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事項
　　美國5月CPI同比4.0%，預期4.1%；核心CPI同比5.3%，預期5.2%；季調(diào)CPI環(huán)比0.1%，預期0.1%，季調(diào)核心CPI環(huán)比0.4%，預期0.4%。
　　主要觀點
　　核心觀點：因整體通脹與核心通脹劈叉而導致資產(chǎn)價格明顯調(diào)整，過去一年已出現(xiàn)過兩次（去年三季度和今年初）。未來一兩個月，可能再次看到整體通脹先快速下行觸底再回升（明面的“坑”）、核心通脹繼續(xù)緩慢下行的組合，或需要再度警惕通脹數(shù)據(jù)對市場降息預期和資產(chǎn)價格帶來擾動（背后的“坑”）。
　　5月數(shù)據(jù)述評：三個細節(jié)體現(xiàn)的通脹“裂縫”
　　去年高基數(shù)影響下，美國5月整體通脹下行較快，但核心通脹依然較為頑固。CPI同比從4.9%大幅回落至4%，但核心CPI同比僅從5.5%小幅降至5.3%。房租同比漲幅錄得8.1%，連續(xù)兩個月下行，再次確認了租金增速的見頂。
　　環(huán)比來看，第一共和銀行倒閉和債務上限危機影響下，能源價格由漲轉(zhuǎn)跌是本月整體CPI增速回落的主因。核心CPI上漲0.4%符合預期，但相比于疫情前0.2%的均值，在2022年10月至11月降至0.3%后，又連續(xù)六個月保持在0.4%及以上的水平，顯示出當下價格黏性依然較強。但有三個細節(jié)也體現(xiàn)出，核心通脹的大山，有了一些明顯的“裂縫”：
　　第一，房租增速連續(xù)兩個月維持在0.5%，較前期0.7%-0.8%的增速明顯掉檔。房租拐點在同環(huán)比上都得到了確認，美國通脹最大的貢獻力量開始衰減。
　　第二，核心商品價格的漲幅繼續(xù)保持在近一年來的高位，但主要都是二手車（4.4%）拉動，而其中占比最大的家具和家用品價格（-0.4%）已連續(xù)兩個月下降，這是自2021年初以來首次出現(xiàn)。此外，Manheim二手車指數(shù)4月以來再度轉(zhuǎn)跌，意味著后續(xù)兩三個月，二手車對商品通脹的支撐也將消退。
　　第三，核心服務價格普漲的局面有所改善，增速降至0.1%，過去兩年最低，主要體現(xiàn)在教育通訊（-0.2%）和娛樂服務（-0.1%）上，兩者分別是自2022年3月和2021年11月以來首次下降；家庭服務價格（-1.2%）也有所下跌。但需要注意的是，除房租以外，核心商品和服務價格的放緩可能存在較大的不確定性，反彈的風險依然存在。
　　小心通脹數(shù)據(jù)的“坑”：警惕整體通脹快速下行導致的預期擾動
　　因整體通脹和核心通脹走勢分化而導致資產(chǎn)價格明顯調(diào)整的情況，過去一年里出現(xiàn)過兩次。一次是去年三季度，市場在快速加息和緊縮交易過程中，對通脹頂部和聯(lián)儲加息決心的試探及確認，結果是“趨勢的誤判”——雖然整體通脹見頂，但核心通脹卻在繼續(xù)走高。一次是去年12月至今年3月初，市場在加息放緩和通脹回落過程中，對通脹下行速度和就業(yè)韌性的試探和確認，結果又是“幅度的誤判”——核心通脹下行遠慢于整體通脹且就業(yè)市場極具韌性。
　　我們提示，未來一兩個月，可能需要再度警惕通脹數(shù)據(jù)對市場政策預期和資產(chǎn)價格帶來擾動，這體現(xiàn)在兩個方面：一是整體通脹讀數(shù)可能“先觸底再回升”，在去年高基數(shù)的拖累下，我們可能看到美國6月CPI同比繼續(xù)大幅回落至接近3%的水平，但受去年下半年能源價格下跌的影響，三季度大概率將再次反彈至3.5%左右。二是核心通脹的下行會偏慢，下半年中樞大概率會高于4%，核心通脹高于整體通脹的情況預計將至少延續(xù)至今年底。5月FOMC會議以來，由于后續(xù)公布的5月和6月非農(nóng)就業(yè)依然強勁，市場對下半年美聯(lián)儲降息的預期明顯減弱，但如果因整體通脹快速回落至相對低位而引致市場降息預期重新升溫，不排除可能會再次出現(xiàn)資產(chǎn)價格調(diào)整的情況。
　　風險提示：美國經(jīng)濟和金融形勢超預期惡化，通脹超預期下行。