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主要觀點(diǎn)
　　核心結(jié)論：今年以來(lái)標(biāo)普500指數(shù)的反彈主要是由美股科技板塊拉動(dòng)的，估值上漲仍然是美股科技板塊上漲的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素。根據(jù)美國(guó)銀行全球基金經(jīng)理調(diào)查，基金經(jīng)理普遍認(rèn)為科技股是目前市場(chǎng)上最擁擠的交易。市場(chǎng)分化水平達(dá)到了歷史高位。人工智能浪潮正在推動(dòng)包括半導(dǎo)體和云計(jì)算在內(nèi)的眾多公司的收入增長(zhǎng)，這是本輪科技股上漲的核心因素。
　　美股科技股帶動(dòng)市場(chǎng)上漲。
　　2023年5月30日，英偉達(dá)公司市值一度突破萬(wàn)億美元，成為繼蘋果、微軟、亞馬遜、Alphabet、Meta和特斯拉之后第7家市值破萬(wàn)億美元的公司。截至2023年6月2日，標(biāo)普500指數(shù)上漲了11.53%，其中標(biāo)普500信息技術(shù)指數(shù)上漲了35.80%，而除技術(shù)板塊外的標(biāo)普500指數(shù)反而下跌了1.91%。應(yīng)當(dāng)說(shuō)，今年以來(lái)標(biāo)普500指數(shù)的反彈主要是由美股科技板塊拉動(dòng)的。
　　科技股成為最擁擠的交易。
　　盡管市場(chǎng)不看好全球經(jīng)濟(jì)前景，但基金經(jīng)理在過(guò)去一個(gè)月一直在增持股票，而科技股是最受歡迎的領(lǐng)域。根據(jù)美國(guó)銀行全球基金經(jīng)理調(diào)查5月的數(shù)據(jù)，基金經(jīng)理在過(guò)去一個(gè)月間對(duì)科技股凈增持了16%，創(chuàng)下2021年12月以來(lái)的最高水平。目前，有30%的基金經(jīng)理認(rèn)為科技股是目前市場(chǎng)上最擁擠的交易，其次是做空美國(guó)銀行（22%）、做空美元（16%）和做多歐洲股票（12%）。
　　估值上漲是科技股上漲的主要貢獻(xiàn)。
　　盡管2023年美股面臨聯(lián)儲(chǔ)加息、通脹韌性等壓低估值的風(fēng)險(xiǎn)，但隨著ChatGPT概念引發(fā)市場(chǎng)對(duì)生成式人工智能市場(chǎng)成長(zhǎng)空間的預(yù)期，估值上漲仍然是美股科技板塊上漲的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素。截至2023年6月2日，美股標(biāo)普500指數(shù)、標(biāo)普500信息技術(shù)指數(shù)、納斯達(dá)克100指數(shù)以及羅素2000指數(shù)分別上漲了11.5%、35.8%、33.0%和4.0%，而估值貢獻(xiàn)分別為12.7%、45.8%、45.6%和0.0%，盈利貢獻(xiàn)分別為-1.2%、-10.0%、-12.6%和4.0%。
　　市場(chǎng)分化水平達(dá)到了歷史高位。
　　市場(chǎng)分化水平達(dá)到了歷史高位。如果計(jì)算標(biāo)普500市值加權(quán)指數(shù)與標(biāo)普500等權(quán)重指數(shù)的比值，可以發(fā)現(xiàn)該指標(biāo)當(dāng)前為0.74，低于2020年的0.77和2008年的0.84。此外，如果計(jì)算代表大型科技公司的納斯達(dá)克100指數(shù)與代表中小企業(yè)的羅素2000指數(shù)的比例，截至2023年6月2日該比例一度達(dá)到8.17，已經(jīng)處于2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂前夕的高點(diǎn)。
　　科技股市值占GDP比重略低于互聯(lián)網(wǎng)泡沫。
　　巴菲特于2001年底在《財(cái)富》雜志指出，如果只選擇一個(gè)指標(biāo)，來(lái)判斷任何時(shí)刻市場(chǎng)的估值水平，那“股市總市值/GDP”可能是最好的指標(biāo)。我們選取標(biāo)普500信息技術(shù)指數(shù)的總市值與美國(guó)GDP現(xiàn)價(jià)計(jì)算比值，發(fā)現(xiàn)目前標(biāo)普500信息技術(shù)指數(shù)市值占美國(guó)GDP比例為40.45%，略低于2000年9月的43.40%。美國(guó)銀行研究以英偉達(dá)和微軟公司作為本輪泡沫的計(jì)算指標(biāo)，發(fā)現(xiàn)相比歷史上的歷次泡沫，本輪科技股上漲僅是泡沫初期。
　　生成式人工智能市場(chǎng)前景是科技股上漲的核心因素。
　　人工智能浪潮正在推動(dòng)包括半導(dǎo)體和云計(jì)算在內(nèi)的眾多公司的收入增長(zhǎng)，這是本輪科技股上漲的核心因素。根據(jù)Precedence Reseach預(yù)測(cè)，生成式人工智能市場(chǎng)在10年內(nèi)每年可能增長(zhǎng)27%。生成式人工智能市場(chǎng)的迅速發(fā)展令投資者對(duì)科技股反彈的持續(xù)性更具信心。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　人工智能發(fā)展超預(yù)期、美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策超預(yù)期。