>> 華創(chuàng)證券-【策略周報(bào)】策略周聚焦：再論庫(kù)存即將見(jiàn)底，八個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題-230702
| 上傳日期： |
2023/7/3 |
大?。?/td>
| 1324KB |
| 格式： |
pdf 共17頁(yè) |
來(lái)源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
姚佩 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
|
|
庫(kù)存即將見(jiàn)底。
本輪庫(kù)存周期可能逐步從主動(dòng)去庫(kù)轉(zhuǎn)向被動(dòng)去庫(kù)，工業(yè)產(chǎn)成品庫(kù)存5月呈現(xiàn)加速見(jiàn)底趨勢(shì)，工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨同比降至3.2%。從持續(xù)時(shí)間和先行指標(biāo)來(lái)看，本輪庫(kù)存預(yù)計(jì)9-10月見(jiàn)底：一是，本輪庫(kù)存周期持續(xù)35個(gè)月，周期性底部臨近，中國(guó)庫(kù)存周期均值40個(gè)月；二是，PPI同比觸底拐點(diǎn)一般領(lǐng)先庫(kù)存周期3個(gè)月左右，5-6月預(yù)計(jì)筑底，9-10月可能成為本輪庫(kù)存周期底部。
庫(kù)存見(jiàn)底的意義：基本面底部確認(rèn)。
庫(kù)存低位之下需求回暖，補(bǔ)庫(kù)需求帶動(dòng)工業(yè)產(chǎn)能利用率上行，也對(duì)價(jià)格和企業(yè)盈利構(gòu)成支撐。目前市場(chǎng)對(duì)于通縮和企業(yè)盈利的擔(dān)憂，隨著庫(kù)存周期底部確立后進(jìn)入主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)階段，將得到有效緩解。
細(xì)分行業(yè)：庫(kù)存周期到哪了？
?、俳y(tǒng)計(jì)局口徑下的行業(yè)去庫(kù)進(jìn)展：化工、金屬、通用設(shè)備、紡服庫(kù)存或已觸底。從產(chǎn)成品庫(kù)存和營(yíng)業(yè)收入兩個(gè)角度觀測(cè)，目前庫(kù)存同比已處于近10年、近5年后20%分位、同時(shí)已在被動(dòng)去庫(kù)階段。②上市公司各行業(yè)去庫(kù)進(jìn)展：周期（工業(yè)金屬、機(jī)械、建材、建筑）和消費(fèi)（啤酒、白電、調(diào)味品、紡織制造）板塊，此外科技TMT板塊中IT服務(wù)、軟件開(kāi)發(fā)、軍工電子也值得關(guān)注，兼具庫(kù)存底部、資本開(kāi)支受限、銷(xiāo)售改善特征。
補(bǔ)庫(kù)需求來(lái)自：年內(nèi)基建，24Q1后出口+消費(fèi)。
年內(nèi)主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)空間可能相對(duì)有限，主要原因來(lái)自中美庫(kù)存周期錯(cuò)位。歷史上，中美庫(kù)存周期共振中的主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)階段，出口和投資是最為主要的需求驅(qū)動(dòng)。2013-14年，美國(guó)補(bǔ)庫(kù)需求同樣偏弱，三駕馬車(chē)基本下行，基建階段性上行可能是國(guó)內(nèi)補(bǔ)庫(kù)需求的主要來(lái)源。目前國(guó)內(nèi)基建有望發(fā)力，或?yàn)槟陜?nèi)補(bǔ)庫(kù)需求的主要驅(qū)動(dòng)。隨著24Q1美國(guó)庫(kù)存見(jiàn)底，出口、消費(fèi)可能接力提振需求。
大勢(shì)：庫(kù)存見(jiàn)底一般無(wú)熊市。
2000年以來(lái)共經(jīng)歷6輪庫(kù)存周期底部，分別為2002/10、06/5、09/8、13/8、16/6、20/7，此后上證指數(shù)基本迎來(lái)階段性上行。庫(kù)存見(jiàn)底后一年，上證指數(shù)漲幅均值26%。工業(yè)企業(yè)主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)階段，上證漲幅均值28%。
主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)階段領(lǐng)跑行業(yè)：順周期、可選消費(fèi)。
2000年以來(lái)6輪主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)周期中，跑贏上證指數(shù)50%以上的細(xì)分行業(yè)多數(shù)集中于順周期和可選消費(fèi)板塊，順周期相關(guān)行業(yè)主要包括：鋼鐵（普鋼、特鋼）、機(jī)械（工程機(jī)械、通用/專用/軌交設(shè)備）、建材（水泥、玻璃、裝修建材）、化工（化學(xué)原料、化學(xué)纖維、橡膠）、城商行、航運(yùn)港口。
庫(kù)存見(jiàn)底前后半年占優(yōu)行業(yè)：庫(kù)存低位、順周期為主。
庫(kù)存周期整體見(jiàn)底前后半年，庫(kù)存已在低位的行業(yè)一般占優(yōu)。相對(duì)上證指數(shù)超額收益較為明顯、勝率較高的行業(yè)主要有兩類：一是上游資源，包括橡膠、化纖、煤炭、金屬；二是順周期屬性較強(qiáng)的制造業(yè)，如汽車(chē)、電氣機(jī)械、家具、造紙、通用設(shè)備等。
配置順周期：資源品、基建鏈。
當(dāng)前時(shí)點(diǎn)的行業(yè)配置，我們優(yōu)先推薦順周期，主要分布于資源品（化工、有色）和基建相關(guān)板塊（機(jī)械、建材、建筑、鋼鐵、城商行、航運(yùn)港口）。首先，基建相關(guān)寬信用政策有望發(fā)力。其次，順周期行業(yè)庫(kù)存已在底部，庫(kù)存周期見(jiàn)底前后半年勝率較高。最后，主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)階段，基建鏈勝率同樣較高。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
疫情反復(fù)，宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；海外疫情反復(fù)，可能對(duì)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈及國(guó)內(nèi)出口造成影響；歷史經(jīng)驗(yàn)不代表未來(lái)。
|
|
