>> 華創(chuàng)證券-【宏觀快評】海外周報第10期：美國短債供給壓力最大時刻來臨-230620
| 上傳日期： |
2023/6/20 |
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| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
張瑜,付春生 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點：美國債務(wù)上限問題解決后，市場開始擔(dān)憂萬億短債供給可能對市場流動性帶來虹吸影響，我們在前期報告（《美債萬億供給來襲？》）中提出，此事件對流動性影響可能較為有限。6月以來，短債凈發(fā)行明顯提速，但短端收益率基本平穩(wěn)。往后看，未來兩周或是短債供給壓力最大的時段，如果平穩(wěn)度過，后續(xù)出現(xiàn)“發(fā)債”帶來流動性沖擊的概率可能會更低。
美國財政部發(fā)債安排透明，可跟蹤短期美債供給情況
首先，美國財政部每年會召開四次季度再融資會議，一季度至四季度的會議日期一般為：1月底或2月初、4月底或5月初、7月底或8月初、10月底或11月初。在季度再融資會議中，美國財政部會根據(jù)未來的收支情況預(yù)測，對當(dāng)季和未來一個季度的債券供給進(jìn)行預(yù)測（年度估算也有，但受收入和財年撥款法案的影響，變數(shù)較大）。需要注意的是，季度的發(fā)債預(yù)測和計劃是可調(diào)整的，美國財政部會密切監(jiān)測市場情況，適時調(diào)整發(fā)債節(jié)奏，以盡量避免短期供給壓力過大導(dǎo)致的市場波動。
其次，與季度再融資會議同期發(fā)布的還有，未來兩個季度，各種類型國債的暫定發(fā)行日期時間表。
最后，具體到周度，美國財政部會在周五公布未來一周的發(fā)債類型、金額以及日期。
債務(wù)上限協(xié)議達(dá)成后，美國短債凈發(fā)行明顯提速
美國短期國債（Bills）類型多樣，包括：4周、8周、13周、17周、26周、52周的債券以及現(xiàn)金管理國債（Cash Management Bills）。與其他短期國債不同，現(xiàn)金管理國債的拍賣日期并不固定，基本在財政部現(xiàn)金余額較少時發(fā)行，用于彌補(bǔ)臨時性的現(xiàn)金短缺。此外，現(xiàn)金管理國債只對機(jī)構(gòu)投資者開放。
自6月初債務(wù)上限協(xié)議通過后，美國短債的凈發(fā)行明顯提速。6月1日至18日，短債凈發(fā)行量約2075億美元。作為對比，2016-2019年，月凈發(fā)行量平均188億；2020年、2021年、2022年，分別為2123億、-995億、-61億。6月以來的凈發(fā)行中，固定期限短債為475億左右，現(xiàn)金管理國債為1600億。周度來看，6月1-2日，凈發(fā)行766億；6月9日當(dāng)周，凈發(fā)行756億；6月16日當(dāng)周，凈發(fā)行553億。雖然凈發(fā)行量明顯增加，但各期限的短期國債收益率走勢平穩(wěn)，除1年期有所上行外，其余期限均小幅回落。
本周和下周或是短債供給壓力最大的時段
本周，短債發(fā)行量在3390億，到期量2240億，凈發(fā)行量約1150億。據(jù)美國財政部數(shù)據(jù)，本周固定期限短債的到期量約2240億，將發(fā)行約2890億的固定期限短債和500億的現(xiàn)金管理國債，合計短債凈供給量約1150億美元。
下一周，短債發(fā)行量可能超過3500億，到期量2330億，凈發(fā)行量或超過1200億。6月7日，美國財政部將6月底的TGA賬戶余額預(yù)測下調(diào)1250億至4250億美元（5月再融資會議的預(yù)測為5500億美元），而截至6月14日，TGA賬戶余額約1349億美元，與預(yù)測值相差2900億左右。上周和本周的短債凈供給量合計約1700億，假設(shè)將其全部用于補(bǔ)充TGA賬戶余額，則余額將升至3050億左右，較預(yù)測值還差1200億，意味著下周的短債或至少需要凈發(fā)行1200億。
海外高頻數(shù)據(jù)及事件跟蹤：
主要邊際變化：1）德國經(jīng)濟(jì)活動持續(xù)回升；2）美國紅皮書零售同比持續(xù)回落；3）全球大宗商品價格持續(xù)反彈；4）美日金融條件指數(shù)持續(xù)下行；5）德意國債利差大幅收窄。
風(fēng)險提示：海外流動性變化超預(yù)期
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