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核心觀點(diǎn)：6月會(huì)議整體延續(xù)前次鴿派靈活的基調(diào)。重點(diǎn)將是7月會(huì)議，屆時(shí)日央行將對(duì)經(jīng)濟(jì)和通脹展望做出更新。
　　不過參考《3月日央行點(diǎn)評(píng)》的框架，結(jié)合植田和男的發(fā)言，我們傾向于認(rèn)為YCC調(diào)整窗口或延后，7月調(diào)整概率下降。主要在于：一是2%價(jià)格穩(wěn)定目標(biāo)仍難言在望。二是債券市場功能改善，YCC調(diào)整的緊迫性下降。三是植田和男表示“對(duì)價(jià)格觀點(diǎn)的重大轉(zhuǎn)變可能導(dǎo)致政策調(diào)整”，但同時(shí)他維持CPI將在2023財(cái)年中期放緩的判斷。
　　需要警惕的風(fēng)險(xiǎn)主要源自日元匯率的急貶，或給日央行維持寬松帶來壓力。此外，7月會(huì)議前，重點(diǎn)關(guān)注5、6兩個(gè)月的CPI數(shù)據(jù)，或?qū)⒂绊懭昭胄?月的通脹展望，若其發(fā)生重大變化，可能同步觸發(fā)政策調(diào)整。
　　一、6月日央行會(huì)議主要內(nèi)容
　　1、政策決議&會(huì)議聲明：政策維持不變，會(huì)議聲明內(nèi)容與4月基本一致。
　　2、在本次新聞發(fā)布會(huì)中，日銀行長植田和男延續(xù)4月的鴿派靈活論調(diào)，幾乎避免給出任何可能被視為緊縮的信號(hào)。主要是兩方面：1）關(guān)于政策調(diào)整的可能性。植田和男表示：“對(duì)價(jià)格觀點(diǎn)的重大轉(zhuǎn)變可能導(dǎo)致政策調(diào)整。”同時(shí)他對(duì)通脹的觀點(diǎn)與上次一致——預(yù)計(jì)日本CPI在2023財(cái)年后半年將降至2%以下。因此植田和男此番論調(diào)，或暗示7月政策調(diào)整可能性不大，但同時(shí)又給7月做調(diào)整留了個(gè)口子。
　　2）關(guān)于日元匯率。植田和男表示匯率穩(wěn)定很重要，但他同時(shí)拒絕對(duì)匯率絕對(duì)水平做出評(píng)論。
　　綜上，植田整體政策立場仍偏鴿，話術(shù)上保持靈活。我們傾向于認(rèn)為7月調(diào)整政策的概率下行，需要警惕的、或觸發(fā)調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)可能源自日元匯率的大幅波動(dòng)。
　　二、外資行預(yù)期：對(duì)YCC調(diào)整時(shí)點(diǎn)的預(yù)期存在分歧，對(duì)7月的押注相對(duì)多。
　　主要外資行對(duì)日央行政策調(diào)整時(shí)點(diǎn)的預(yù)期存在一定分歧。1）多數(shù)預(yù)期日央行今年將做出政策調(diào)整，僅少數(shù)預(yù)期日央行可能要到明年才有所行動(dòng)。2）預(yù)期調(diào)整最早在7月，最晚可能到Q4。認(rèn)為7月政策調(diào)整概率較大的主要依據(jù)在于：7月日央行將更新經(jīng)濟(jì)和通脹展望，機(jī)構(gòu)預(yù)期日央行將上調(diào)通脹預(yù)測。
　　此外，彭博6月對(duì)47位經(jīng)濟(jì)學(xué)家的調(diào)查結(jié)果顯示，雖然押注日央行7月調(diào)整政策的人最多，但整體上，對(duì)日央行政策出現(xiàn)變化時(shí)點(diǎn)的預(yù)期正在推遲。6月調(diào)查中，有22%的受訪者預(yù)計(jì)政策變化將出現(xiàn)在今年夏天以后，4月調(diào)查時(shí)則僅有8%。
　　三、YCC調(diào)整窗口或延后
　　參考《日銀新行長可能帶來什么政策調(diào)整？——3月日央行點(diǎn)評(píng)》的分析框架，觸發(fā)政策調(diào)整可能是兩條路徑——2%價(jià)格穩(wěn)定目標(biāo)在望或者債券市場功能持續(xù)惡化，目前來看兩個(gè)條件似乎都不滿足，降低了YCC短期調(diào)整的必要性。
　　具體而言：
　　關(guān)于2%價(jià)格穩(wěn)定目標(biāo)在望，目前來看似乎可能性不高。主要是三方面觀察：1）工資。4月，日本名義工資收入同比由前值1.3%降至1%，大幅低于預(yù)期1.8%。2）通脹分項(xiàng)。4月日本CPI同比升至3.5%（前值3.3%），其中食品和能源拉動(dòng)1.9%，反映日本通脹的成本推動(dòng)特征仍較明顯，需求拉動(dòng)稍顯不足。
　　3）日央行在本次會(huì)議聲明中也維持了2023財(cái)年中期通脹將放緩的觀點(diǎn)。
　　關(guān)于債券市場功能，目前來看債券市場功能邊際好轉(zhuǎn)，降低了YCC調(diào)整的緊迫性。根據(jù)日央行5月債券市場調(diào)查，債券市場功能改善。同時(shí)10年期日債收益率當(dāng)下在0.44%-0.45%區(qū)間運(yùn)行，也不再過分逼近收益率曲線控制的上沿0.5%。
　　需要警惕的風(fēng)險(xiǎn)主要是日元匯率的急貶，可能對(duì)日央行維持寬松產(chǎn)生一定壓力。背后主要是日美、日歐貨幣政策路徑的分化。美、歐央行7月再加息概率較大，客觀上帶來日元貶值壓力。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：日本通脹超預(yù)期上行