>> 華創(chuàng)證券-【策略周報(bào)】策略周聚焦：進(jìn)一步樂(lè)觀，審視政策與庫(kù)存-230618
| 上傳日期： |
2023/6/19 |
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pdf 共16頁(yè) |
來(lái)源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
姚佩 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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5月底開始樂(lè)觀的原因：低估值、去庫(kù)存、穩(wěn)增長(zhǎng)
從5月底以來(lái)我們對(duì)市場(chǎng)轉(zhuǎn)向明確樂(lè)觀。（1）估值低。5月底周報(bào)《多一些樂(lè)觀，多一些耐心》提到，目前全A整體估值及中位數(shù)也處于熊市底部上沿，當(dāng)前位置估值優(yōu)勢(shì)已現(xiàn)。（2）庫(kù)存低，有望見底。我們?cè)谏现苤軋?bào)《烏云的金邊：庫(kù)存即將觸底》提到，本輪庫(kù)存周期目前正從主動(dòng)去庫(kù)開始轉(zhuǎn)向被動(dòng)去庫(kù)。結(jié)合庫(kù)存周期持續(xù)時(shí)間、先行指標(biāo)企業(yè)營(yíng)收、PPI來(lái)看，本輪庫(kù)存或于Q3見底。（3）政策發(fā)力。近期政策暖風(fēng)頻出，市場(chǎng)已經(jīng)從4-5月份下跌背景下的弱復(fù)蘇、無(wú)預(yù)期，轉(zhuǎn)變?yōu)榈却龓?kù)存逐步見底并開始期待穩(wěn)增長(zhǎng)政策推出的環(huán)境。
四套穩(wěn)增長(zhǎng)“組合拳”猜想
6/16國(guó)常會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)的判斷“外部環(huán)境更趨復(fù)雜嚴(yán)峻，全球貿(mào)易投資放緩”，較此前6/2國(guó)常會(huì)提到的“今年以來(lái)我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行實(shí)現(xiàn)良好開局，但經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的基礎(chǔ)尚不穩(wěn)固”出現(xiàn)變化。因此，政策重新轉(zhuǎn)向偏暖的穩(wěn)增長(zhǎng)，本次國(guó)常會(huì)對(duì)四方面政策措施進(jìn)行了部署，“加大宏觀政策調(diào)控力度、著力擴(kuò)大有效需求、做強(qiáng)做優(yōu)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、防范化解重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)等四個(gè)方面，研究提出了一批政策措施”。宏觀政策組合拳：6/13央行同一天內(nèi)接連下調(diào)OMO和SLF，并于6/15開展2370億元MLF操作，同時(shí)利率下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)。擴(kuò)大需求組合拳：5/17發(fā)改委、能源局印發(fā)《關(guān)于加快推進(jìn)充電基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)更好支持新能源汽車下鄉(xiāng)和鄉(xiāng)村振興的實(shí)施意見》；近期各地方陸續(xù)推動(dòng)促消費(fèi)政策落地。實(shí)體經(jīng)濟(jì)組合拳：5月底以來(lái)各地陸續(xù)出臺(tái)人工智能方面政策。防范化解風(fēng)險(xiǎn)組合拳：6/5財(cái)政部提到“中央對(duì)地方轉(zhuǎn)移支付預(yù)算正按規(guī)定抓緊下達(dá)”。
篩選歷次年中出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)下行壓力，穩(wěn)政策出臺(tái)情況下的政策抓手和股市映射
總結(jié)來(lái)看，減稅降費(fèi)、擴(kuò)基建&房地產(chǎn)、促消費(fèi)是刺激經(jīng)濟(jì)的主要方式，過(guò)往具體的政策抓手與相關(guān)行業(yè)股價(jià)之間并沒(méi)有很強(qiáng)的對(duì)應(yīng)關(guān)系。行業(yè)風(fēng)格上，消費(fèi)、成長(zhǎng)風(fēng)格表現(xiàn)相對(duì)更好，穩(wěn)增長(zhǎng)強(qiáng)相關(guān)的周期、金融風(fēng)格表現(xiàn)并不突出。
歷史上弱補(bǔ)庫(kù)例證，比如03、13年主題占優(yōu)，強(qiáng)補(bǔ)庫(kù)如09、16、20年周期、可選消費(fèi)占優(yōu)
2000年以來(lái)7輪庫(kù)存周期，主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)力度對(duì)應(yīng)市場(chǎng)風(fēng)格強(qiáng)弱。主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)階段需求提升+庫(kù)存上行，需求是決定持續(xù)性和空間的關(guān)鍵。如2013/8-2014/6由于是一輪“非典型”主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)，補(bǔ)庫(kù)強(qiáng)度較弱，市場(chǎng)呈現(xiàn)出以計(jì)算機(jī)、傳媒、互聯(lián)網(wǎng)為代表的一輪主題行情。2009/8-2010/1、2016/6-2017/2和2020/7-2021/6均為強(qiáng)補(bǔ)庫(kù)周期，該階段周期、可選消費(fèi)等板塊由于兼具庫(kù)存底部、資本開支受限、銷售改善等特征，超額收益較為明顯：如09年家電、傳媒、美容護(hù)理；16年白酒、家電、鋼鐵；20年新能源車、白酒、美容護(hù)理。
上中下游庫(kù)存低位行業(yè)：
周期：燃料加工、油氣開采、橡膠塑料、黑色冶煉、化纖制造、金屬制品。制造：通用設(shè)備、其他制造。消費(fèi)及公用：醫(yī)藥制造、紡織、酒類飲料、紡織服飾、家具制造、印刷、燃?xì)馍a(chǎn)供應(yīng)。
強(qiáng)貨幣+強(qiáng)信用：順周期、可選消費(fèi)；強(qiáng)貨幣+弱信用：主題投資
目前對(duì)于行業(yè)配置的分歧主要是寬貨幣是否會(huì)轉(zhuǎn)向?qū)捫庞谩臍v史表現(xiàn)來(lái)看，補(bǔ)庫(kù)力度決定市場(chǎng)風(fēng)格。當(dāng)前寬信用政策仍處吹風(fēng)階段，并沒(méi)有實(shí)際落地，因此我們?nèi)匀患僭O(shè)強(qiáng)貨幣+弱信用組合，主題投資短期內(nèi)占優(yōu)。但隨著時(shí)間的推移，我們認(rèn)為，即使7月底政治局會(huì)議之前沒(méi)有明確的穩(wěn)增長(zhǎng)或?qū)捫庞么胧┩瞥?，等?-9月份庫(kù)存見底之后市場(chǎng)對(duì)于寬信用的預(yù)期也會(huì)起來(lái)，對(duì)應(yīng)配置轉(zhuǎn)向可選消費(fèi)、周期。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
疫情反復(fù)，宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；海外疫情反復(fù)，可能對(duì)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈及國(guó)內(nèi)出口造成影響；歷史經(jīng)驗(yàn)不代表未來(lái)。
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