀專題】海外論文雙周志第18期：資產(chǎn)相關(guān)性，驅(qū)動(dòng)因素和頻域方法-230601
| 上傳日期： |
2023/6/2 |
大?。?/td>
| 4650KB |
| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
張瑜 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
|
|
前言
第十八期海外論文雙周志聚焦資產(chǎn)相關(guān)性，包括資產(chǎn)相關(guān)性的驅(qū)動(dòng)因素以及時(shí)域和頻域方法。第一篇論文梳理了股債相關(guān)性的影響、驅(qū)動(dòng)因素，并介紹了股債相關(guān)性的簡(jiǎn)化模型，最終針對(duì)不斷變化的股債相關(guān)性提出應(yīng)對(duì)方法；第二篇論文介紹了多資產(chǎn)動(dòng)態(tài)相關(guān)性的頻域分析方法小波分析，說明小波分析不僅反映資產(chǎn)相關(guān)性的時(shí)變特征，還可揭示資產(chǎn)相關(guān)性與投資期限間的關(guān)系。
不斷變化的股債相關(guān)性：驅(qū)動(dòng)因素和影響
?。ㄒ唬┕蓚嚓P(guān)性變化的影響。股債相關(guān)性升高有兩個(gè)影響：一方面，股債相關(guān)性的升高意味著股債投資組合的風(fēng)險(xiǎn)更大，如果股債相關(guān)性從-0.5上升到+0.5，那么“60/40”投資組合的波動(dòng)率將增加。風(fēng)險(xiǎn)厭惡水平不變，為保持投資組合的風(fēng)險(xiǎn)水平穩(wěn)定，需要賣出股票而降低投資組合的預(yù)期回報(bào)。另一方面，股債相關(guān)性的上升將通過減少債券的多元化價(jià)值而推高債券的收益率。
（二）股債相關(guān)性的驅(qū)動(dòng)因素。股債回報(bào)的宏觀經(jīng)濟(jì)驅(qū)動(dòng)因素是增長(zhǎng)和通脹。積極的增長(zhǎng)消息提高了股票投資者對(duì)未來現(xiàn)金流的預(yù)期，因此股票價(jià)格上漲；它還通過對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的影響而提高短期利率的預(yù)期均衡實(shí)際利率，因此債券價(jià)格下跌。至于通貨膨脹，積極的通脹消息降低了債券的名義現(xiàn)金流的價(jià)值，提高了短期利率預(yù)期，導(dǎo)致價(jià)格下跌；對(duì)于股票，通脹上升通常與股價(jià)下跌有關(guān)。
（三）理解股債相關(guān)性的模型
1、簡(jiǎn)化模型。該文創(chuàng)建一個(gè)簡(jiǎn)化模型，將超預(yù)期的回報(bào)與通脹和增長(zhǎng)消息聯(lián)系起來，假設(shè)股票回報(bào)和債券收益是由增長(zhǎng)沖擊等和通脹沖擊等驅(qū)動(dòng)的。理論上看，影響股債相關(guān)性有三個(gè)關(guān)鍵變量：增長(zhǎng)風(fēng)險(xiǎn)、通脹風(fēng)險(xiǎn)以及增長(zhǎng)與通脹的相關(guān)性。從方差分解看，通脹風(fēng)險(xiǎn)比增長(zhǎng)風(fēng)險(xiǎn)更能解釋股債相關(guān)性的變化，增長(zhǎng)與通脹的相關(guān)性也非常重要。
2、國際經(jīng)驗(yàn)。該文使用簡(jiǎn)化模型對(duì)德國、日本、法國、英國和意大利的數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸，發(fā)現(xiàn)德國、日本和英國的回歸模型的解釋效果同樣不錯(cuò)，但是法國和意大利的回歸模型的解釋效果卻不好。意大利的回歸模型解釋效果偏弱的一個(gè)重要原因是意大利國債的信用風(fēng)險(xiǎn)在2010s上升。
