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核心觀點(diǎn)：出口數(shù)據(jù)波動(dòng)較大。我們分五步做解讀：一是基數(shù)的影響。剔除基數(shù)影響的兩年平均增速3.8%，接近增速錨，4月則為6%。
　　二是尋找全年的增速錨。基于新舊三大貿(mào)易伙伴角力這一思考框架，我們預(yù)計(jì)中性情形下增速1%左右，對應(yīng)兩年平均4%左右。
　　三是判斷當(dāng)下出口增速的位置，1-5月出口兩年平均增速為6.5%，相對于這一錨有所偏高。背后是積壓訂單的釋放與尚未回落的美國經(jīng)濟(jì)。從5月勞密出口來看，積壓訂單或已釋放完畢。后續(xù)主要壓力或來自美國經(jīng)濟(jì)。
　　四是分析5月的特殊擾動(dòng)。除了基數(shù)這一因素可以通過兩年平均予以處理之外，5月的邊際擾動(dòng)還包括價(jià)（影響舊三大貿(mào)易伙伴更多、日韓更多）、份額（5月復(fù)陽搜索較高，生產(chǎn)或受沖擊）。后續(xù)隨著這些邊際擾動(dòng)的褪去，出口或仍可能先上行再回落。
　　五是國別結(jié)構(gòu)上的特征。新三大貿(mào)易伙伴強(qiáng)，傳統(tǒng)三大貿(mào)易伙伴弱。
　　一、第一個(gè)問題，基數(shù)影響有多大？5月剔除基數(shù)影響的兩年平均增速3.8%，4月為6%。高基數(shù)影響客觀上帶來5月出口增速的下滑。去年5月，出口經(jīng)歷疫情解封后快速反彈，同比+16.4%，而去年4月出口同比僅3.5%。單從量上看，5月海關(guān)監(jiān)管的貨運(yùn)量出口增速為2.3%，4月為11.7%。而2022年，4月為-11.3%，5月為1.1%。以兩年平均增速來看，監(jiān)管的貨運(yùn)量今年5月甚至有所回升。
　　二、第二個(gè)問題，出口增速的錨在哪？中性預(yù)測約1%，兩年平均4%左右。參考《新舊三大貿(mào)易伙伴的角力——4月進(jìn)出口數(shù)據(jù)點(diǎn)評》。舊三大貿(mào)易伙伴的拉動(dòng)，重點(diǎn)參考全球GDP、中國PPI的預(yù)測。新三大貿(mào)易伙伴的預(yù)測，重點(diǎn)參考俄烏沖突以來的數(shù)據(jù)。那么全年出口增速或可實(shí)現(xiàn)微正。
　　三、第三個(gè)問題，出口增速見底了嗎？從兩年平均角度，或尚未見底。
　　按照兩年平均增速4%，1-5月明顯超過這一錨。1-5月出口累計(jì)增速為0.3%、兩年平均增速為6.5%。背后有兩個(gè)原因，一是積壓訂單，可驗(yàn)證的數(shù)據(jù)是勞密產(chǎn)品出口。二是美國經(jīng)濟(jì)尚在高位。單獨(dú)看5月，兩年平均增速也達(dá)到3.8%，接近全年增速的錨。這意味著，后續(xù)從兩年平均角度，或仍有下行壓力。尤其關(guān)注四季度美國經(jīng)濟(jì)大幅放緩后對中國出口的拖累。根據(jù)彭博一致預(yù)期，2023Q4美國實(shí)際GDP同比大幅降至0.2%。
　　四、第四個(gè)問題，5月出口讀數(shù)的邊際擾動(dòng)在哪？基數(shù)、價(jià)格、新冠。
　　除基數(shù)影響外，可能還有兩個(gè)因素：一是價(jià)格影響。受5月國內(nèi)投資端壓力加大影響，5月PPI進(jìn)一步回落，按照我們分國別的四因素分析框架，價(jià)的回落，影響出口讀數(shù)，尤其影響對傳統(tǒng)三大貿(mào)易伙伴（市場化定價(jià)）、以及日韓（化工與賤金屬出口多）的出口。二是新冠因素。5月，國內(nèi)從百度搜索指數(shù)來看，“二陽”、“復(fù)陽”的關(guān)鍵詞搜索指數(shù)大幅上升，或?qū)е聡鴥?nèi)生產(chǎn)受到影響。
　　五、第五個(gè)問題，出口的國別結(jié)構(gòu)特征？新三大貿(mào)易伙伴強(qiáng)，傳統(tǒng)三大貿(mào)易伙伴弱。5月，我國對傳統(tǒng)三大貿(mào)易伙伴出口明顯下滑，同比拉動(dòng)-6.8%，前值0.2%；對新三大貿(mào)易伙伴出口同比拉動(dòng)則錄得3.5%，前值7.1%，其中對俄羅斯、非洲、其他國家出口同比拉動(dòng)分別為1.6%、0.6%、1.3%，前值分別為2.1%、2.1%、2.9%。
　　六、進(jìn)出口分項(xiàng)數(shù)據(jù)
　　5月出口增速較4月回落16個(gè)百分點(diǎn)。從區(qū)域視角看，出口增速明顯下滑主要來自：1）傳統(tǒng)三大貿(mào)易伙伴5月拉動(dòng)較4月回落7個(gè)點(diǎn)。2）新三大貿(mào)易伙伴中，非洲、其他國家下滑較嚴(yán)重。5月拉動(dòng)較4月合計(jì)回落3.1個(gè)點(diǎn)。3）其他區(qū)域中，日韓、中國香港地區(qū)、拉美下滑較明顯。5月對出口拉動(dòng)合計(jì)回落4個(gè)點(diǎn)左右。
　　從商品視角看，回落主要來自其他機(jī)電產(chǎn)品、勞密產(chǎn)品、9類主要耐用品、化工與賤金屬，5月拉動(dòng)分別較4月回落4.9、3.9、1.7、1.5個(gè)點(diǎn)。汽車出口則保持韌性。5月同比拉動(dòng)1.6%，前值2%。
　　進(jìn)口數(shù)據(jù)詳見正文。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：工業(yè)品通縮壓力加劇。海外經(jīng)濟(jì)衰退。