3、模型限制。盡管增長(zhǎng)和通脹很重要，但它們不太可能是股債相關(guān)性的唯一驅(qū)動(dòng)因素。模型沒有納入的因素包括貨幣政策沖擊、避險(xiǎn)情緒等，此外模型也無法解釋股債相關(guān)性的短期變化。另外，如果思考增長(zhǎng)和通脹因素背后的經(jīng)濟(jì)原理，可以將過去20年間負(fù)的股債相關(guān)性歸因于良好的宏觀經(jīng)濟(jì)沖擊或是良好的貨幣政策，目前更多的論文傾向于是良好的宏觀經(jīng)濟(jì)沖擊。
?。ㄋ模?yīng)對(duì)變化的股債相關(guān)性。另類資產(chǎn)是應(yīng)對(duì)不斷變化的股債相關(guān)性的重要工具。如果股票和債券配置的表現(xiàn)變得更加相關(guān)，“第三類配置”可能能夠彌補(bǔ)多元化的缺失。推薦的另類資產(chǎn)包括無流動(dòng)性的另類資產(chǎn)（私人股權(quán)、私人信貸）、大宗商品、多空股票和多資產(chǎn)另類風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)策略以及動(dòng)態(tài)策略。
黃金、石油和股票：動(dòng)態(tài)相關(guān)性
?。ㄒ唬├碚摽蚣?。研究多資產(chǎn)動(dòng)態(tài)相關(guān)性的方法有歷史滾動(dòng)相關(guān)系數(shù)、DCCGARCH方法等，學(xué)術(shù)論文中通常采用DCCGARCH方法。該文重點(diǎn)介紹了一種新的描述多資產(chǎn)動(dòng)態(tài)相關(guān)性的方法——小波分析，該方法不僅可以體現(xiàn)資產(chǎn)相關(guān)性的時(shí)域特征，也可以體現(xiàn)資產(chǎn)相關(guān)性的頻域特征，即不同投資期限的資產(chǎn)相關(guān)性。此外，在處理非平穩(wěn)時(shí)間序列時(shí)，小波分析的效果也更好。
?。ǘ?shù)據(jù)描述。該文使用了黃金、石油的價(jià)格和標(biāo)普500指數(shù)。數(shù)據(jù)集包括在芝加哥商品交易所交易的黃金、石油和標(biāo)普500指數(shù)期貨的價(jià)格。采樣周期從1987年1月2日持續(xù)到2012年12月31日。該文取消了在周六和周日、美國聯(lián)邦假日、12月24日至26日和12月31日至1月2日?qǐng)?zhí)行的交易，因?yàn)檫@些天的活動(dòng)度較低，從而避免估計(jì)偏差。
?。ㄈ?shí)證分析
1、時(shí)變相關(guān)性。從趨勢(shì)來看，資產(chǎn)對(duì)之間的相關(guān)性表現(xiàn)出穩(wěn)定和相似的模式。具體來看，黃金和原油之間相關(guān)性直到2005年前都很低，黃金和股票之間的相關(guān)性直到2001年前都很低，石油和股票之間的相關(guān)性直到2004年前都很低。之后，資產(chǎn)之間的相關(guān)性模式發(fā)生了根本性的變化。
2、相關(guān)性的異質(zhì)性與同質(zhì)性。三對(duì)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)分散化在1991年之前都很成功。后來出現(xiàn)了分歧：1）黃金和股票的風(fēng)險(xiǎn)分散化潛力繼續(xù)存在，直到2007年金融危機(jī)爆發(fā)；2）從1991年到金融危機(jī)，黃金和石油以及石油和股票的風(fēng)險(xiǎn)分散化是有限的，因?yàn)橄嚓P(guān)性基本上是同質(zhì)的；3）金融危機(jī)后，隨著相關(guān)性變得同質(zhì)，沒有一對(duì)資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)分散化。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
論文理解和翻譯偏差。
|
|
